金融開放不是“城下之盟”（觀察家）

姚洋

近期，關(guān)于中國(guó)開放金融服務(wù)業(yè)的話題成為關(guān)注的焦點(diǎn)，原因在于此輪金融開放的力度不可謂不大。根據(jù)國(guó)家發(fā)展改革委和商務(wù)部最近發(fā)布的《外商投資準(zhǔn)入特別管理措施（負(fù)面清單）（2018年版）》，我國(guó)已取消對(duì)中資銀行的外資單一持股比例的限制，允許外資銀行在我國(guó)設(shè)立分行或子行，將證券公司、證券投資基金管理公司、期貨公司和壽險(xiǎn)公司的外資股比上限放寬至51%，到2021年全部取消股比限制。

基于此，有人認(rèn)為這是在中美貿(mào)易戰(zhàn)中我國(guó)和美國(guó)簽下的“城下之盟”；也有人驚呼“狼來(lái)了”。但筆者認(rèn)為，兩種觀點(diǎn)均站不住腳。

開放能提升經(jīng)濟(jì)效率

把金融開放看作“城下之盟”的人，其背后的一個(gè)邏輯是：承諾金融開放就像過(guò)去簽訂不平等條約一樣，我們給外國(guó)巨大利益，卻沒(méi)有得到它們相應(yīng)的回報(bào)。這個(gè)邏輯錯(cuò)誤之處在于，沒(méi)有看到金融開放實(shí)現(xiàn)了我國(guó)對(duì)維護(hù)世界自由貿(mào)易格局的承諾，也沒(méi)有看到金融開放將提升我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率。

首先，過(guò)去三十多年的出口導(dǎo)向發(fā)展模式讓我國(guó)積累了大量的儲(chǔ)蓄，這些儲(chǔ)蓄留在國(guó)內(nèi)就變成了貨幣，提高了國(guó)內(nèi)的杠桿率。金融開放有利于我國(guó)把儲(chǔ)蓄導(dǎo)流到國(guó)外去，在國(guó)外金融市場(chǎng)和直接投資市場(chǎng)上獲取較高的回報(bào)，實(shí)現(xiàn)保值增值。

其次，我國(guó)經(jīng)濟(jì)處在轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)口，吸收發(fā)達(dá)國(guó)家的技術(shù)是實(shí)現(xiàn)技術(shù)升級(jí)的捷徑。國(guó)外金融機(jī)構(gòu)在我國(guó)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)之后，可以為我國(guó)企業(yè)起到資金和信息方面的橋梁作用。

再次，國(guó)外金融機(jī)構(gòu)管理規(guī)范、效率高，它們進(jìn)入我國(guó)之后，會(huì)通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)和人才流動(dòng)提升我國(guó)本土金融機(jī)構(gòu)的效率。

加入世貿(mào)組織之前，我國(guó)也出現(xiàn)了一次“狼是否要來(lái)了”的大討論，結(jié)果證明，對(duì)于“狼來(lái)了”的擔(dān)心完全是多余的。以汽車行業(yè)為例，當(dāng)時(shí)一些人認(rèn)為，汽車關(guān)稅降低之后國(guó)內(nèi)汽車廠家將無(wú)法生存。然而，過(guò)去二十年的歷史證明，國(guó)內(nèi)企業(yè)廠家不僅沒(méi)有消失，而且實(shí)現(xiàn)了跨越式的大發(fā)展，國(guó)產(chǎn)汽車的份額從幾乎零增長(zhǎng)到30%以上。究其原因，是因?yàn)殛P(guān)稅下降之后，汽車從奢侈品變成了中產(chǎn)階級(jí)家庭的必需品，汽車市場(chǎng)大發(fā)展，從而為國(guó)產(chǎn)汽車提供了巨大的增長(zhǎng)空間。

金融開放也會(huì)產(chǎn)生類似的效果。國(guó)外金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品線長(zhǎng)，可以為企業(yè)和個(gè)人提供多樣化的融資工具，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)起而效之，我國(guó)金融市場(chǎng)的深度就會(huì)大幅度提高。

我國(guó)的資本回報(bào)率（利率）長(zhǎng)期高于美國(guó)，為什么大量資金還是流向美國(guó)？原因就是美國(guó)的金融市場(chǎng)非常深厚，綜合回報(bào)率高于我國(guó)。長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)具備成為一個(gè)世界經(jīng)濟(jì)中心的實(shí)力，而一個(gè)強(qiáng)大的金融體系是實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)不可或缺的拼圖之 一。

“外國(guó)和尚”難構(gòu)成沖擊

金融開放不是今天才開始的事情，過(guò)去二十年里一直在推進(jìn)。在一個(gè)國(guó)家發(fā)展的早期階段，經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)不牢靠，家底薄，無(wú)法經(jīng)受國(guó)際風(fēng)波的考驗(yàn)，因此有必要對(duì)國(guó)際資本、特別是短期資本的跨境流動(dòng)加以管制。另一方面，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模小、業(yè)務(wù)能力不足，外資金融機(jī)構(gòu)一旦進(jìn)入，就可能完全抑制國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，限制外資金融機(jī)構(gòu)的進(jìn)入也是必要的。

我國(guó)已經(jīng)進(jìn)入中高收入國(guó)家行列，金融業(yè)得到較為充分的發(fā)展。根據(jù)全球權(quán)威雜志《銀行家》的最新排名，中國(guó)四大行排名世界商業(yè)銀行前四位；我國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)金融處于全球領(lǐng)先地位，網(wǎng)上支付更是一枝獨(dú)秀。在這種情況下，金融開放不會(huì)對(duì)我國(guó)的金融業(yè)形成沖擊。

金融是具有高度“本地屬性”的行業(yè)，即高度依賴本地的法律、文化和網(wǎng)絡(luò)。我國(guó)的法律體系不同于其他國(guó)家的法律體系，金融監(jiān)管也有自己的特色，而我國(guó)的消費(fèi)和市場(chǎng)文化也與其他國(guó)家之間存在差異，因而，其他國(guó)家的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)之后不太可能取代我國(guó)自己的金融機(jī)構(gòu)。

更為重要的是，我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)在國(guó)內(nèi)建立了強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)，從商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)到電子銀行、從代發(fā)工資到企業(yè)貸款，無(wú)所不包，外資金融機(jī)構(gòu)很難全面滲透。得益于我國(guó)巨大的市場(chǎng)規(guī)模，我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)資金雄厚，利潤(rùn)巨大，足以應(yīng)對(duì)外資的競(jìng)爭(zhēng)。

放眼世界，除極少數(shù)地區(qū)（如香港、新加坡）以外，本國(guó)金融機(jī)構(gòu)基本上主導(dǎo)一國(guó)的金融體系。無(wú)論是就人口、疆域，還是就經(jīng)濟(jì)規(guī)模而言，我國(guó)都是一個(gè)巨型國(guó)家，更具有消化外國(guó)金融機(jī)構(gòu)的能力。事實(shí)上，過(guò)去十年間，制造業(yè)外資公司在我國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)下降，一方面是因?yàn)槲覈?guó)取消了對(duì)外資的優(yōu)惠政策，另一方面也是因?yàn)槲覈?guó)本土企業(yè)的創(chuàng)新和制造能力大幅度提升，形成對(duì)外資企業(yè)的擠壓。相較之下，我國(guó)的金融機(jī)構(gòu)比我國(guó)的制造業(yè)企業(yè)具有更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因而更沒(méi)有必要擔(dān)心被外資金融機(jī)構(gòu)擠垮。

當(dāng)然，金融開放不是無(wú)節(jié)制的開放，我國(guó)并沒(méi)有放棄對(duì)資本項(xiàng)下資金流動(dòng)的管制。自亞洲金融危機(jī)以來(lái)的歷史經(jīng)驗(yàn)告訴我們，管制短期資本流動(dòng)，是發(fā)展中國(guó)家抵御國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的重要手段，不能輕易放棄。但是，資本管制是有成本的，會(huì)降低跨境資本流動(dòng)的效率，因此，我國(guó)的資本管制是部分的，非緊急時(shí)刻不會(huì)收得太緊。與這種中間狀態(tài)的資本管制相適應(yīng)，我國(guó)也不能放棄對(duì)匯率的管理。

四十年改革的實(shí)踐告訴我們，采取一些不那么純粹、但卻適應(yīng)現(xiàn)實(shí)需求的中間制度，是我國(guó)經(jīng)濟(jì)成功的秘訣之一。當(dāng)前的金融開放，仍然是沿著這個(gè)思路走的，因而在很大概率上是會(huì)成功的。▲（作者是北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院院長(zhǎng)、教授）