淺談市盈率影響因素及我國股市市盈率現狀與發展

劉翼虎

【摘 要】市盈率模型是一種被廣泛運用的股票價值分析方法。在投資過程中，投資者往往會根據市盈率模型計算出股票正常市盈率與實際市盈率之間的大小關系，從而做出投資決策。本文通過對影響市盈率的內在價值因素和外在價值因素的分析，以及對當前我國股市市盈率及其未來發展前景的解讀，讓投資者更加全面地了解市盈率，以便能做出合理的投資策略。

【關鍵詞】市盈率；影響因素；投資策略

投資者在普通股的價值分析中，通常采用股息貼現模型或市盈率模型。前者和后者相比，后者備受投資者青睞，其原因不僅在于市盈率模型歷史比較久遠，還在于這種模型操作簡便，所需要的變量預測也較為簡單，準確性高。現如今市盈率已然成為各國乃至世界資本市場上一個重要的參考依據。

一、市盈率及市盈率模型的利弊

市盈率（Price earnings ratio），反映了投資者對單位收益所愿支付的價格。市盈率只適用普通股，不適用于優先股。市盈率的公式為：

現實生活中市盈率這一指標經常被應用到市盈率模型中，投資者正是根據市盈率模型，通過計算市盈率來衡量股價的高低，然而該模型有一些優越性的同時，也存在一定的局限性。市盈率模型的優越性包括：第一，因為市盈率是指單位收益的價格，所以它可以直接將不同收益水平的普通股的價格進行比較。第二，適用于在某段時間內沒有支付股息的股票。第三，雖然市盈率模型需要對有關變量進行預測，但是所涉及的變量預測是比較簡單的。市盈率模型的局限性在于：第一，對于經濟收益周期波動較大的企業，EPS是以前的企業盈利或是未來的盈利就不準確。第二，只能決定不同股票市盈率的大小，不能決定股票絕對的市盈率水平，可以定性分析，不能從定量的角度來具體分析股票的價值。第三，由于它是在大量的假設條件基礎上建立的，而這些假設條件又缺乏應有的依據。

二、市盈率的內在價值影響因素

影響市盈率內在價值的因素有很多，直接決定市盈率的三大因素有股息發放率（b）、投資回報率（r）、股息增長率（g）。而這三大因素又各自分別對應著一些間接影響因素。為了便于分析，基于股息貼現模型，即假設不變增長的市盈率模型，分析直接影響因素，再從這基礎上分析影響直接因素的間接因素。

（一）直接影響因素

當市場達到均衡時：

由此可見，當股票內在價值與股票價格相等時，市盈率與b、g、r三者的關系，即市盈率與g呈正相關，與r呈負相關，從等式可看出b均含在分子分母中，所以b與市盈率的關系是不確定的。根據公式可直接看出市盈率是如何受三者的影響而變化的，而b、g、r、又分別受其各自間接因素的影響從而導致自身的變化。

（二）間接影響因素

在直接影響因素的基礎上，我們對決定直接影響因素的間接因素作進一步的具體分析。

①R OE與b

g=R OE×（1- b）=R OA×L×（1- b）

=PM×ATO×L×（1- b）

（R OE指股東權益收益率，R OA指總資產收益率，L指權益比率，PM指稅后凈利潤率，AT O指總資產周轉率）。從上式可以看出，R OE與b對g的影響分別呈正相關和負相關，而R OE又受PM、ATO和L的影響。最終是通過R OE與b對g的影響來體現的。

②rf、rm、βi

ri=rf+（rm- rf）×βi=rmβi+ rf×（1 -βi）

（rm 指市場組合收益率，rf指無風險資產收益率，βi指貝塔系數。）

當βi>1時，rf與ri呈負相關，與市盈率呈正相關，當βi<1時，r f與ri呈正相關。與市盈率呈負相關。βi與ri 呈正相關，與市盈率呈負相關。rm 與ri 呈正相關，與市盈率呈負相關?？傊敠耰、rm、βi<1時的rf都與市盈率呈負相關。βi>1時，rf與市盈率呈正相關。

其實影響市盈率的因素遠遠不止上述這些，還有比如說杠桿程度、權益乘數、售凈利率、財務杠桿的貝塔系數、企業所得稅率以及一些政治環境、經濟環境等都會或多或少地對市盈率值產生一定的影響。市盈率正是在這些直接因素和間接因素的共同作用下，反映了我國股市的變動情況。

三、目前我國股市的市盈率狀況及其發展前景

我國股市是我國經濟發展的“晴雨表”，筆者通過對我國近年各板塊平均市盈率的查閱，把各年的數據繪制成了如折線圖的形式。從折線圖可直觀地看出，在近幾年里中小板的市盈率始終在主板與創業板之間波動，主板的市盈率波動比較平穩，而創業板的波動起伏比另兩者較大，它的市盈率依舊處于較高的水平。圖表中反映的是我國股市靜態市盈率的變化趨勢，對于市盈率波動幅度大的股票，投資者根據其變化趨勢無法對未來有一個準確的信息推斷，無法做出下一步的正確決策。

我國的創業板作為主要針對解決創新、創業型的中小企業以及高科技產業企業而設立的二板市場，是與主板市場不同的一類市場。美國的納斯達克（NASDAQ）市場，是當前世界最成功的創業板市場。我國的創業板公司在近幾年的發展中也逐漸表現搶眼。高科技、新能源、高附加值行業公司迅速成長，帶動了我國經濟的快速增長。滬深兩市公司現金擬分紅合計超11300億元。創業板雖然有著巨大的發展前景，但較高的平均市盈率使得這些增長性強的公司，必然不如主板穩健型的公司增長那么穩定，因此平均市盈率高的背后隱藏著不可預估的風險因素。作為創業板與主板的過渡板的中小板，以及以傳統產業為主的主板，相比較創業板而言，他們的平均市盈率是趨于穩定的走勢?？偟脕碚f，各板塊的平均市盈率代表的是處于各板塊公司的一個加權市盈率，反映的是一個整體總的市盈率發展趨勢，它并不能反映個別公司的經營狀況。

四、結束語

通過對市盈率模型的介紹、影響市盈率的因素以及當前我國股市市盈率狀況及其發展前景的分析，市盈率對當今分析股票、債券等行情具有重要的現實意義。除了市盈率模型本身有一定的局限性之外，市盈率還受諸多因素（如b、g、R OE、PM、ATO、L、rf、rm、βi、）的共同影響，所以它只能在某種程度上反映風險的大小，不能完全表明風險的大小以及市場的優劣。盡管如此，投資決策者大體可以用市盈率作為選擇股票的重要參考指標之一。我國股市的主板至今仍保持著穩健型的姿態，同時我國的中小創板在我國股市上的異軍突起，與我國堅持創新發展理念，加快實施創新驅動發展，大力推動實施“制造強國”的宏觀戰略是密不可分的。近幾年起伏不斷的較高市盈率，讓人在欣喜之余不免擔心其背后的不可估測的高風險。以新型科技公司為代表的發展尚未成熟的公司，雖然增長性高，但遠不如以傳統企業為代表的主板經營穩健。為了避免出現股市泡沫造成的股市短期瘋漲的表面繁榮的經濟現象，這就需要政府及其相關部門出臺相應的政策，以提高公司的上市質量為根本目的，加強監管、完善制度、提升服務。帶領中小創公司繼續走強。總之，股市有風險，投資需謹慎。投資者在投資時在結合市盈率的基礎之上，還應結合所投資股票的性質以及自身所處的投資環境和社會環境，根據實際情況來做出合理的決策。

（齊魯工業大學金融學院，山東 濟南250100）

參考文獻：

[1]湯佩.淺析市盈率影響因素[J].新會計，2014（7）.

[2]胡辰光.中小板塊上市公司市盈率及其影響因素實證分析[D].南京林業大學，2017.

[3]經濟日報·中國經濟網記者 溫濟聰.創業板公司表現亮眼[N].經濟日報，2018-05-03（006）.

注：本文由齊魯工業大學金融學院許金莉老師指導。