大盤企穩(wěn)靠什么？

宋奕青

A股市場最近這段時(shí)間跌跌不休，三大指數(shù)不斷地下挫，不停地挑戰(zhàn)每個(gè)投資者的心理底線。

中國宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利雙雙超預(yù)期增長，然而，滬綜指以日K線6連陰的暴跌，吞噬了去年的漲幅。“漂亮50”扛不起“結(jié)構(gòu)性牛市”，預(yù)示中國股市結(jié)構(gòu)調(diào)整和估值重構(gòu)道阻且長。

釋放7000億元“及時(shí)雨”

6月24日，中國人民銀行決定，從2018年7月5日起，下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，總體測算，此次降準(zhǔn)將釋放資金7000億元。然而正當(dāng)所有人都認(rèn)為央行放水后A股能有所起色的時(shí)候，股市的高開低走卻再次讓股民失望了。此前，央行曾經(jīng)四次定向降準(zhǔn)，從降準(zhǔn)次日滬指表現(xiàn)來看，央行宣布方案后，有三次滬指出現(xiàn)上漲，上漲概率高達(dá)75%。

央行降準(zhǔn)7000億元，不是個(gè)小數(shù)目，力度超出市場此前預(yù)期，到央行在二季度貨幣政策委員會例會中對于流動性的表述從“保持流動性合理穩(wěn)定”變?yōu)椤氨３至鲃有院侠沓湓！保尫懦鲆欢ǖ恼哂兴艑挼男盘枺⒅厝ジ軛U的節(jié)奏和力度，政策曲線進(jìn)入邊際改善階段，因此無須對下半年流動性供給有太多擔(dān)憂。

在以交易活躍著稱的A股市場，流動性從來都不是個(gè)問題——但如今，這個(gè)傳統(tǒng)印象正被逐漸打破。

在2015年牛市結(jié)束后，A股成交金額開始逐步下臺階，但個(gè)股數(shù)量卻不斷攀升，二者雙重作用下下，一些個(gè)股的交易活躍度開始不斷下降，以6月11日收盤為例，77%的股票成交額不足1億元，其中有432只個(gè)股成交金額不足1000萬，多達(dá)1021只股票成交金額不足2000萬。

具體而言，2015年期間，A股全年成交253.3萬億元、創(chuàng)歷史新高， 但2016年環(huán)比減少50.05%，2017年又減少了11.66%，年成交金額分別降至126.51萬億元和111.76萬億元。

與此同時(shí)，A股市場的個(gè)股數(shù)量，從2015年年底的2802只，增加至當(dāng)前的A股數(shù)量3524只，合計(jì)增加新股722只，增幅約為25.77%。

一個(gè)沒有賺錢效應(yīng)的市場，難以讓投資者產(chǎn)生信心；沒有信心，就不會投入資金；不投入資金，市場就會低迷……這是一個(gè)惡性循環(huán)。

其實(shí)對于央行開展定向降準(zhǔn)操作，市場最為關(guān)心的仍為其能夠釋放的流動性。

富國基金認(rèn)為，此次定向降準(zhǔn)可以看作是監(jiān)管對于去杠桿的思路變化。此次“定向降準(zhǔn)”鼓勵(lì)法制化“債轉(zhuǎn)股”，是用債務(wù)減記的方式幫助企業(yè)去杠桿。一些企業(yè)經(jīng)營情況良好，可能臨時(shí)面臨流動性問題，通過法制化“債轉(zhuǎn)股”有利于降低其負(fù)債成本，讓運(yùn)營良好的企業(yè)輕裝上陣。從這個(gè)意義上看，目前去杠桿已經(jīng)從財(cái)務(wù)緊縮“單兵突擊”向財(cái)務(wù)緊縮、財(cái)富再分配、債務(wù)減記“三線作戰(zhàn)”轉(zhuǎn)換。這有助于降低去杠桿的陣痛，更好地應(yīng)對外部風(fēng)險(xiǎn)。

摩根士丹利華鑫基金表示，今年以來市場的一個(gè)重要變化是“好壞”公司分化加劇：一方面，靠并購驅(qū)動和外延發(fā)展的公司估值泡沫在快速消化；另一方面，靠內(nèi)生成長的好公司在享受越來越多的成長溢價(jià)。在低迷的市場環(huán)境下，可以將更多注意力放在好公司的挖掘上，從配置的策略來看，藍(lán)籌股的防御價(jià)值更突出。

護(hù)盤行動此起彼伏

據(jù)《中國經(jīng)濟(jì)信息》記者發(fā)現(xiàn)，從6月19日至7月2日晚間，滬深兩市共有360家上市公司發(fā)布公司大股東、實(shí)控人或董監(jiān)高增持計(jì)劃或進(jìn)展公告。而去年6月，公告增持的企業(yè)數(shù)為248家。

此外，還有不少公司還同步打出包括回購、中期分紅預(yù)案在內(nèi)的護(hù)盤“組合拳”。6月29日午間，捷順科技連發(fā)3條公告，一是未來2個(gè)月內(nèi)公司管理層增持不低于750萬元，二是加快年初制定的回購計(jì)劃實(shí)施及擴(kuò)大回購規(guī)模至5億元，三是公布中期2億元分紅。

“對上市公司而言，無論增持還是回購，最直接的影響莫過于給市場吃下一顆定心丸。”經(jīng)濟(jì)學(xué)者宋清輝表示，近期股市下跌，眾多上市公司出手護(hù)盤，對市場無疑會產(chǎn)生積極影響。

“上市公司開啟增持行動，雖然不能夠說明這是股市完成探底的過程，但起碼是階段性底部區(qū)域。”華南一家證券私募基金負(fù)責(zé)人表示，A股破凈率大幅提升、定增倒掛現(xiàn)象的頻繁上演以及股市平均市盈率顯著下降等現(xiàn)象，一定程度上可視為A股長期投資價(jià)值逐漸增強(qiáng)的信號。

以增持回購增多為代表的“護(hù)盤潮”，一般都是市場階段性筑底的標(biāo)志。2016年1月A股調(diào)整至2600點(diǎn)附近，為提振市場信心，上市公司股東積極增持股票。當(dāng)時(shí)共有563家公司獲股東增持，最后股指觸底反彈。2017年4月-5月滬指從3300點(diǎn)調(diào)整至3000點(diǎn)附近，上市公司兜底式增持引發(fā)市場關(guān)注，最后股指觸底反彈。一定程度上，產(chǎn)業(yè)資本增持行為暗示著相關(guān)個(gè)股可能已進(jìn)入投資價(jià)值區(qū)間。

金融政策“力挺”股市

在A股承受壓力的同時(shí)，央行、銀保監(jiān)會先后密集發(fā)聲，“穩(wěn)”字“好”字成了我國金融監(jiān)管部門頻繁提及的關(guān)鍵詞。綜觀近期出爐的各項(xiàng)數(shù)據(jù)，也印證了這樣的觀點(diǎn)，我國貨幣信貸和社會融資規(guī)模適度增長，綜合社會融資成本穩(wěn)中有降，金融領(lǐng)域從宏觀到微觀穩(wěn)字當(dāng)頭，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度更趨穩(wěn)固。

中國人民銀行參事、中歐陸家嘴國際金融研究院常務(wù)副院長盛松成撰文稱，“目前，金融監(jiān)管在抑制資金空轉(zhuǎn)方面已取得階段性成效，促使資金更多地、更有效率地流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)。”金融強(qiáng)監(jiān)管的過程中，去杠桿、減通道壓縮了銀行投放非銀的資金，減少了資金在金融體系內(nèi)部的空轉(zhuǎn)，縮短了資金鏈條，資金大量回表，同時(shí)提高了金融市場利率。

中國社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所國際金融研究中心副主任張明認(rèn)為，今年以來，我國貨幣政策基本維持穩(wěn)健中性態(tài)勢，并沒有出現(xiàn)相對明顯的寬松。今年下半年流動性的總體格局預(yù)計(jì)仍將持續(xù)，金融監(jiān)管繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)，貨幣政策將繼續(xù)保持穩(wěn)健中性的基調(diào)。

中國人民銀行行長易綱表示，金融市場波動受多種因素影響，股市出現(xiàn)波動，主要受情緒影響，周邊股市也都出現(xiàn)一定程度的下跌。易綱表示，當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)基本面良好，經(jīng)濟(jì)增長的韌性增強(qiáng)，總供求更加平衡，增長動力加快轉(zhuǎn)換，今年以來人民幣是少數(shù)對美元升值的貨幣之一。基于這樣的經(jīng)濟(jì)基本面，中國的資本市場有條件健康發(fā)展。

目前，A股入摩已滿一個(gè)月。這是中國資本市場國際化進(jìn)程中的一個(gè)重要里程碑。而且，對于A股市場來說，我們有著穩(wěn)中向好的宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行基礎(chǔ)，市場環(huán)境逐步得到凈化，市場整體估值已趨于歷史低點(diǎn)，上市公司業(yè)績穩(wěn)中有升，投資者回報(bào)節(jié)節(jié)拔高，外資入市規(guī)模不斷增加。

面對股市調(diào)整，彼得·林奇說過：“我告訴自己，股市大跌其實(shí)是好事，讓我們又有一次好機(jī)會，以很低的價(jià)格買入那些很優(yōu)秀的公司股票”。