A股正處低位，為中長期價(jià)值投資提供機(jī)會(huì)

賈國強(qiáng)

6月28日，滬指跌破2800點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，報(bào)收2787點(diǎn)，創(chuàng)近兩年以來新低，引發(fā)資本市場震動(dòng)，也引發(fā)一些投資者熱議。

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷、中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅、國泰君安首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家花長春等業(yè)內(nèi)專家接受《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪時(shí)均認(rèn)為，A股目前處于低點(diǎn)，給中長期價(jià)值投資帶來機(jī)會(huì)，而對(duì)于短期的調(diào)整，投資者應(yīng)冷靜看待。

“股市近期調(diào)整主要因素是外部環(huán)境變化”

6月7日，滬指創(chuàng)下本月高點(diǎn)3128.82點(diǎn)后不斷走低。特別是6月19日，滬指跌幅3.78%，尾盤收于2907.82點(diǎn)，正式回歸“2時(shí)代”。

股市上有句俗語：五窮六絕七翻身，說的是每年的5月股市可能整體走勢不佳，6月繼續(xù)回調(diào)，7月時(shí)股票會(huì)開始反彈。雖然這個(gè)說法最早來源于港股市場，但對(duì)A股市場似乎也有一些影響。從客觀方面看，每年6月銀行面臨著資金考核壓力，在某種程度上確實(shí)會(huì)造成市場“缺錢”。

6月的市場震蕩應(yīng)該在不少機(jī)構(gòu)和投資者的預(yù)期之中，不過此次的調(diào)整幅度有些出人意料。在李迅雷看來，A股的本輪調(diào)整是內(nèi)外雙重因素造成的。

“股市近期調(diào)整的主要因素還是來自外部環(huán)境的變化，尤其是美國提出對(duì)500億美元中國商品加征關(guān)稅，在中國進(jìn)行反擊之后，美國又提出可能對(duì)2000億美元中國商品加稅，這個(gè)是超乎市場預(yù)期的，導(dǎo)致了目前資本市場的恐慌。”李迅雷對(duì)《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者解釋說。

他分析說，從內(nèi)部因素來看，國內(nèi)金融監(jiān)管加強(qiáng)，貨幣政策維持中性，在進(jìn)行去杠桿的大背景下，少數(shù)一些公司受其影響，公司股價(jià)出現(xiàn)了一定程度的回落，也會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生一些結(jié)構(gòu)性反應(yīng)。

此外，今年恰逢世界杯，世界杯期間全球股市大概率出現(xiàn)下跌，走勢的心理暗示，似乎也對(duì)A股產(chǎn)生了某種影響。如興業(yè)證券分析師王德倫在統(tǒng)計(jì)分析了自1994年世界杯以來A股主要指數(shù)的反應(yīng)之后，發(fā)現(xiàn)上證綜指和深證成指在比賽期間大部分呈現(xiàn)下跌走勢，下跌概率分別為66.67%和83.33%。

“股市估值水平正處于一個(gè)歷史低點(diǎn)”

跌破3000點(diǎn)后，市場中恐慌情緒開始蔓延。對(duì)于如何評(píng)價(jià)A股目前估值與位置的問題，李迅雷認(rèn)為，目前我國股市估值水平比較低，正處于一個(gè)歷史低點(diǎn)。

據(jù)報(bào)道，截至6月19日，滬深兩市滾動(dòng)市盈率分別為12.76倍、23.17倍，創(chuàng)業(yè)板為35.94倍，市場估值趨于理性。與2016年市場低點(diǎn)相比，一方面，低估值股票明顯增加，A股市盈率20倍以下股票由290只增加至737只，數(shù)量占比由10.35%上升至20.9%，市值占比由38.28%上升至47.32%;另一方面，高估值股票顯著減少，市盈率100倍以上及虧損股票數(shù)量由1100只降至635只，數(shù)量占比由39.24%大幅降至18.01%，市值占比由21.05%降至6.79%。

李迅雷從宏觀角度分析說：“剛剛公布的5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)良好態(tài)勢。以發(fā)電量指標(biāo)為例，我國5月份發(fā)電量5443.3億千瓦時(shí)，同比增長9.8%，在歷史高位水平，可以反映出我國的產(chǎn)業(yè)，無論是第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè)還是第三產(chǎn)業(yè)都有明顯回升。從出口方面來看，盡管受中美貿(mào)易摩擦影響，今年前5個(gè)月我國的出口量仍然是保持較高速度增長，說明我國經(jīng)濟(jì)還是受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇這個(gè)大環(huán)境。”

“股市繼續(xù)下行的空間是不大的，盡管短期會(huì)受一些事件性因素影響，也因金融監(jiān)管加強(qiáng)而使流入股市的資金有一定減少，但我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)中向好的基本面沒有改變。目前股市處于歷史低位，可以投資的品種以及可以選擇的空間比較大，也是一個(gè)比較好的投資時(shí)機(jī)。”李迅雷如此判斷。

對(duì)于中美貿(mào)易摩擦這一事件性因素，花長春對(duì)《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者分析說：“這將是一個(gè)長期問題，時(shí)急時(shí)緩，我們應(yīng)該冷靜看待。就當(dāng)前美國公布的500億美元清單，確有針對(duì)中國高新技術(shù)的目的性。不過，因?yàn)橹袊隹诘矫绹a(chǎn)品里的高新技術(shù)產(chǎn)品不多，所以影響可控。我們按照這些商品最高彈性來測算，25%關(guān)稅對(duì)中國出口的影響不到2%。”他認(rèn)為，對(duì)于中美貿(mào)易摩擦，“過于樂觀”和“過于悲觀”都不可取。

“應(yīng)堅(jiān)持價(jià)值投資，按確定性溢價(jià)尋找標(biāo)的”

股市的調(diào)整，不少投資者受到了一定的損失。但《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者注意到，“抄底”“滿倉”，甚至杠桿炒股的現(xiàn)象依舊存在。

針對(duì)這些非理性行為，李迅雷通過《中國經(jīng)濟(jì)周刊》向股民建議：“從投資者角度來講，要認(rèn)清我們現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型，股市也在轉(zhuǎn)型，所以不能以過去那種老的博弈思想、炒作思維來投資。尤其是我國股市的開放度越來越高，應(yīng)該堅(jiān)持長期投資價(jià)值回報(bào)的主流理念。在投資過程中，應(yīng)該選擇那些估值水平比較低、主營業(yè)務(wù)增長突出、盈利能力水平比較好的公司，把這些股票作為重點(diǎn)配置，它們從長期來看，不會(huì)受短期波動(dòng)影響，能給投資者帶來豐厚回報(bào)。過去那種炒概念、炒題材、炒新股、炒小盤股的投資理念要慢慢淡化。”

近期，他還撰文指出，在市場大跌之后，應(yīng)該按確定性溢價(jià)尋找標(biāo)的。從美國股市看，成熟市場的確定性溢價(jià)明顯：美國股市大公司相對(duì)小公司具有明顯高估值優(yōu)勢，業(yè)績穩(wěn)定的公司相對(duì)業(yè)績波動(dòng)大的公司估值更高。

從過去歷史看，A股對(duì)確定性溢價(jià)不明顯：A股過去長時(shí)間存在小盤股估值更高、績差股沒有折價(jià)反而溢價(jià)的現(xiàn)象，主要是因?yàn)椤皻r(jià)值”成為小盤績差股最大的確定性。

但2017年以來，A股的確定性溢價(jià)正全面回歸：嚴(yán)監(jiān)管下“殼價(jià)值”消退，小盤績差股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)顯著提升，業(yè)績波動(dòng)大的公司估值顯著下降。

在李迅雷看來，近年來A股國際化進(jìn)程加速，資本市場對(duì)外開放的大門進(jìn)一步打開，隨之而來的是A股估值體系也正逐步向成熟市場靠攏。因此，他認(rèn)為，當(dāng)下金融嚴(yán)監(jiān)管成為主旋律，A股估值全面回歸，龍頭公司、長期業(yè)績明星的“確定性”價(jià)值仍未被完全發(fā)掘，現(xiàn)金流惡化及出口業(yè)務(wù)的“不確定性”，應(yīng)更加謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)。

梁紅在接受《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者采訪時(shí)，也建議投資者靜待轉(zhuǎn)機(jī)，“股市的調(diào)整為中長線投資者提供買入優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的機(jī)會(huì)，類似2015年7月、2016年2月的情況。市場在短期繼續(xù)消化利空后可能會(huì)在下半年迎來轉(zhuǎn)機(jī)。結(jié)構(gòu)上，內(nèi)需中新經(jīng)濟(jì)大消費(fèi)相關(guān)領(lǐng)域是在市場拋售中可以逐步低吸的領(lǐng)域。”