CDR歷經(jīng)十六年再度難產(chǎn)

臥龍

臥龍，接觸股市20余年。1995年開(kāi)始給《股市動(dòng)態(tài)分析》投稿，1996年入職深圳新蘭德，1998年轉(zhuǎn)職大鵬證券，2000年初因生性喜愛(ài)自由轉(zhuǎn)做個(gè)人投資者至今。

中國(guó)存托憑證（簡(jiǎn)稱CDR）是近期證監(jiān)會(huì)力推的項(xiàng)目，然而，在近期股市大幅下挫下，有媒體報(bào)道指出似乎CDR已經(jīng)暫停。現(xiàn)象是小米赴港IPO但不同步發(fā)行CDR，原因是估值有壓力。若估值有壓力，豈不是在香港IPO都不成？顯然，香港股市的估值低于大陸股市。小米若發(fā)行CDR，是對(duì)A股市場(chǎng)產(chǎn)生壓力，君不見(jiàn)郭臺(tái)銘系的工業(yè)富聯(lián)上市后只上漲幾日后便大幅下挫，已經(jīng)接近破發(fā)，但目前預(yù)期市盈率仍達(dá)31倍，后市走勢(shì)恐怕仍不樂(lè)觀。

回顧歷史，其實(shí)早在2002年，CDR曾經(jīng)被有意實(shí)施。看看《財(cái)經(jīng)時(shí)報(bào)》于2002年的報(bào)道，當(dāng)時(shí)中信證券舉辦“中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展與創(chuàng)新論壇暨CDR產(chǎn)品研討會(huì)”，報(bào)道指出中信證券主導(dǎo)設(shè)計(jì)的CDR試發(fā)行、交易、清算及交割方案，已得到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的肯定，認(rèn)為是一種有效、可行及穩(wěn)妥的金融創(chuàng)新方案，委托中信證券草擬關(guān)于CDR推行規(guī)則的初稿。

當(dāng)時(shí)的方案建議在人民幣仍未能自由兌換的情況下，CDR應(yīng)限制只能在內(nèi)地買(mǎi)賣(mài)，以人民幣為計(jì)價(jià)貨幣。海外企業(yè)通過(guò)CDR在內(nèi)地所集資金只能在內(nèi)地流通而不能匯出境外，同時(shí)亦不能轉(zhuǎn)換成該公司在香港或海外的股票，同時(shí)所集資金亦只允許投入內(nèi)地項(xiàng)目。首批CDR應(yīng)限定只容許在香港上市的大型紅籌公司，試驗(yàn)成功后可延伸至其他香港及外國(guó)公司。中信證券當(dāng)時(shí)認(rèn)為CDR不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)股市造成沖擊。

當(dāng)時(shí)香港《大公報(bào)》評(píng)論指出在“北水南調(diào)”整套計(jì)劃中，CDR會(huì)是較容易實(shí)現(xiàn)的一環(huán)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)已對(duì)CDR首肯，相信距離正式出臺(tái)亦為期不遠(yuǎn)了。然而時(shí)間一晃16年過(guò)去了，CDR仍然難產(chǎn)。無(wú)論是2002年抑或2018年，都不是合適的CDR推出時(shí)機(jī)，合適的時(shí)機(jī)是2007年或者2015年。讓市場(chǎng)的力量發(fā)揮作用，2007年及2015年上半年股市熱火朝天，發(fā)行幾只CDR，增加市場(chǎng)供應(yīng)量，而非2015年初打擊“兩融”讓市場(chǎng)爆炒創(chuàng)業(yè)板。如今連番股災(zāi)下，投資者驚魂未定，3月份時(shí)說(shuō)各部委達(dá)成共識(shí)，讓海外獨(dú)角獸以CDR方式回歸。我在3月24日文章《全球猛搶獨(dú)角獸突顯第五浪心態(tài)》中提出批評(píng)。并以三六零（601360，其實(shí)三六零的“零”屬于錯(cuò)別字，正確的寫(xiě)法應(yīng)該是“三六〇”，“〇”才是中國(guó)數(shù)字）走勢(shì)為例指三六零已經(jīng)形成雙頂走勢(shì)且跌破頸線，獨(dú)角獸若上市恐怕步三六零的后塵。目前已經(jīng)比當(dāng)時(shí)價(jià)格再跌35%。

股市持續(xù)下跌，官媒再次集體發(fā)文力撐股市，但理由卻十分牽強(qiáng)。理由之一是中國(guó)經(jīng)濟(jì)向好，問(wèn)題是中國(guó)股市設(shè)立20多年，哪一年中國(guó)經(jīng)濟(jì)不是向好？理由之二是中國(guó)股市應(yīng)該走出獨(dú)立行情，這被網(wǎng)友譏諷為這不是獨(dú)立行情嘛，人家股市貿(mào)易戰(zhàn)下科技股創(chuàng)新高，中國(guó)股市下跌，這便是獨(dú)立行情，只不過(guò)是向下的行情。理由之三是估值低，文章作者仍然以上證指數(shù)為例，權(quán)威人士都說(shuō)了上證指數(shù)已不具備代表性，還念念不忘上證指數(shù)。上證指數(shù)除了歷史悠久之外，弊端多如牛毛。多年前上海證券交易所曾經(jīng)以新股上市首日計(jì)入指數(shù)來(lái)維持虛假繁榮，結(jié)果2007年10月以來(lái)，一浪低于一浪。估值低不等于見(jiàn)底，中國(guó)股市規(guī)模愈來(lái)愈大，熊市底部的估值理應(yīng)更低才對(duì)。我已經(jīng)多次指出，歷史上，中國(guó)股市底部市盈率從未超過(guò)15倍。目前中國(guó)股市整體市盈率17.7倍，換言之國(guó)證A股指數(shù)（399317）最少還要跌15.3%才有可能見(jiàn)底——即指數(shù)最低要跌至3294點(diǎn)以下。5月19日拙作《由巴菲特分析法看中國(guó)股市》中寫(xiě)道：“若巴菲特指標(biāo)跌破50%才見(jiàn)底的話，目前指數(shù)需要立即下跌24%。”當(dāng)時(shí)國(guó)證A股指數(shù)收市價(jià)4593點(diǎn)，跌24%便是3490點(diǎn)。如今已經(jīng)跌至3833點(diǎn)，但最少還要再跌一成才有可能見(jiàn)底。

另外留意國(guó)證2000指數(shù)（399303），目前的下跌，僅僅是回吐對(duì)數(shù)圖上2012年底至2015年6月牛市升幅的0.5倍。通常熊市至少回吐升幅的0.618才顯得安全。如此則下跌目標(biāo)是4750點(diǎn)附近水平，距離目前價(jià)位仍要再跌18.2%。

強(qiáng)勢(shì)股貴州茅臺(tái)，近日亦跌穿中長(zhǎng)期上升趨勢(shì)線，這是相當(dāng)不好的信號(hào)。茅臺(tái)自最高位的下跌，第一次出現(xiàn)一組5浪推動(dòng)模式。歷史上，茅臺(tái)自2007年至2014年共7年時(shí)間是震蕩模式，2014年至2018年上升7倍，未來(lái)7年是否又是震蕩模式？當(dāng)最強(qiáng)的股票都進(jìn)入調(diào)整期，中期內(nèi)股市還能有什么表現(xiàn)？

中國(guó)股市每一次熊市都是差不多的狀況。各位可以翻翻2002年至2005年有關(guān)股市的新聞報(bào)道。當(dāng)時(shí)有關(guān)國(guó)有股減持困擾大市走勢(shì)，但即使2002年6月宣布國(guó)有股減持暫停之后，僅僅來(lái)了個(gè)短暫的6.24行情，很快又重歸弱勢(shì)。2004年底2005年初，中國(guó)的銀行業(yè)被稱為技術(shù)上已經(jīng)破產(chǎn)，股市再跌至2005年6月才見(jiàn)底。2004年4月反彈高位至2005年7月，多少垃圾股的跌幅在70%至80%，甚至更多。