商業銀行參與中小企業集合票據融資模式研究

趙國慶

【摘要】長期以來，中小企業融資困難的問題在我國長期存在，集合票據，作為一種探索中小企業融資難問題的新型融資模式應運而生，為解決中小企業融資難問題開辟了新渠道。本文從我國集合票據的融資背景、融資優勢及其現存問題等進行系統分析，以此來探究當前我國商業銀行如何參與中小企業集合票據融資模式。

【關鍵詞】集合票據 融資 中小企業 商業銀行

一、中小企業集合票據融資背景研究

據最新國家工商總局批露的數據顯示，中小企業已成為推動我國國民經濟穩健發展的重要力量，占全國企業99%以上的中小企業，是維持社會穩定的中堅階層。他們為85%以上的城鎮人口提供就業機會，創造了全國企業創造總價值的70%。然而，有一個限制其發展的突出問題始終存在，那就是中小企業融資難。

此前中小企業融資有兩大基本特征：

（一）融資成本過高

中小企業的融資渠道主要有兩個，其一是銀行等金融機構。傳統的銀行貸款對于中小企業的融資，有些成本過高，因為除了利息之外，還有其他費用，如財務顧問費、擔保費、“調查費”、“資金調劑費”等，這些附加費用極大的增加了融資成本。同時，民間借貸成為另一種重要的融資渠道。民間借貸是自然人、法人、其他組織之間及其相互之間，而非經金融監管部門批準設立的從事貸款業務的金融機構及其分支機構進行資金融通的行為。但是，民間借貸大多存在于“灰色地帶”，因為貸款利率不受國家法律規定，平均利率更是高達30%以上。

（二）融資期限短

根據中小企業自身發展狀況來看，需要融資的企業多處于初創期或成長期。無論是面對國家政策還是應對自身的經營發展狀況，都存在很多的不確定性。調整經營策略需要資金，而一旦企業開始穩定發展，對生產，宣傳，推廣的需求也迫使企業必須在短期內投入大量的資金，以此來助力企業快速成長。再者，中小企業的經營往往只有短期策略，結合以上特點，中小企業相應的融資需求規模不大，但是需求急、融資期限短。

由此可見，為應對中小企業的發展困境，推動中小企業更健康的發展必須要探究實施新的融資模式。

二、集合票據的概念及其融資優勢

（一）集合票據的概念

中小企業集合票據是由多個中小企業共同發起，面向銀行間債券市場，以信用資產聯盟為基礎的融資形式。2009年11月，由中國銀行間市場交易商協會公布實施的《銀行間債券市場中小非金融企業集合票據業務指引》提出，中小企業集合票據是指2-10個具有法人資格的企業，在銀行間債券市場發行交易，并通過統一產品設計、統一信用增進、統一債券冠名、統一發行注冊，在約定期限內還本付息的一種債務融資工具。作為一種集合融資方式，集合票據規避了中小企業單體發行債券的種種弊端，但需要一個牽頭人，一般由地方政府來充當牽頭人的角色。由主體信用評級較高的專業信用增進機構為中小企業提供信用增級，不僅可以幫助中小企業獲得直接融資的機會與能力，也可在一定程度卜降低企業的融資成本。

（二）中小企業采用集合票據融資的優勢。

與其他融資方式相比，集合票據融資的優勢眾多。第一，它解決了中小企業無法單一發行票據的問題。通過2-10個中小企業的聯合發展，增強了企業的實力，拓寬了債券市場發行主體的范圍，有利于整合資源催進中小企業依靠銀行等金融市場的融資問題。第二，有利于中小企業降低融資成本。通過企業抱團的形式來增強企業的議價能力，增強企業之間的信息溝通，從而達到降低企業融資成本的目的。第三，增強中小企業的信用和擔保資產。中小企業整合自己的資信，通過集合的形式有利于集聚彼此的信用資產，從而改善中小企業信用不足、資產較少的局面。

三、集合票據融資發展受阻原因分析

總體來看，集合票據在2010-2012年間呈現了區域集中的特點，彼時發行規模較大、融資成本較低，對中小企業融資產生了一定幫助。但近兩年由于發行總量減少、融資成本上升，發展遭遇瓶頸。造成這種局面主要有以下幾點原因：

（一）政府干預較多，集合票據的市場不夠開放

地方政府在集合票據發行過程中充當協調人和發起人的角色，其作用往往在于對發行主體資質條件進行遴選，協助發行主體聯系銀行、中介擔保、信用評級公司及會計師事務所等，但是實際上地方政府為發債企業提供大量的補貼支持，雖然在短期內是中小企業融資成效突出，但在長期來看，致使企業缺少發展的危機意識和動力。由此可見，要使集合票據得以持續發展的關鍵，只有政府擔任的角色越少，才更有利于企業的發展。

（二）集合票據融資模式管理滯后

現有管理體制跟不上集合票據的發展速度。主要體現在：系統配套政策缺失，審批程序復雜，各地區各部門規定標準不統一，尚未形成全國統一的中小企業集合票據市場，在集合票據的啟動、發行、持有、交易、清償等具體環節缺乏系統規范的指引，行政區域分割明顯。另外，集合票據的發行，程序繁多和參與方冗雜，假設其中某一個或若千個環節工作滯后，都會導致融資周期的延長，與此同時，眾多機構的參與又在某種程度上加大了融資成本。

（三）發行規模受制約，募集資金無法滿足企業的需要

雖然政府發起并向銀行遴選推薦若干家企業組成集合，但在實際操作中政府部門往往由于融資資源的限制而熱衷于具有行業領先地位的企業，人為提高中小企業入圍門檻，從而在一開始便排除掉很多企業。因而目前集合票據的發行規模與中小企業資金需求存在差距甚遠，并不能滿足中小企業的需求。

（四）信用增級問題突出導致企業融資成本不斷增加

雖然集中票據的融資方式，主要采取的是雙擔保的模式，但是其中的外部增信方式不能有效降低融資成本。通過第三方擔保進行信用增級，企業的違約成本會轉移給外部擔保機構，使企業缺乏按時還本付息的動力，增加了集合票據的違約風險，由此導致在一對一的價格溝通過程中，投資者出于對實際投資風險的考慮，最終確定的發行利率較高。此外，增信主體較為單一，增信機構間缺乏競爭，導致發債企業在與增信機構談判時缺乏話語權。而擔保市場發育尚不成熟，信用資產來源結構單一且總量匱乏，導致中介機構參與集合票據擔保的利潤空間有限，參與度不高，進而也影響到增信效果。

（五）集合風險的制約。

中小企業集合票據的風險主要表現為償債風險和擔保風險等。在償債風險方面，由于中小企業集合票據涉及多個發行主體，多個主體之間的權責關系是否明晰直接關系到債務清償連帶責任的劃分和界定。一旦出現企業違約的情況，發行人和投資者都面臨著連帶責任，將會進一步放大潛在的債務風險。同時中小企業也會受到國家宏觀經濟政策以及市場內部各種因素的變動的影響，從而增大集合票據的償債風險和擔保風險等。

四、中小企業集合票據與中小企業集合債券的橫向比較

中小企業集合票據與中小企業集合債券都屬于面向多個中小企業集合發債的融資模式，在發行程序、產品冠名、擔保形式、、運作原理等方面上都有很多相似的地方。但兩者在監管機構、發行期限、資金用途、融資市場等方面又有很多不同之處。中小企業集合債券在2007年獲準上市，截至2012年11月底，我國共發行了11只中小企業集合債券，累計融資46.42億元。但中小企業融資票據的發展速度明顯領先于中小企業集合債券。具有良好的發展前景和制度優勢。

（一）審批機構和程序不同

中小企業集合債券發行采用審批制，監管機構為發改委，發行主體及承銷銀行先把申請材料遞交省級發改委，初審無誤后再上報國家發改委審批，時間跨度在一年左右。而中小企業集合票據則采取核準制，監管機構為中國銀行間市場交易商協會，從申請到批復，一般為兩到三個月。總體來說，集合票據的審批環節較少、時間短、成本低，從而有利于中小企業快速獲得急需的資金。

（二）融資市場的操作模式不同

集合票據的融資市場一般是銀行間交易，通常是1-3年期中短期債券；而集合債券則面向股票交易所的3-5年期中長期債券。銀行間債券市場比股票交易所債券市場的活躍程度高，更有利于集合票據發行及運作。另外，集合債券募集資金的60%必須用作特定用途，而國家對集合票據募集資金的用途限制較少，更有利于通過集合票據融資的中小企業更快的募集和使用資金。

（三）擔保增信不同

中小企業集合債券的發行主要采用由第三方擔保的外部增信方式，風險較大。中小企業集合票據采取外部增信和內部增信相結合的雙保險式的增信模式即“擔保金+償債風險準備金”制。將集合票據分為普通級和優先級，普通級集合票據所有者在獲得本息償付方面落后于優先級投資者。就我國目前發展而言，擔保資源還不夠健全，而這種從制度上對集合票據的發行提供了保障的融資模式，更有利于信用級別較低的中小企業募集資金。

（四）投資者權益保障機制不同

為保護各類投資者的合法權益，中小企業集合債券發行通常采用資金償付安排、信用擔保增進等償債保障措施。而中小企業集合票據除制定集合債券投資者的保護措施外，還專門制定針對機構投資者的償債保障措施，并在集合票據發行文件中明文約定保障制度及機制，一旦出現問題，這些保障制度能及時有效地保護投資者利益。

五、商業銀行參與中小企業集合票據融資模式產品創新策略

綜上所述，雖然集合票據的融資方式為中小企業的融資帶來一定的優勢同時也存在著很多問題，但綜合來說，其明顯優勢突出，所以我們應當針對這些問題，有的放矢地采取相應的措施不斷完善中小企業集合票據融資模式。

（一）發揮渠道優勢，培育小微企業群體

目前，大型商業銀行的客戶結構中，大中型企業一直占據較大比例，商業銀行應牢牢把握住中小企業快速發展的有利契機，積極發掘、引導和培養中小企業客戶群體，以網點為依托，梳理與收納本地中小企業名單，構建小企業信用風險評級體系模型，增強參與中小企業集合票據發行的競爭力，得到投資者的認可，逐步改善優化現有客戶結構。

（二）完善償債體系，控制潛在風險

加強內部控制體系建設，重點針對流動性風險、資金投資風險的防范，提高中小企業集合票據整體抗風險能力。對所承擔的中小企業集合票據發行過程中存在的信用風險、經營性風險、流動性風險和系統性風險進行針對性預防。應當考慮籌建中小企業集合票據相關研究部門，培訓一批精通票據業務的專業人才，以提高商業銀行對中小企業集合票據運行管理的整體專業水平，以彌補政府監管的不足。

（三）加強中間業務，著力提升參與資本市場程度

隨著資本市場的發展，商業銀行應積極探索“商行+投行”“股權+債權”“融資+融智的組合模式，改變單純以資金中介為主的業務模式，通過大力發展與集合票據相關的承銷業務為中小企業客戶提供專業而又豐富的投資、融資組合，并逐步從以持有資產為主轉變為管理和交易資產為主。

（四）簡化并規范審核業務流程，提高集合票據的運行管理效率

組成發行主體的中小企業大多存在抵押物不足、信用等級低的情況，商業銀行在對集合票據承銷審核時，應建立更加靈活的資產結構設計機制和審批制度。盡可能擴大中小企業用作抵押品或擔保物的范圍，并注意在擔保形式上靈活多樣。通過在擔保機構間建立風險分擔機制來擴大擔保市場容量，降低市場整體風險。建立更加靈活有效的監管體系。加強集合票據的市場誠信體系建設，凈化集合票據的運行環境，穩定集合票據的行業秩序。

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