高管激勵、高管權力與研發投資效率

韓瑞英

[摘 要]文章以滬、深A股上市公司為研究對象，研究高管激勵、高管權力與研發投資效率的關系。研究結果表明高管貨幣薪酬激勵、高管股權激勵和高管在職消費對研發投資效率有正向影響。高管晉升激勵對研發投資效率有負向影響。高管權力對高管激勵與研發投資效率有調節作用。

[關鍵詞]高管激勵；高管權力；研發投資效率

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2018.17.073

1 引 言

最近中央提出的供給側結構性改革為經濟增長提出了新思路，該思路提出的目的是推動轉型升級。創新在經濟轉型升級中有重要的作用。創新水平的高低與研發投入有著密切關系。現有企業大部分都存在委托代理問題。為了解決委托代理問題帶來的后果，企業通常會通過將高管薪酬與企業業績掛鉤等方法來激勵管理者。高管權力到底對高管激勵以及對研發投資效率的激勵效果產生怎樣的影響？這也將是文章討論的話題。

2 文獻綜述

國外學者Jensen和Meckling（1976），國內學者毛良虎（2008）、唐清泉和易翠（2010）研究表明高管貨幣薪酬激勵對研發投資效率有正向影響。國外學者Baber、Fairfield和Haggard（1991），國內學者劉運國、劉雯（2007）、唐清泉，徐欣，梁彤纓（2005）等發現高管股權激勵對研發投入有促進作用。國外對在職消費與研發投資效率之間關系研究的比較少，國內學者陳冬華（2005）和劉張發（2017）研究發現高管在職消費與研發投入正相關。張兆國等（2013）和康華等（2016）認為高管晉升激勵與研發投入顯著負相關。

3 理論分析與研究假設

自從有了上市公司，大部分公司都是以貨幣薪酬為激勵方式（陳修德，2012）。貨幣薪酬激勵可以在一定程度上緩解委托代理問題（Low A，2009）。為了提升管理者研發投資的積極性，必須對管理者進行剩余收益激勵，長期股權激勵正是這樣一種積極的方式。對于在職消費產生原因的觀點主要有兩種：一種是代理觀；另一種是效率觀。在職消費是企業經理人員的一種私人利益，這也就意味著企業在職消費的成本將大于其所帶來的利益。公平理論認為，個體會對比自己的付出和回報，當管理層的報酬不成比例地增加或高管本身認為回報與投入失衡時，就會產生不公和被剝削的情緒；行為理論則從心理學角度否定了企業職位和薪酬差距的積極效果，高管可以運用自己擁有的權力來影響薪酬，高管擁有的權力越大，薪酬契約更容易受到高管的影響。基于以上分析，文章提出以下假設。

假設1：高管貨幣薪酬激勵對研發投資效率有正向影響；

假設2：高管股權激勵對研發投資效率有正向影響；

假設3：在職消費對研發投資效率有正向影響；

假設4：高管晉升激勵對研發投資效率有負向影響；

假設5：高管權力會減弱高管激勵對研發投資效率的激勵的效果。

4 研究設計

4.1 樣本選擇與數據來源

文章以我國滬深A股上市公司為研究對象，選2012-2015年四年的數據。文章最終獲得5284個有效樣本，89104個觀測量。文章的財務數據來自國泰安（CSMAR）數據庫，WIND數據庫，在職消費絕對數的獲取通過手工收集獲得。

4.2 變量定義與模型設計

下面用表1表示變量及其定義。

前文用DEA計算出研發投資效率，接下來通過構建回歸模型來驗證高管激勵與研發投資效率之間是否有顯著關系，建立OLS模型如下：

5 實證分析

5.1 描述性統計

文章運用Stata軟件對1321個有效樣本的相關變量進行了描述性統計，結果如表2所示。

從全樣本來看，高管前三名的貨幣薪酬取對數的最大值和最小值分別為17.2693和10.3896，管理層薪酬差距在逐步縮小。高管最大的持股比例為0.6972，持股比例（Incentive）的平均值僅為0.0130。高管在職消費程度（NPC）最大值為101.5465，最小值卻僅為0.0003，晉升激勵（PI）的平均值為12.5903，最小值為7.4366，最大值為16.7523。

5.2 多元線性回歸分析

5.2.1 高管激勵與研發投資效率的檢驗

從表3回歸結果顯示：兩種模型回歸得到高管薪酬激勵的系數為0.0896和0.0892，可看出高管薪酬激勵顯著地促進了公司R&D;投資效率的提高。假設1得到驗證。高管股權激勵與企業R&D;投資效率的回歸系數分別為0.0740和0.0718，說明高管股權激勵與研發投資效率呈顯著正相關關系。從而驗證了假設2。高管在職效果與企業R&D;投資效率的回歸系數分別為0.0872和0.0792，說明高管在職消費強度（NPC）與研發投資效率（RDE）呈顯著正相關關系。從而驗證了假設3。高管晉升激勵（PI）與企業R&D;投資效率的回歸系數分別為-0.0685和-0.0619，說明高管晉升激勵與研發投資效率呈顯著負相關關系，從而驗證了假設4。

5.2.2 高管激勵、高管權力與研發投資效率的檢驗

回歸結果如表4所示。兩種模型得到的交乘項（Pay×Power）、交乘項（Incentive×Power）、交乘項（Incentive×Power）和交乘項（PI×Power）與企業研發投資效率（RDE）的系數分別為-0.0087和-0.0082，-0.0737和-0.0732，-0.0912和-0.0910，-0.0061和-0.0058，說明當高管權力較大時，高管可以干涉高管激勵，導致研發投資效率的下降。從而驗證了假設5。

5.3 穩健性檢驗

筆者以營業收入來衡量研發最終產出，重新通過DEA模型得出研發投資效率，得到了與之前回歸結果一致的結論。

6 研究結論與建議

6.1 結論

一是我國上市公司的研發投資效率偏低；二是文章的實證結果表明，高管貨幣薪酬、高管股權激勵和高管在職消費與企業研發投資效率顯著正相關。高管晉升激勵與研發投資效率顯著負相關。

6.2 建議

基于文章的研究結論，提出以下建議：一是加強薪酬委員會的建設，充分發揮薪酬委員會的作用，從而發揮薪酬對管理層提高投資效率和公司價值的正面激勵。二是強化高管激勵機制，公司應該大力推廣高管股權激勵，并完善相關法律法規和信息披露制度，使其更關注企業的可持續發展。

參考文獻：

[1]JENSEN M C，MECKLING W H.Theory of the Firm：Managerial Behavior，Agency Costs and Ownership Structure[J].Journal of Financial Economics，1976，3（4）：305-360.

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