農業上市公司融資結構問題與措施

楊利

從融資結構的角度出發，搜集42家農業上市公司2012年-2016年間的融資結構相關數據，對農業上市公司融資結構的現狀進行了分析，發現了存在內源融資比例較小、外源融資比例較大、外源融資偏好股權融資、財務杠桿偏低、股權流通率不足、債權融資比例偏低，且偏好短期等問題。針對這些問題，從宏觀環境和企業自身兩方面提出了農業上市公司融資結構優化措施。

一、農業上市公司融資結構現狀

本文選取資金的來源角度和資金的產權歸屬角度分別對農業上市公司進行融資結構的分析。對于樣本中的45家企業，進行了簡單篩選，去掉前綴ST、*ST的3家財務數據異常的，對剩余42家農業上市公司進行深入分析。

1.以融資方式角度。（1）從資金的來源角度。通過對原始數據的簡單統計處理得出2012年-2016年間42家農業上市公司從資金來源角度的融資結構情況，發現農業上市公司的大部分融資都來自于外源融資，內源融資的比重非常小，近5年的均值也只有21.43%，相對于外源融資的78.57%，只有其1/5的水平。而在這較小的比重中，代表著企業盈利水平的留存收益則僅僅只有11.67%，只能占內源融資比重的50%，與折舊融資大致持平。成本低廉、風險較小的內源融資所占比重，遠遠低于成本高、風險大的外源融資，這樣的融資結構首先就決定了企業將付出較高的代價贏得長久的發展。42家農業上市公司的融資主要依靠外源融資這一方式。（2） 從資金的產權歸屬角度。目前我國的農業公司依賴的融資主體主要是外源融資，然而從資金的產權歸屬方面來分析，企業的融資有債權融資和股權融資兩種選擇。經過收集整理樣本的原始數據后，經過分類統計得出了2012年-2016年42家農業上市公司債權融資與股權融資，可以看出，基本來說債權融資與股權融資在農業上市公司的融資結構中占據著十分重要的地位，而債券融資與股權融資的兩者比重相差不大。近五年債權融資所占的平均比重為36.74%，對比股權融資所占比例的五年平均值41.83%，債權融資指標比股權融資指標低了約5個百分點。

2.以股權結構角度。通過計算2012年-2016年42家農業上市企業的股權內部構成情況，發現農業上市公司的股權比例中，流通股占有非常大的比重，同時逐年增長，與此相對應的，國有股的比例越來越低，漸漸淡出我們的視線。我國的農業上市企業早年的起步發展受政府的扶持力度較大，國有持股比例較大，而國有股的退出則表明農業上市企業發展方向正在追趕其他行業，漸漸走向獨立成熟。通過對比分析42家農業上市公司股權集中情況，可以發現雖然近幾年農業上市公司中第一大股東的持股率略有下降，不過整體水平波動不大，其平均值基本保持在37%—38%之間徘徊，但是通過極差的數值可以發現，企業第一大股東手中持股率的分布情況波動非常大，2016年的最大值71.33%是最小值9.24%的將近7倍，相差甚遠。

3.以負債角度。通過計算發現2012年-2016年42家農業上市公司債權融資比例分配中，短期債權融資占據著相當大的比重，42家農業上市公司債務融資比率平均值36.74%的基礎上，短期債權融資比率得出的平均值達28.62%，長期債務融資比率平均值則只有8.12%，還不足短期債務融資的1/3，由此可見在農業上市公司一般采用短期債務融資來維持日常的運營發展需要，很少采用長期債務融資。目前對企業債務融資情況的衡量一般使用資產負債率，流動負債率以及長期負債率，通過這些財務比率來反映企業的債務融資指標。資產負債率可以展示企業目前承擔的債務情況，財務狀況是否穩定。通過對樣本數據中42家農業上市公司的各項融資比率的分類統計，可以看出農業上市公司2012年至2016年的資產負債率平均值基本穩定在40%左右，低于50%，說明42家農業上市公司整體負債率并不是太高，但資產負債率的極差卻在63%—79%之間，說明42家農業上市公司所面對的債務壓力并不盡相同。通過對農業上市公司2012年至2016年的資產負債率分布情況進行統計分析，發現樣本中大部分企業的資產負債率都維持在較低的狀態，僅僅有少部分企業能夠維持高水平的資產負債率。財務工作中，一般認為50%—60%的資產負債率是最合適的，然而縱觀這5年的資產負債率分布情況，達到標準的也只有8家左右，2016年資產負債率在50%以下的農業上市公司就有29家，幾乎是所有樣本的2/3。綜合以上分析，中國的農業上市公司普遍存在著維持低水平資產負債率的問題。

二、農業上市公司融資結構存在的問題分析

1.內源融資比例較小，外源融資比例較大。以資金的來源角度來看，農業上市公司普遍存在內源融資比例小，外源融資偏大的問題。內源融資比例的提升重點在自身的經營情況以及盈利能力。雖然外源融資在融資過程中發生的融資成本較大，但是在公司自身內源融資十分缺乏的情況下，只能依賴獲取渠道較為容易的外源融資了。外源融資能夠快速有效地為企業籌集發展所需要的資金，達到企業完整良好運營的目的。反之，高成本的融資則增大了企業的成本，降低了企業的收益，自然達不到提高內源融資的目的，反而陷入了這樣的惡性循環。

2.外源融資偏好股權融資，財務杠桿偏低。以資金的產權歸屬角度分析，在農業上市公司所維持的高比例外源融資中，股權融資更能夠受到它們的青睞，這些企業上市之后主要通過配股和增發新股的方式來招募投資人進行投資，以此籌集資金。農業產業作為我國的弱勢行業，所能獲取的資源十分有限，由于農業產業對自然的依賴性和周期性十分強，因此農業企業所能夠取得的收益率偏低，很難取得貸款來源。同時農業上市公司規模小，很難有足夠的固定資產來應對銀行以及金融機構的抵押要求。

3.股權流通率不足。從股權結構角度入手，農業上市公司的股權大部分高度集中，而流通股股本對股票的交易價格波動敏感，更加關注能夠獲得的資本利得。通常債權融資可以幫助企業減少經營的代理成本，提高企業股票的收益情況，提升股票行情，流通股的持股人更傾向于利用債權融資來獲得利潤，因此股權流通率一定程度上決定著債券融資比例的高低。雖然我國農業上市公司的股權流通率這幾年來大幅提高，然而與發達國家的股權流通率做對比，差距依舊十分明顯。因此，股權流通率不高也是目前農業上市公司融資結構的一大短板。

4.債權融資比例偏低，且偏好短期。從負債角度來看，依據MM 理論和權衡理論的觀點，這些企業擁有低水平的資產負債率，財務杠桿系數相對較低，難以實現債權融資應該在企業中發揮的作用。與此相對應，企業的加權平均資本成本也會較高，最終導致農業上市公司的價值減損。因此，農業上市公司不能利用財務杠桿對經營狀況進行合理管控，促進企業盈利能力提升，是農業上市公司盈利能力弱的原因之一。

三、農業上市公司融資結構優化措施

1.加強宏觀建設，扶持農業產業。（1）推進債券市場的完善發展，規范股票市場。國家應加大對債券市場的關注力度，合理有序地對債券市場進行建設工作，為農業企業拓寬債權融資的來源，針對嚴苛的債券發行條件可適當放松，降低各項審核的門檻限制，鼓勵企業多進行債權融資。同時，適度對過于寬松的股票市場實施整體整頓政策，改革目前的股票發行制度，完善股票市場的法律法規，創建規范、健康的股票市場，同時提升股票市場上股權的流通率也是非常有效的手段，都可以促使農業上市公司將融資方向轉向債券市場，完善自身的融資結構。（2）加大扶持力度，促進農業產業整體發展。政府應該加大對農業產業在財政方面的支出，對農業上市公司進行收入補貼，貸款利息補貼等，糾正農業上市公司對股權融資的偏愛，出臺相關政策鼓勵相關金融企業對農業上市公司發放貸款的積極性，為農業上市公司的債權融資提供支持。（3）推進農業保險模塊的建設。農業企業相對比其他行業有著更大的風險性，因此保險的推廣對于農業上市公司的經營有著非同尋常的意義。

2.完善自身缺陷，合理有效發展。（1）重視內源融資，提升盈利能力。盈利弱導致留存收益指標不能滿足企業自身的內源融資需求。提升內源融資，必須從提高盈利能力入手。首先，作為國家的扶持對象，農業上市公司用足用夠所能享受的國家政策，接受各項政策補貼，快速發展。其次，自強是解決盈利問題最有力手段。企業完全可以借鑒西方國家的發展道路，進行生產技術的改進，實現規模化的生產經營，降低企業產品的成本，發展進一步的深加工產業等策略推進農業現代化進程，提升自身各方面的競爭能力，獲取高水平的盈利。（2）改變管理層觀念，扭轉股權偏好。農業上市公司本身需要明確企業的穩定發展以及各項核心能力的提高依靠的是企業本身不斷創造和累積的利潤財富，而不是依賴外部資金的不斷投入。充分意識到目前農業企業依賴外源融資，會影響企業的未來發展，降低企業的競爭力，因此改變企業決策層固有的觀念十分重要。為企業的管理決策層進行科學規范的現代融資結構理論結合實踐的培訓課程，從科學實踐的角度扭轉他們的觀念，引導他們進行合理的融資，優化企業融資結構。（3）規劃合理債務結構，活用財務杠桿。低水平的資產負債率，低比例的長期負債，構成了農業上市公司財務杠桿小，無法調節企業財務風險的債權融資結構。由于財務杠桿自身的特點，具體情況應該視該農業上市公司的具體情況而定：對于經營狀況好，盈利水平較高的企業可以適當提高企業自身的資產負債率，獲取財務杠桿收益；經營情況不樂觀，盈利能力差的企業則不適合高資產負債率，以免承擔高水平的財務風險，給企業的經營帶來負面影響。

（作者單位：河南工程學院）