油服：油價持續攀升經營業績改善

本刊記者　林然

近期的原油市場可謂火爆，上周四國際原油價格在2014年后首次打破每桶74美元的記錄，本周又馬不停蹄地向著80美元/桶狂奔。以紐約原油期貨市場為準，僅僅10天時間，國際原油價格上漲了14.2%，且并沒有消停之勢。

隨著美國退出伊朗核協議，特朗普甚至發布禁令，禁止各國進口伊朗原油，意圖將伊朗原油出口歸為零。此后雖然推特宣稱將得到沙特增產的支持，但沙特的產能有限，原油繼續高位運轉將是大概率事件。在一定的技術條件和開采難度下，油價的高低直接決定了石油公司的獲利空間，此次油價回升使得各類石油和油氣服務公司的業績彈性得到較大釋放。

產油區“麻煩”不斷供需持續緊平衡

2018年4月14日美國開展對于敘利亞的軍事打擊行動，推動油價出現一定上漲。2018年5月9日，特朗普宣布退出伊核協議，并可能對伊朗出臺新的制裁措施，該預期直接推動國際油價至近三年多來的最高水平，當天WTI原油和布倫特原油期貨結算價分別收于71.14美元/桶和77.21美元/桶，環比上一交易日漲幅均在3%以上。

這還不算完。7月初，自5月宣布退出伊朗核協議以來，美國政府重啟對伊制裁的措施更加具體而嚴厲。特朗普甚至向全球發令，敦促盟友在11月4號前停止從伊朗進口原油，否則將受到懲罰，包括面臨被逐出美國市場的風險。雖然特朗普推特表示得到沙特增產的承諾，但依舊擋不住紐約原油期貨價格突破75元后持續上行。

目前伊朗石油產量240萬桶/天，占全球總產量的份額超過2%，在國際石油供需格局中占據重要地位。若美國一意孤行，按照特朗普希望沙特增產200萬桶/天的要求，基本就是國際原油市場將面臨的沖擊的量。當前時點，中美俄之前的博弈越來越激烈化、復雜化，中東地區的地緣政治摩擦加劇了部分原油供給中斷的風險。2011年以來，中東地區地緣政治事件的發生后，全球資金避險情緒升溫，石油更加受到資金青睞，油價往往出現快速上漲。

與此同時，石油庫存持續去化，有力支撐油價。根據EIA統計的全球原油庫存數據，全球石油庫存與油價呈現一定的負相關關系，世界石油庫存自2004年以來始終保持在40億桶以上，2014年開始顯著增長，并于2016年達到了47億桶的歷史高位，同期油價大幅下跌，2016年油價降至32美元的歷史低位。與全球石油庫存相比，美國原油庫存與油價負相關性更強。2017年下半年以來，美國石油庫存持續加速去化，截至2018年1月，美國石油庫存為1876.44百萬桶，基本恢復到2015年初水平。

油服：業績或觸底反彈

在一定的技術條件和開采難度下，油價的高低直接決定了石油公司的獲利空間，此次油價回升使得各類石油和油氣服務公司的業績彈性得到較大釋放。石油公司的經營情況直接決定了資本開支，進而決定了油服公司的業績。從2014年油價暴跌以來，石油公司利潤大幅縮減，2017年增速首次由負轉正。石油公司利潤增漲傳導到油服領域。從油服公司的業績也可以觀察到油服行業的回暖。全球最大的兩家油服公司斯倫貝謝和哈里伯頓2017年開始，營業收入都實現了同比增長（2014年之后首次）、凈利潤止住下滑趨勢。

從油氣產業鏈出發對我國主要相關上市公司的業務進行梳理，可以發現我國上市公司業務已經覆蓋了全產業鏈，主要集中在各類機械設備提供，提供系統工程技術服務較少。近年來，隨著前期大型項目建造經驗的累積，我國油氣服務公司向一體化工程技術服務上轉變，如中海油服、惠博普、杰瑞股份等立足于成為油氣工程一體化，EPC工程建設能力不斷提升。曾經低油價給行業帶來的重重挑戰，國際石油公司及油氣設備制造商進一步加強成本控制，確保資本支出計劃能有效落實，我國油氣設備專用件制造行業的產品價格優勢突顯，有望進一步打開海外市場。近十年來，我國油服公司積極踐行“走出去”的思想，依靠性價比優勢，從零開始迅速占領海外市場。如今許多公司超過一半的營收來源于海外業務，直接反映了中國油服企業在國際市場上的競爭力。

關注兩只個股

杰瑞股份：一季度業績提升顯著，油服業務拐點顯現。受益油價持續上漲，國內外油公司相關資本性支出增加，油服市場需求回暖，公司一季度業績提升顯著，實現營收7.76億元，同比增長24.1%，歸母凈利潤達0.34億元，同比增長44.81%，并且毛利率達27.00%，較去年同期增加5.14個百分點。同時公司訂單飽滿產能充沛，2017年公司新增訂單42.33億元，同比大增59.14%，2017年年末存量訂單21.73億元。2018年一季度新增約13億元訂單，預計全年新增訂單有望超50億元。伴隨油價企穩，油服市場復蘇有望持續，油服業務拐點顯現，預計2018年公司業績有望持續改善。

中曼石油：服務訂單平穩過渡，布局油氣資源打開成長空間。公司年報和一季報業績基本符合預期。2018年Q1毛利率從52%下滑到41%，主要原因是之前與俄氣簽訂的高毛利項目占收入比重較高（16年超過80%，17年超過70%），多個新增項目尚處于客戶的開發期和運行的磨合期，毛利率相對較低。從公司歷史經驗看，一體化大包服務訂單整體毛利較高、國內項目整體毛利較低，隨著高毛利俄氣項目進入收尾階段，未來35-45%的毛利率或是正常水平。

18Q1預收賬款比年初大幅增加78%，主要是預收客戶的訂貨款導致增加，可以看出公司業務在不斷拓展。公司在原有俄氣、殼牌、斯倫貝謝等客戶的基礎之上今年又新拓展了BP、巴基斯坦石油等國際知名客戶，意味著公司的國際競爭力在進一步提升，同時客戶多元化也有助于分散風險。

當然，在市場持續萎靡，大消費的白馬龍頭股都跌跌不休的當下，原油及產業鏈上的油服是少有的具備漲價和外部刺激的行業，有較強的業績改善預期。但這并不保證其不受市場消極情緒的影響，特別是中曼石油作為上市不滿一年的新股，股價正處在高位，在行業邏輯的前提下，投資者要判斷當下市場的避險情緒。

表：主要油服公司近兩年收入、歸母凈利潤及毛利率