警惕原油期貨持倉(cāng)不過(guò)夜

朱潤(rùn)民專(zhuān)欄高級(jí)經(jīng)濟(jì)師，長(zhǎng)期從事石油經(jīng)濟(jì)研究與國(guó)際原油價(jià)格預(yù)測(cè)

應(yīng)深入研究石油市場(chǎng)機(jī)制與規(guī)律，建立科學(xué)的運(yùn)作和監(jiān)管機(jī)制，為我國(guó)原油期貨交易持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展打好基礎(chǔ)。

截至5月31日，我國(guó)上海原油期貨累計(jì)成交量528.17萬(wàn)手（以買(mǎi)、賣(mài)雙邊計(jì)算，下同），成交金額超過(guò)2.42萬(wàn)億元人民幣；日均成交量約11.74萬(wàn)手（1手為1000桶），單日最高成交量24.59萬(wàn)手；日均持倉(cāng)量約2.04萬(wàn)手，單日最高持倉(cāng)量3.52萬(wàn)手。

面對(duì)這樣的“成績(jī)單”，在第十五屆上海衍生品市場(chǎng)論壇的分論壇上，上海期貨交易所理事長(zhǎng)、上海國(guó)際能源交易中心董事長(zhǎng)姜巖表示：我們用2個(gè)月左右時(shí)間，達(dá)到了一定的市場(chǎng)規(guī)模，并對(duì)歐美原油期貨市場(chǎng)產(chǎn)生了一定的影響。”

這張“成績(jī)單”在一定程度上表明，上海原油期貨在期貨合約、基本運(yùn)行制度、國(guó)際化制度、跨境監(jiān)管的設(shè)計(jì)和技術(shù)系統(tǒng)對(duì)接等方面已經(jīng)受住了市場(chǎng)的初步檢驗(yàn)。然而，市場(chǎng)發(fā)展不能一蹴而就，原油期貨市場(chǎng)建設(shè)是一個(gè)復(fù)雜而長(zhǎng)期的系統(tǒng)工程，市場(chǎng)的成熟和功能的發(fā)揮需要一個(gè)循序漸進(jìn)的培育過(guò)程，相對(duì)我國(guó)原油期貨市場(chǎng)仍需小心呵護(hù)，切不可止步于已有成果。

成交量成長(zhǎng)速度亮眼。在這些指標(biāo)中，值得稱(chēng)道的數(shù)據(jù)主要是成交量，短短3個(gè)月成長(zhǎng)了近5倍，與美國(guó)西德克薩斯中質(zhì)原油（WTI）、英國(guó)布倫特原油（Brent）期貨開(kāi)市之初的緩慢增長(zhǎng)甚至一度萎縮的過(guò)程相比，在規(guī)模成長(zhǎng)速度方面可以堪稱(chēng)“空前絕后”，但成交量快速攀升是不可持續(xù)，還有待后市的持續(xù)變化、發(fā)展進(jìn)一步驗(yàn)證。

套期保值作用、國(guó)際參與度有待提升。截至5月3日，我國(guó)上海原油期貨開(kāi)戶(hù)超過(guò)2萬(wàn)個(gè)，其中個(gè)人客戶(hù)占比超過(guò)80%；截至5月25日，國(guó)際交易者持倉(cāng)量占上海原油期貨市場(chǎng)的5%左右。這意味著，我國(guó)上海原油期貨市場(chǎng)仍處于以國(guó)內(nèi)個(gè)人客戶(hù)為主體、國(guó)際客戶(hù)持倉(cāng)量相對(duì)偏少的水平，在套期保值作用、國(guó)際參與度方面有待提升。

投機(jī)成分不容忽視。如果把持倉(cāng)量（未平倉(cāng)量）與成交量綜合起來(lái)進(jìn)行對(duì)比，持倉(cāng)量就顯得有些微不足道，持倉(cāng)量與成交量之比平均值為17.38%，這與美國(guó)、英國(guó)原油期貨幾乎為100%，甚至更高的水平相比，我國(guó)的原油期貨交易可能暗含了更多的投機(jī)套利交易，當(dāng)天建倉(cāng)、當(dāng)天平倉(cāng)，即持倉(cāng)不過(guò)夜。如果果真如此，這種情形長(zhǎng)期持續(xù)下去，將把我國(guó)原油期貨推向我們期望目標(biāo)的反面—以投機(jī)套利為主的金融工具，而非基本反映市場(chǎng)供需的市場(chǎng)，乃至出現(xiàn)與國(guó)際原油價(jià)格極度背離的現(xiàn)象。

期貨市場(chǎng)定位有待進(jìn)一步明晰。全球原油市場(chǎng)是對(duì)全球原油交易活動(dòng)及其場(chǎng)所的統(tǒng)稱(chēng)，是一個(gè)抽象的概念。任何區(qū)域性現(xiàn)貨市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)及其他形式的市場(chǎng)形態(tài)均只是這個(gè)抽象概念的具體化和可視化，只能反映市場(chǎng)實(shí)際與預(yù)期供需狀況，并使之通過(guò)交易價(jià)格變化而表現(xiàn)出來(lái)，而不能長(zhǎng)期主導(dǎo)、更不能最終決定市場(chǎng)供需狀況。

在國(guó)內(nèi)建設(shè)一個(gè)國(guó)際化的原油期貨市場(chǎng)，不能奢望短時(shí)間有巨大的成果。因?yàn)槭澜缡褪袌?chǎng)很大、很復(fù)雜，競(jìng)爭(zhēng)很激烈甚至到了異常殘酷的地步。國(guó)際原油價(jià)格受多重因素影響劇烈波動(dòng)甚至大起大落、變幻莫測(cè)，但市場(chǎng)機(jī)制始終發(fā)揮著決定性作用，尤其是在關(guān)鍵時(shí)刻發(fā)揮著決定性作用。相比來(lái)講，我國(guó)原油期貨剛開(kāi)始起步，更應(yīng)該小心呵護(hù)，更應(yīng)該不斷深入研究石油市場(chǎng)機(jī)制與規(guī)律，跟蹤、分析石油市場(chǎng)變化的數(shù)據(jù)、事件及其效果，建立科學(xué)的運(yùn)作和監(jiān)管機(jī)制，以避免原油期貨成為以投機(jī)套利為主的工具，為我國(guó)原油期貨交易持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展打好基礎(chǔ)。