股權特征影響下會計穩健性與非效率投資關系研究

郭愛華

股權是股東基于其股東資格而享有的，從公司獲得經濟利益，并參與公司經營管理的權利。股權特征由股權性質與股權結構決定。股權性質分為國有與非國有兩類；股權結構則由控股股東比例、股權制衡制度、機構投資者和管理層持股比例構成。

穩健性原則是企業會計核算中運用的一項重要原則，又稱謹慎性原則，是指在處理企業不確定的經濟業務時，應持謹慎的態度。在市場經濟條件下，企業每時每刻都有可能遭遇風險，遵循穩健的會計原則，就能盡可能在風險實際發生之前予以防范或化解，有利于企業管理者做出正確的決策。

對于企業非效率投資的界定，一般基于公司財務學角度投資理論的標準，即凈現值（NPV）準則。將成本與風險綜合考量，設定一個基準收益率（Hurdle Rate），NPV大于零的項目，則屬于效率投資；NPV小于零的項目，則屬于非效率投資。學術界傾向于采用Richardson模型來進行計算，研究非效率投資現象本質和動因。

一、理論基礎

1.委托代理理論。委托代理理論的主要觀點認為：隨著生產力的發展，企業之間的橫向、縱向分工進一步細化，由于知識、能力和精力有限，權利的所有者的不得不放棄一部分權利；另外，專業化分工也催生了一大批具有專業知識的代理人，他們有精力、有能力代理行使好被委托的權利。但是，這里面有一個矛盾，就是委托人追求自己財富的最大化，而代理人追求收入閑暇時間最大化，兩者之間的利益沖突不可避免。

2.信息不對稱理論。在市場經濟活動中，各主體之間信息不對等的情形普遍存在；掌握更多信息的人員，相較于信息貧乏的人員，往往處于比較有利的地位，這就導致了掌握更多信息的一方，可以通過向信息貧乏一方的信息輸送，來從交易市場中獲益。

3.契約理論。契約理論是指在特定交易環境下研究不同合同人之間的經濟行為與結果時，通過設立假定條件、簡化交易屬性，來建立模型，并分析得出結論。在委托代理理論的假設下，完全的契約理論定義了一種抽象的契約關系：當事人雙方具有信息不對稱性，假設委托人是完全理性的，那么他能夠設計出一個最佳契約，并且在被第三方執行的時候不需要成本。

二、研究假設

1.會計穩健性對非效率投資的影響。因為會計穩健性的存在，企業管理者往往會高估費用、低估收入，從另一個方面加強了股東對經營管理者的約束與監督，對管理者施加一定的壓力，從而防止管理者濫用職權，進行非理性投資，而把精力放到提高公司的效益上來。用凈現值（NPV）準則來解釋，就是會計穩健性能夠敦促管理者保持謹慎的態度，對于NPV＜0的投資項目進行規避。如果管理者選擇NPV＜0的投資項目，則其工作績效將會受到影響。會計穩健性這種事后激勵的模式，能夠有效地抑制企業的非效率投資（H1）。

2.股權特征對會計穩健性與非效率投資關系的影響。股權特征反映了公司的權利分布特征，將對公司的管理運營產生影響，因此，我們可以很簡單的做出假設：公司的股權特征對會計穩健性與非效率投資的關系具有調節作用（H2）。從股權性質來看，基于我國的國情，國有控股股東所有權權利高度集中，對于會計穩定性的需求并不強，代理成本低、信息不對稱度弱，再加上國有企業受到的政策支持，筆者認為國有性質會進入會計穩健性對非效率投資的抑制作用（H2a）。

從股權結構來看，控股比例越高的股東，擁有的話語權和控制權更高，往往會抑制會計穩健性的作用，因此，控股股東的持股比例越高，會計穩健性對非效率投資的作用越弱（H2b）。類似的，管理層持股比例越高，會計穩健性對非效率投資者作用越弱（H2c）。作為相反的情形，股權制衡度越高，會計穩健性對非效率投資的作用越強（H2d）。機構投資者比例越大，會計穩健性對非效率投資的作用越強（H2e）。機構投資者，就是指一些資金實力雄厚、信息收集與分析能力強、投資經驗豐富的投資機構。

三、實證研究

本研究樣本數據來源于國泰安數據庫，選取上證A股上市公司2012到2015年的數據，包含了除金融業之外的農林牧漁業、制造業、零售業、餐飲業等17個行業，共計850家上市公司、3400組樣品數據。

1.會計穩健性對非效率投資的影響檢驗。調整后的R方值為0.677＞0.5，證明該模型擬合度可以接受；F值在5%的水平下顯著，證明方程總體回歸效果顯著。會計穩健性的t檢驗在5%的置信區間下，系數小于零，證明會計穩健性與非效率投資負相關，即假設H1成立。

2.股權特征對會計穩健性與非效率投資關系的影響檢驗

（1）股權性質的影響檢驗

調整后的R方值為0.700，大于0.677，F值在95%的置信區間通過，交互項系數與會計穩健性系數正負號相反，在5%的水平下顯著，證明國有性質的股份會抑制會計穩健性對非效率投資的作用，另外，股權性質也會對非效率投資產生直接影響，屬于半調節變量。

（2）理層持股比例的影響檢驗

調整后的R方值為0.670，小于0.677，F值在95%的置信區間通過，交互項系數sig=0.914＞0.05，在5%的水平下不顯著，證明管理層持股比例對會計穩健性與非效率投資的作用不明顯，另外，股權性質也會對非效率投資產生直接影響，不屬于調節變量。

（3）控股股東持股比例的影響檢驗

調整后的R方值為0.699，大于0.677，F值在95%的置信區間通過，交互項系數與會計穩健性系數正負號相反，在5%的水平下顯著，證明控股股東持股比例的提升會抑制會計穩健性對非效率投資的作用，另外，股權性質也會對非效率投資產生直接影響，屬于半調節變量。

（4）股權制衡制度的影響檢驗

調整后的R方值為0.547，大于0.534，F值在95%的置信區間通過，交互項系數與會計穩健性系數正負號相同，在5%的水平下顯著，證明股權制衡度的提升會增強會計穩健性對非效率投資的作用，另外，股權性質也會對非效率投資產生直接影響，屬于半調節變量。

（5）機構投資者比例的影響檢驗

調整后的R方值為0.699，大于0.534，F值在95%的置信區間通過，交互項系數與會計穩健性系數正負號相反，在5%的水平下顯著，證明機構投資者比例的提升會增強會計穩健性對非效率投資的作用，另外，股權性質也會對非效率投資產生直接影響，屬于半調節變量。

四、結論

假設H1通過驗證，即會計穩健性對企業的非效率投資行為起抑制作用。假設H2部分通過驗證。假設H2a通過驗證，即國有性質會減弱會計穩健性對非效率投資的抑制作用。H2b未通過驗證，管理層持股比例與會計穩健性對非效率投資的作用沒有明確的關聯性。H2c通過驗證，即控股股東持股比例的提高會減弱會計穩健性對非效率投資的作用。H2d通過驗證，即股權制衡度的提高對強化會計穩健性對非效率投資的作用。H2e通過驗證，即機構投資者比例的提高會強化會計穩健性對非效率投資的作用。