日本“失去的二十年”鏡鑒

郭綱

日本，作為“二戰(zhàn)”的戰(zhàn)敗國，在1953—1973年間，借助金融特別是具有日本特色的“二行”（日本開發(fā)銀行、日本進(jìn)出口銀行）、“九庫”（中小企業(yè)金融公庫、中小企業(yè)信用保險(xiǎn)公庫、國民金融公庫等）這些政策性金融機(jī)構(gòu)的有力支持，迅速實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型。20世紀(jì)80年代，日本經(jīng)濟(jì)步入了一個(gè)前所未有的鼎盛時(shí)期。

20世紀(jì)80年代初，太平洋彼岸的美國正面臨財(cái)政赤字劇增、對(duì)外貿(mào)易逆差大幅增長的困境。美國希望通過美元貶值來增加其產(chǎn)品的出口競爭力，改善國際收支不平衡的狀況。1985年9月，美國、日本、聯(lián)邦德國、法國、英國五個(gè)發(fā)達(dá)國家的財(cái)政部長及央行行長，在紐約廣場(chǎng)飯店舉行會(huì)議，簽訂協(xié)議，決定五國政府聯(lián)合干預(yù)外匯市場(chǎng)，讓美元對(duì)主要貨幣有序下跌，以解決美國巨額的貿(mào)易赤字，史稱“廣場(chǎng)協(xié)議”。隨后，五國開始在外匯市場(chǎng)拋售美元，美元持續(xù)大幅貶值。1985年9月的時(shí)候，1美元兌換約250日元，1987年美元貶值最多時(shí)1美元僅能兌換約120日元。

日本產(chǎn)品的成本和價(jià)格因日元大幅升值而提高，在海外市場(chǎng)的競爭力相應(yīng)下降。為了降低企業(yè)融資成本以對(duì)沖日元升值所引起的成本與價(jià)格上升，日本央行連續(xù)5次下調(diào)利率，利率水平由1985年的5%降至1987年的2.5%。

然而，原有產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)下日本經(jīng)濟(jì)增長已趨飽和，迅速增加的貨幣供應(yīng)無法被產(chǎn)業(yè)所吸收，結(jié)果大量資金流向了股市和房地產(chǎn)。1992年3月末，為進(jìn)行土地投機(jī)而發(fā)放的銀行貸款達(dá)到150萬億日元，占當(dāng)時(shí)日本銀行貸款總額的三分之一以上，制造了世界上空前的房地產(chǎn)泡沫。

房價(jià)過度上漲，個(gè)人無力買房，住宅建筑業(yè)前途暗淡。地價(jià)過高，許多工廠企業(yè)難以增加用地?cái)U(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模。過高的房地產(chǎn)價(jià)格，也給各級(jí)政府城市再開發(fā)的動(dòng)遷、道路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)制造了嚴(yán)重障礙。為了抑制這種狀況，日本政府不得不提高利率，進(jìn)行宏觀調(diào)控。

1989年5月起，日本央行3次上調(diào)利率。利率的大幅提高刺破了巨大的經(jīng)濟(jì)泡沫，日本經(jīng)濟(jì)陷入了衰退的泥潭。隨后的亞洲金融危機(jī)和美國次貸危機(jī)，則是雪上加霜。20多年過去了，日本經(jīng)濟(jì)依然沒有特別明顯的起色，成為日本“失去的二十年”。

可以說，日本受制于美元貶值的“廣場(chǎng)協(xié)議”是導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展大逆轉(zhuǎn)的一個(gè)重要導(dǎo)火索和外部誘因。日本自身產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與財(cái)政貨幣政策上的失配是重要內(nèi)因。

對(duì)于當(dāng)前的中國而言，日本“失去的二十年”是一個(gè)很好的反面教材。中國經(jīng)過了40年的改革開放，成功超越日本等許多西方發(fā)達(dá)國家，成為僅次于美國的世界第二大經(jīng)濟(jì)體，創(chuàng)造了持續(xù)40年高速發(fā)展的新的世界經(jīng)濟(jì)“奇跡”。

中國對(duì)外貿(mào)易收支順差多，積累了規(guī)模較大的外匯儲(chǔ)備。近年來，美國屢屢試圖逼迫人民幣升值，以削弱中國的出口競爭力。中國正處在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的過程中，外匯占款量也大，加之為應(yīng)對(duì)美國次貸危機(jī)等實(shí)行了多年的積極財(cái)稅政策。流動(dòng)性比較充足但流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的又不夠充足，近年來房地產(chǎn)價(jià)格大幅上升，金融出現(xiàn)空轉(zhuǎn)，虛擬經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張過快，金融風(fēng)險(xiǎn)有所累積。

基于中國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)，中央提出要打好防范重大風(fēng)險(xiǎn)的攻堅(jiān)戰(zhàn)。一方面，進(jìn)一步改革與完善現(xiàn)行的金融監(jiān)管體制機(jī)制，嚴(yán)格金融監(jiān)管，規(guī)范金融機(jī)構(gòu)的行為，化解金融風(fēng)險(xiǎn)存量，控制金融風(fēng)險(xiǎn)增量，堅(jiān)決防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，堅(jiān)持在進(jìn)一步深化改革開放的進(jìn)程中，保持國家獨(dú)立的貨幣、匯率等金融政策，注重國際金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制的構(gòu)建與完善，有效防范與化解外部金融風(fēng)險(xiǎn)的輸入及其對(duì)中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的沖擊。在有效控制金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下，加快轉(zhuǎn)型發(fā)展，跨越“中等收入陷阱”，在世界強(qiáng)國的征途上穩(wěn)步邁進(jìn)。

（作者系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、資深市場(chǎng)觀察人士）