金發拉比：熱衷高送轉業績陷困局

本刊記者 林然

成立于1996年，國內最早從事母嬰消費品的研發、設計、生產、銷售的企業之一，金發拉比涉足母嬰行業已經超過30年的光陰。旗下擁有有“拉比（LABI BABY）”、“下一代（I LOVE BABY）”及“貝比拉比（BABY LABI）”三大自主品牌，以及超過1400家的終端形象店面，銷售網絡覆蓋中國境內市場。

如此悠久的行業經驗和看似強大的市場表現，一直拖延到2015年6月才上市對金發拉比來說顯然有點“不公”。2018年年報顯示，金發拉比凈每10股派發1.5元，并轉增7.5股。這已經是金發拉比四個年報中的第三個“高送轉”了。但股市動態分析周刊記者細讀年報發現，熱衷高送轉的金發拉比，近年來的業績含金量似乎并不高，而募投項目幾年來進展緩慢，大比例投資保本理財產品，金發拉比未來似乎是在朝“專業投資公司”轉型。

上市后遺癥：業績5年原地踏步

根據金發拉比上市3年及IPO招股書公布的數據，公司5年來營業收入分別為：3.8億元、4.07億元、3.64億元、3.85億元和4.3億元。凈利潤分別為：0.87億元、0.94億元、0.69億元、0.73億元和0.92億元。營收相比5年前的2013年僅增長13.16%，相比2014年則僅微增5.65%。凈利潤2017年相比2013年僅微增5.75%，同比2014年甚至下滑了2.13%。總體來看5年時間，不管是營收還是凈利，都在原地踏步。

金發拉比在2017年報中表示，嬰幼兒消費品由2010年的4403億元增長至2015年的9740億元，年均復合增長率達到17%，2015年至2020年嬰童產品復合增長率仍達到12%，嬰童產品市場規模達到1.7萬億元。嬰童易耗品（含洗護用品、紙尿褲等）2015年市場規模為1,168.8億元，是2010年的近三倍，未來五年嬰幼兒消費品預計年均復合增長率達到13%，仍處于較快速增長的時期。

由此可見，金發拉比近5年來的經營狀況是嚴重跑輸行業平均水平的。對此，股市動態分析周刊記者郵件金發拉比業績原地踏步的原因，截止發稿公司也未回復。按理說，2015年上市后，募投項目雖然幾經修改，但按照正常時間節點2017年已經進入“收獲期”但為何表現依舊萎靡？

募投項目極度緩慢

根據2015年金發拉比上市招股說明書數據，其共募集資金3.97億元。其中2.25億元用于營銷網絡建設，0.21億元用于信息化系統建設，1.5億元用于補充流動資金。募集資金最核心的2.25億元營銷網絡項目周期為2年，其中第一年投入18,258.9萬元，第二年投入4,252.6萬元。用于購買建設4家旗艦店，購買建設13家直營形象品牌店，租賃建設129家直營形象品牌店，其中直營店39家，加盟店90家。

然而，截止到17年年報期，募集資金期限已經過去2年半，但募投項目進展極為緩慢。累積投入金額2,456.49萬元，僅占計劃金額的10.91%（同期信息化系統建設項目投入僅535.33萬元，占計劃金額的24.92%，補充流動資金項目100%完成）。同時，金發拉比表示因為區間內全國商業房地產產品價格猛漲，導致公司對募投項目進行調整：新建網點包括旗艦店1家，品牌形象店145家，另外對原有旗艦店升級改造1家，項目急劇縮水。

但是，對比招股書截止日和2017年12月31日公司店面情況看，頗為有趣。（見表）

可見，在不到2500萬元資金投入的情況下，雖然自營/柜不及預期，金發拉比也未透露購買建設和租賃建設的具體比例，但期間店鋪數量自然增長總數量已經超過了原募投規劃目標。

由此，不得不讓人產生疑問：

2015年上市時，金發拉比所列營銷網絡建設項目，是否存在夸大資金需求的嫌疑？很顯然，公司店鋪自然增長率與公司期間投入的金額比看，募投資金能夠建設的店面數量明顯更高。雖然這其中涉及到購買與加盟的問題，但依舊無法排除資金需求被夸大的嫌疑。

由此，金發拉比IPO招股書中的募投項目的可行性報告其合理性或許已經證偽。而金發拉比期間多次在不更改項目投資資金的情況下，下調了募投項目的具體方案，實則是根本無意在募投項目有所表現。

在此期間，金發拉比對自身“最大”的投入，或許應該是廣州新辦公樓的建設，上市后管理層是否陷入“享樂”狀態？此外，在年報區間，金發拉比通過董事會審議，用募投資金置換了2015年8月之前公司自籌資金進行的募投項目建設共15,39.31萬元，或許意味著區間內公司對營銷網絡建設項目的實際投入僅為917.18萬元。

多元化戰略勝算幾何？

2016年、2017年，金發拉比進行了多項對外投資。

2016年全資子公司拉比母嬰（香港）與J3 CHILD GEN I LP/亞太國際婦嬰童產業基金（以下簡稱“投資基金”）簽署《認購協議》，拉比香港作為有限合伙人，以人民幣2.25億元認購基金份額。

2017年，以5000萬元增資及股權轉讓獲得蜜兒樂兒乳業（上海）有限公司20%的股份，進而間接擁有丹麥奶粉工廠16%的股份，進入食品行業。

2017年6月5日，以自有資金人民幣3,230萬元與廣州市金琳康股權投資有限公司等合伙人共同發起設立廣東加康醫療投資中心(有限合伙)。公司稱，這是對母嬰健康產業進行的初步探索，此舉將進一步拓寬公司投資平臺。

2017年年5月26日以自有資金400萬元與自然人黃淦、鄭曉瑜三人共同發起設立汕頭市拉比文化教育咨詢有限公司，進軍文化產業。

可見，在原募投項目停滯的情況下，金發拉比多元化投資之路風生水起，從部分項目的表述看，金發拉比似乎有意向“投資公司”轉變，而上市募集的資金成為重要公司轉變的重要支撐。躺在賬上的現金，在多次購買理財產品后，最終開始了金發拉比的多元化布局，不過對于多元化的戰略目標，金發拉比似乎并沒有一條主線，股市動態分析周刊記者就此詢問金發拉比，一直未得到公司回復。在母嬰行業奮戰30多年，突然轉入乳業、文化、投資基金等多領域的布局，不知道市場將如何看待金發拉比的“投資平臺”。