讀懂小米

王君衛

2018年5 月 3 日，小米集團向港交所提交了 IPO 申請，小米股權架構第一次完整出現在公眾面前。小米集團采用VIE架構，其境內的層層股權架構，主要反映了小米的戰略布局；從小米的境外架構看，更能發現企業的基因。目前，市場上有很多關于小米上市市值調整的爭議，但從頂層設計來看，雷軍締造的商業生態價值不僅僅是小米系本身的價值——千億美元市值，只是一個起點，也是一個期待，但其只是雷軍打造的制造業升級與互聯網結合的一部分。

頂層設計

根據小米向港交所提交的招股書顯示，Xiaomi Corp（小米集團公司，統稱“小米”）在開曼群島注冊，通過VIE架構控制境內小米系公司。

小米集團的上市主體是Xiaomi Corp，于2010年1月5日在開曼設立的，注冊是5萬美元，初始股本為5萬股，初始面值為1美元，融資也通過該主體進行的。2010年9月28日到2012年6月22日，不到兩年間，其進行了七輪融資，2013年8月6日到2017年8月24日，又進行了兩輪融資，截至提交IPO申請前，共計完成了9輪融資，融資總額15.81億美元。經過融資和后來經過歷次拆股，每股面值降為0.000025美元，截至上市發售前，公司總股本為2094169083股。

根據小米集團的招股書顯示，Xiaomi Corp采用AB股架構，A類股擁有10票，B類股擁有1票投票權，頂層股權架構由以下幾部分組成：

創始人雷軍通過Smart Mobile Holding limited持有A類普通股429518772股；另外雷軍通過Smart Player Limited 持有的B類普通股數量為5922163股，占0.2828%，合計持有651907247股，占總股本31.1296%。

聯合創始人團隊，雷軍有包括林斌在內的8名聯合創始人，共計持有30.05%的股份，其中林斌持有2.4億股的A類普通股。

在核心員工方面，根據雇員購股權計劃，授予員工的股權激勵分兩類：一類是購股權（期權），一類是受限股份單位。小米招股書顯示，截至2017年12月31日，尚未行使的購股權為189755311份，平均行使價為1.05美元，如均行使后，將占到上市前總股本的13.85%；可行使的購股權為146410089股，平均行使價位0.37美元，2017年的公允價值為16.33美元；授予的受限制股份單位尚未行使的為24492747份，已歸屬的為22209185份，占上市前總股本的2.23%。

在投資人方面，晨興集團持有比例最高，達到了17.1931%，其余21.3430%則為其他九輪投資者持有的股份，投資人股權比例合計為38.3561%。

從小米的頂層架構安排方面看，創始股東在持股方式上進行了特殊安排，包括雷軍、林斌在內的創始及合伙人在境外的股權，全部以信托方式持有；在控制權方面，雷軍與林斌合計持有A類普通股669518772股，占總股本為31.97%，根據AB投票權安排，投票權合計達到82.45%；在員工期權方面，經過九輪融資后仍超過了16%，按照目前市場測算40美元/股的IPO價格來測算，市值將超過150億美元。

小米股權頂層架構安排，是典型的人力資本驅動型公司，創始人、聯合創始人以及核心員工均得到了相應的人力資本回報，具備長期的成長驅動力。

戰略布局

境外架構能反映出小米的整個戰略布局，總體分為四部分：小米國際板、小米金融、小米文娛以及小米智能制造。

小米科技有限責任公司，是小米智能制造戰略的核心部分，其對外直接投資11家企業，并用小米全資子公司天津金星投資有限公司投資生態鏈企業。該板塊不僅有強大的業務布局，也最具有科技含量，根據統計，其在核心技術研發，包括芯片等科技創新領域，目前獲得了7584件專利，并且80%為發明專利，含金量很高。其中，投資生態鏈企業的方式為，以天津金星投資有限公司作為普通合伙人，與其他激勵對象設立天津金米投資合伙企業（有限合伙），持有117家企業的股權。

小米招股書顯示，截至目前，小米投資或孵化超過210家公司，包括90多家專注于發展智能硬件以加強小米生態系統的公司。而截至2017年底，小米生態鏈年銷售額突破了200億元人民幣，相較2016年銷售額完成了100%的增長。智能制造是小米業績的核心，70.3%的銷售收入來自智能手機，與蘋果公司戰略類似。

小米的新零售板塊采用C2B模式。全渠道零售戰略包括線上和線下零售渠道，截至2018年3月31日，在中國大陸有331家小米之家。線下分銷更是爆發式增長，2016年線下分銷商凈增加206家，2017年凈增加804家。在提交招股書當日，和記與小米組成全球戰略聯盟。小米的智能手機、智能硬件和生活消費產品都將引入長江和記旗下遍布全球的超過17700間電訊及零售店鋪，服務11個國家擁有近1.3億活躍電訊客戶。

新金融是小米具爆發力的戰略板塊，招股書顯示，其通過股權激勵的形式進行了部分分拆，合計授出小米金融60%的股份作為股權激勵，超過了螞蟻金服的股權激勵。

雙翼助攻

小米戰略布局有兩大助攻：一是雷軍個人作為天使投資投資企業；二是順為資本作為機構進行投資。

在天使投資方面，雷軍第一次成功創業的金山軟件上市后，便做起了天使投資，現在其持有金山軟件26.95%的股份，雷軍其他天使投資，歡聚時代在2012年上市，擁有歡聚時代17.5%的股票，還包括拉卡拉等公司。

在專業投資機構方面，2011年由雷軍及許達來聯合創立順為資本，順為資本重點關注移動互聯網和智能硬件，特別關注互聯網和技術對傳統行業和服務的改造，成為小米的側翼。

目前，順為資本管理基金超過140億人民幣，包含17.5億美元20億人民幣，一共投資了約285家企業。其中，155家為A輪時進入，72家在B輪時進入，AB輪投資占比達79.6%，這將成為小米未來整合的重要戰略資源。

小米抓住了硬件，雷軍的互聯網基因通過生態投資建立了與蘋果不同的開放式生態系統，擴大了其新零售的品類，借助于小米之家和長江和記的全球零售網絡，加上其線上零售系統，通過雷軍個人天使投資以及順為資本的兩翼配合，走向國際化。