好未來被“渾水”瞄上 80后“首富”更長遠挑戰在別處

張詩雨

時隔6年，中國又一教育界龍頭公司被渾水瞄上；此前，新東方也曾有此經歷。6月13日，渾水發布長達70多頁的做空報告，直指在美國上市的公司好未來（TAL）財務造假，虛增收入和利潤，當天，好未來股價下跌9.95%。值得一提的是，今年以來，好未來股價不斷走高，目前市盈率已達100倍左右。

面對渾水的狙擊，好未來如何增強投資人的持股信心？《投資者報》記者向好未來有關方面發送采訪提綱，并得到部分解釋。

被渾水列為目標

6月13日這一天，對于中國市值最大的教育集團好未來而言，非比尋常。曾成功使輝山乳業、分眾傳媒股價大跌的渾水，這一次將槍口對準了好未來。

當日，渾水發布長達70頁的做空報告，質疑好未來業績虛高。渾水預估，好未來在2016財年至2018財年中，將其凈利潤至少夸大了43.6%。與此同時，渾水還認為，好未來所公布的利潤率并不屬實，上述三個財年中，好未來披露的累計利潤率為12.4%，而渾水稱，這一數據其實僅為8.8%。

此外，渾水判斷好未來2018年的凈利潤也沒有公司預估的高，達不到11.6%，這一數據還需再減1個百分點，應為10.4%。

渾水還在該報告的第一部分指出，好未來的順順留學和廣州一對一兩項交易存欺詐行為，導致2016到2018財年稅前利潤增加28%至1523億美元。渾水指控在順順留學的交易中，好未來涉嫌將旗下業務賣給順順留學，而此前好未來已經是順順留學的投資方，并且最后又收購了順順留學，虛增了收益。

渾水這一報告，對好未來股價造成直接影響，6月13日，好未來股價大跌，盤中最大跌幅超15%，收盤時跌幅收窄至9.95%，為41.11美元。

事實上，進入2018年以來好未來股價一路上漲，從29.96元上漲至渾水做空前的47.63元。即便股價近期有所下跌，好未來現市值仍高達196億美元，比新東方高出32億美元，可以稱得上國內市值最大教育機構。但因今年股價累計漲幅較高，好未來目前市盈率仍偏高，為99倍，其前輩新東方為57倍。

身價迅速增長

好未來成立于2005年，此前名為學而思，以K12（學前教育至高中教育的縮寫，現在普遍被用來代指基礎教育）輔導起家。2010年，學而思在紐交所掛牌上市，2013年更名好未來。近年來，好未來通過投資并購擴大布局，目前旗下共有學而思、學而思網校、愛智康、摩比思維、勵步英語、順順留學、家長幫等15個業務品牌。

好未來官網介紹，目前公司已經有員工近3萬人，在全國55個城市均有布局，線下課堂學員已達到450萬人。

好未來幾百萬學員中，奔著其課外輔導去的，仍占據大多數。盡管好未來近年來已將業務拓展至教育行業多個細分領域，但K12輔導仍是其收入的主要來源。根據2018財年第四季度財報公布的信息，公司K12業務的主要承擔品牌——學而思培優占總收入的73%。

隨著所辦教育機構的發展壯大，好未來創始人張邦鑫也成為國內80后“首富”。《胡潤百富榜2017》顯示，張邦鑫以400億元財富位列百富榜第48位、80后中的第一位，遠超新東方創始人俞敏洪，后者以160億元財富位列第199位。這意味著，張邦鑫也同時成為國內培訓界第一富豪。

2017年，張邦鑫的財富相較前一年增加了208%。在慢熱的教育行業，這種急速的膨脹難免不引人側目，引來了渾水的注意。今年來，隨著好未來股價的大幅上漲，張邦鑫的身價也水漲船高。

Wind數據顯示，截至2017年5月，張邦鑫持有好未來36.18%股份，相比之下，俞敏洪僅持有新東方13.49%股份。渾水此類做空機構懷疑，財富的迅速增長令張邦鑫鋌而走險進行財務造假。

面臨新的挑戰

渾水對好未來的指責是否屬實？面對來勢洶洶的渾水，好未來計劃如何穩定股價，增強投資人的持股信心？

對于這一問題，好未來方面并未正面回應《投資者報》記者，僅表示：“渾水提出的指控包含大量錯誤、未經證實的猜測以及對事件的惡意解讀。好未來公司董事會及審計委員會已獲知報告內容，并將對報告內容進行審查，將采取行動以保障廣大股東利益。公司未來將持續專注其業務戰略，以不斷鞏固在中國民辦教育市場的領軍地位?！?/p>

好未來是否涉嫌財務造假不得而知，但公司近來業務的確面臨較大挑戰。今年3月28日，教育部發布《關于加快推進校外培訓機構專項治理工作的通知》表示，將聯合開展專項行動，治理校外培訓機構、數學語文等學科類超綱教、超前學等“應試”培訓行為、嚴禁校外培訓機構組織中小學生等級考試及競賽等行為。

隨后，3～4月各省市相繼發布高考改革方案，停辦各種“奧數”比賽，取消奧數、體育等5項加分。奧數正是好未來發展壯大之源，學而思培優仍是公司目前收入的主要來源。

記者看到，在學而思官網上，目前已沒有奧數的相關課程，打電話向學而思咨詢，接線人員告訴記者：“學而思目前只有相應的數學輔導課，已不開設奧數輔導班?！币苍S，比起渾水的做空，應對國家的減負政策對好未來才是更大的挑戰。