太陽鳥游艇公司的投資價值與發展

豐雁楠

一 、行業介紹

1.公司簡介。太陽鳥游艇股份有限公司創立于2003年，是一家從事高性能復合材料船艇設計、研發、生產、銷售及服務，為客戶提供從方案設計、產品制造到維修服務等全方位的個性化解決方案的企業，公司注冊資本13910萬元，已擁有湖南沅江和廣東珠海兩個生產基地，長沙拉斐爾、上海蘭波灣、香港普蘭蒂、美國普蘭蒂、意大利馬可波羅五家子公司，分別從事游艇設計和銷售，公司總占地面積61.0萬m2（湖南25萬m2，珠海6萬m2），員工人數1800余人，其中技術研發與設計人員300人。

公司在產品設計建造中廣泛采用了高性能復合材料（玻璃鋼）、鋼和鋁合金等多種材料，可生產船長50米以下的玻璃鋼船艇，船長100米以下全鋼質、鋼-玻璃鋼復合、鋼-鋁合金復合、全鋁合金和鋁合金-玻璃鋼復合等多混船艇，可滿足國內外多種類型商務、旅游、休閑、運動和公務執法船艇的市場需求。

2.行業背景。復合材料和鋼材都是制作船舶的原料，而復合材料主要用來制作游艇和特種艇，從國際上看，目前在小型船艇領域90%以上為復合材料船艇，而鋼結構船舶主要為大型郵輪和大型遠洋船舶。在整個復合材料船艇中，私人及商務游艇、特種艇占據的產值最大（占比74%）。 其中特種艇屬于半軍事化裝備，主要銷售給總裝及海洋局、海關、海事、漁政、公安邊防、水警、救助局等組織； 商務艇是指用于商務活動、公關宣傳以及旅游景點的消費項目；私人游艇是指用于游覽觀光、休閑娛樂等的船艇。

相對于游艇而言，特種艇價格要低很多，因為特種艇通常主要對技術有一定要求。而游艇不僅對技術，還對內外觀設計以及品牌有諸多考量，價格昂貴，屬于高端耐用消費品，從國外消費結構來看，80%的消費需求均來自中小型游艇（中低端，500萬元以下），即500萬元以下是大眾消費價位。公司的游艇定價范圍從人民幣80萬元至5000萬元，即涵蓋了低、中、高端。

二、行業競爭情況

1.國際競爭情況。在世界上190多個國家和地區中，真正在游艇市場占有一席之地的只有為數不多的幾個國家，世界前8個主要游艇建造國家壟斷著世界游艇市場80%的市場份額。從銷售額排名來看，美國居第一，占世界游艇市場份額51.2%；其次是意大利，占世界市場份額10.1%；法國占世界市場份額6.8%；英國占世界市場份額4.9%；德國占世界市場份額3.1%。從艘數上看，美國游艇工業仍居世界第一，占世界市場份額70.3%；其次是澳大利亞，占市場份額5%；法國占世界市場份額2.1%；意大利占世界市場份額1.7%；英國和德國各占世界市場份額1.5%。

據統計，全世界游艇建造廠商共有3000多家，其中約有1000家在美國，法國有120家，加拿大有100家。除游艇建造廠商外，美國還有約1000家從事游艇銷售、主機和零部件供應的廠商。

2.國內競爭情況。①特種艇?？傮w看行業中無外資的參與，也較少受到大型國企的競爭，競爭主要是在中小型國企、民營企業之間，總體競爭不那么激烈（相對游艇行業）。呈現雙寡頭競爭格局：公司與深圳海斯比市占率合計達 82%，其中公司連續多年是占率第一（公司為 47%，高于海斯比的35%）。此外，低端同質化競爭激烈，中高端競爭格局已趨穩定（公司定位中高端）。但從市占率來看公司于海斯比實力相差不大，二者在行業中的地位相對穩固， 未來市占率的提升更多是對其它小企業份額進行擠占。②游艇。上游同特種艇一樣，發動機是最核心零部件，國內發動機依賴進口，上游比較強勢，本行業議價能力較低；下游包括個人消費者、以及企業客戶，從行業當前的情況可見下游對價格較為敏感。這樣來看，本行業利潤空間難以輕易地提升；替代品就是其它類型的娛樂工具，當游艇消費沒有真正形成時替代品的替代性就比較強。總之，在游艇行業，公司明顯處于行業龍頭地位。游艇行業競爭對手主要是一些中小民營企業以及合資企業，另外還有部分貼牌生產企業，同競爭對手相比公司有自主設計能力，對品牌較為重視，不斷進行產品橫、縱向拓展，相對一些小型內資企業或表現一定的競爭力。

三、公司的核心競爭力

公司通過收購廣東寶達和珠海雄達，在特種艇領域具備了核心技術，在游艇領域，公司在豪華艇領域不具備產品優勢，但公司的特種艇和小型游艇有一定競爭力，是公司的核心競爭力。在特種艇領域，公司處于寡頭壟斷地位，所以公司目前著力發展商務艇和私人游艇業務（大中型游艇），長期內，公司仍應該以中小型游艇為主，但從公司募集項目等情況看到，公司準備大力發展豪華游艇。總體而言公司特種艇中長期有較強競爭力，但是游艇中長期競爭力均不明顯。

四、公司收入、利潤及其構成

1.收入與利潤。2017年1月-9月營業收入為4.29億元，同比上升32.96%，主要因為先歌游艇和益陽中海合并、訂單交付加快；公司歸母凈利潤1827萬元，同比增長35.50%；公司產品綜合毛利率達23.28%，同比減少4.43個百分點。2017年第一季度公司實現營業收入1.49億元，同比增長85.53%，歸母凈利潤436.43萬元，同比增長59.18%。營業收入和凈利潤大幅增長的主要原因是行業回暖，公司訂單增加，以及益陽中海在2016年7月份才開始納入合并范圍。

2.現金流量。根據該公司的現金流量表可以總結出：①經營活動現金流入小計同比增加12.27%，主要是銷售收入增加所致。②經營活動產生的現金流量凈額同比減少100.25%，主要是公司經營規模擴大，存貨、應收賬款的資金占用增加，導致現金流量凈額減少。③投資活動現金流入小計同比減少44.17%，主要是本期收到的與資產相關的政府補助比上期減少所致。④投資活動現金流出小計同比減少32.01%，主要是基地工程建設投入減少所致。⑤籌資活動現金流出小計同比增加60.74%，主要是歸還到期流動資金貸款增加所致。

五、公司經營存在的問題及風險

1.存在的問題。報告期內，我國經濟緩中趨穩、穩中向好，經濟發展出現更多積極變化，新常態下速度變化、結構優化、動能轉換的特征更加明顯。但船舶工業形勢依然嚴峻，面臨航運市場持續蕭條、國際船市低位震蕩、全球造船產能嚴重過剩等困難。盡管公司的船艇產品為政策鼓勵的新興船舶產品，但也不同程度受到了一定負面影響。

2.可能面對的風險。①規模持續擴張增加經營管理風險。公司生產基地不斷增多，資產、人員規模持續擴張，產能進一步擴大，各項固定費用尤其是折舊費用和財務費用等持續快速增加，若公司的營銷能力及訂單增長與公司上述固定費用增長嚴重不匹配的話，將給公司的利潤增長和現金流帶來較大壓力，存在盈利能力下降，資金鏈緊張等經營管理風險。針對以上風險， 公司將進一步完善內部控制和風險管理，提高資金運作和風險決策水平，積極化解當前面臨的經營管理風險。②拓展新業務領域增加業務拓展風險。報告期內公司融資租賃公司正式運營，拓展游艇融資租賃金融服務領域，同時公司完成并購益陽中海，進入工程船舶和金屬船舶新業務領域，將可能產生因融資租賃業務和金屬工程船舶業務拓展帶來的產品技術風險、金融風險和貿易等風險。公司將加大新業務領域專業人才引進力度，加大培訓，完善風險控制措施，以控制和降低新業務拓展的風險。

六、公司市場價格及財務指標

1.市場價格。截止2018年1月3日，太陽鳥公司的股票現價為12.25RMB，漲跌幅1.49%。根據公司的市場表現對比圖，可以得出太陽鳥公司的市價呈現穩中上升的趨勢。

2.主要財務指標及預測。選取市盈率（PE）、市凈率（PB）、ROE（凈資產收益率）、ROA（總資產利潤率）四個主要財務比率，統計年份從2014年到2017年。分析得到PE從2015年后逐年降低，因此每股市價降低或者每股收益上升；ROE基本呈現上升的趨勢，ROE常常作為判斷上市公司盈利能力的一項重要指標，因此公司目前盈利能力良好，并且2018年預期盈利能力保持上升趨勢；ROA為總資產利潤率，可以看出基本保持平穩，因此公司的利潤和總資產之比基本不變，公司運營穩定。

七、結論

1.公司未來發展的展望。隨著國民收入的增長，近年來，郵輪旅游作為一種旅游新業態，在我國開始流行和受到消費者的青睞。十年間，郵輪產業在中國的發展經歷了從無到有的粗放式生長，正式邁入擴張迅猛的黃金時代。 而太陽鳥公司是國內知名的高性能玻璃鋼、金屬及多混船艇設計生產銷售及服務企業，是國內首家游艇制造上市企業，依托強大的研發設計能力、優異的產品性能和齊全的產品線結構以及周到的產業金融等服務能力，年收入規模一直領先于國內同行，客戶認知度高，報告期內，公司市場領先地位仍非常突出。報告期內，公司完成了收購先歌游艇和益陽中海。這將進一步增強公司實力，公司未來的發展前景看好。

2.投資評級。公司在2017年2月擬33.42億元并購亞光電子。根據Wind咨詢提供的數據，預計公司2018年-2019年營業收入分別為24億元和32億元，歸屬于上市公司股東凈利潤分別為2.3億元和3.2億元；PE分別是34和24倍。

筆者認為，公司作為國內首家游艇制造上市企業，游艇主業將保持穩步增長；公司擬收購老牌軍工企業亞光電子拓展軍工電子業務，若收購完成亞光電子將與公司在產品業務和軍工產業資源上形成良好協同，有望實現甚至超額實現承諾業績，軍品業務成為公司未來業績重要支撐。

（作者單位：上海海事大學）