“奔跑”的俞熔和美年健康 高額商譽背后蹺蹺板如何平衡

周月明

從2015年借殼登陸A股，到一連串的并購擴張成為民營體檢第一股的美年健康，近來可謂麻煩事纏身。

先是被爆出“假醫生”事件，后又遭深交所問詢整改。除此之外，據統計，僅公開披露的門店違規事件，美年健康在2015年有6起，2017年已達到14起。

美年健康的董事長俞熔曾因善于資本運作而被業界廣為關注。不過當下時點，帶著美年健康“快速奔跑”的俞熔該如何應對這些看似瑣碎，但又觸及安全健康底線的一系列事件？這家企業是否會放慢腳步，還是要繼續大張旗鼓擴張追趕？《投資者報》記者近日聯系公司一位徐姓負責人，其稱，“當下不便發聲，以披露的公告為準?！?h3>為何從投資界轉型體檢行業

據公開資料，俞熔出生于1971年12月，父母是西安交大的教授，出身于知識分子家庭的俞熔后來考入上海交通大學通信工程專業，于1993年畢業。據公開資料顯示，俞熔還是中國中醫科學院的博士，不過對其入學時間并沒有過多信息。

在上海交大畢業后，俞熔沒有選擇國家分配的工作，而是進入一家房地產策劃公司，在上海閔行、徐匯等地做了一些項目。兩年后，他創辦了屬于自己的房地產公司，也由此賺取了自己的第一桶金。

當年火爆的中國房地產行業令俞熔快速積累了自己的財富。1998年，在畢業5年后，他拿著這些資本開始涉獵投資市場，并成立了天億投資集團公司。這家公司投資了包括雷柏科技等8家上市公司，投資范圍涉及房地產、高科技、農業、證券、環保等多個領域。

在投資領域的“摸爬滾打”令俞熔十分諳熟資本運作的種種方式，這在其日后帶領美年健康借殼登陸A股、連續并購擴張中充分彰顯出來。

那么，作為一個投資人，俞熔為何選擇進入體檢健康產業呢？其實此前，俞熔在醫療健康產業投資并沒有那么一帆風順。2004年，天億投資成立了子公司——天億醫療，作為健康產業的投資平臺，當年就投了上海國際護理學院，結果以失敗告終。2005年，與上海第九人民醫院合作收購杭州市整形醫院，斥資4000萬元，后因競爭對手中信資本加入，報價提高一倍，又以失敗告終。

2006年，俞熔在醫療健康產業終于有了第一筆成功投資。當年，天億醫療從上海市衛生局手中接過了國賓體檢20%的股權。彼時，國賓在上海市西康路開設了第一家體檢中心，年營業額達到4000多萬元，利潤1000多萬元。從此時開始，俞熔觀察到了體檢行業的市場機會和利潤空間，當年就成立了美年健康。

對于為何選擇體檢行業這個話題，俞熔曾稱：“兩三年間我們大大小小的項目也看過不少，包括醫院管理公司、托管醫院、中醫連鎖，我的感覺是醫療行業，大家在門外看都覺得不錯，真正適合民營資本介入的領域卻不是太多。體檢行業相對來說更好進入一些。”

快速擴張爭當第一的背后

2006年，美年健康成立后，也走上了大舉并購快速擴張之路。2015年，美年健康收購了慈銘體檢，那時候，也曾向愛康國賓發出收購要約，但并未成功。此后，其又陸續收購了北京綠生源體檢中心、西安康成連鎖體檢中心、廣東體檢龍頭瑞格爾等。

據2017年年報顯示，美年健康的足跡覆蓋32個省份、215個核心城市，已有400余家體檢中心，全年體檢人次超過2160萬。而最新公布的2018年半年報顯示，報告期內，公司營業收入34.9億元，同比增長57.66%；凈利潤為1.67億元，同比增長998%。

俞熔曾在一次公開演講中稱：“企業要努力爭當行業第一?！边@一思路也體現在美年健康的發展之路上。

2015年，美年健康通過資本運作成功借殼上市。上市之時，俞熔曾暢談公司的未來發展規劃：“我們今后的目標是讓美年大健康成為一個真正的O2O，成為一家擁有強大的線下醫療平臺和醫生資源，并且線上線下高度融合的專業化移動互聯網醫療公司。”

不過值得注意的是，隨著美年健康的多次并購，公司的商譽也大幅增長。截至2017年，其商譽已達40億元以上，同比增長470%，資產占比已達32%。

緣何只求規模營銷優先？

不過，雄心勃勃、迅速成長的美年健康日前不得不暫時“停下腳步”，被爆出“假醫生”等不良事件之后，如何平衡規模與質量的經典問題，再次擺在了這家體檢巨頭和俞熔的面前。

從公司的成本結構來看，有業內人士認為，美年健康是營銷驅動型的公司。

從其2007年財務報告來看，美年健康近年對營銷投入力度很大，近三年每年銷售費用支出都占到公司營業收入的近1/4。此外，這個數字還在較快增長。2017年美年健康的銷售費用為14.88億元，同比增長107%。而且其銷售人員占比很大，銷售人數2017年達5725人，占比31%，與其他同業公司相比占比較高。

對此，美年健康之前曾回復《投資者報》記者稱：“這是由于公司的客戶群體決定。健康體檢業務按照客戶群體性質不同主要分為團體體檢和個人體檢。2017 年，公司的團檢業務占營業收入的70%以上，團檢客戶占比較高，所以服務于團檢客戶的銷售人數也相應增加?！?/p>

除了銷售人員占比較高，對于公司的醫生隊伍情況，部分業內人士認為，國內的體檢行業相對普通醫療行業更依賴儀器設備，而且體檢的項目都非常標準化，下游有醫院對接，所以對人員素質的要求不如醫院那么高。因此這個行業大部分醫生都是退休返聘的。美年健康2017年有 1952 名醫生，其中 1494 人（超過75%）是退休返聘人員。而此次爆出的“假醫生”事件，也是人員儲備方面出了問題。

截至8月10日，美年健康股價約為16.2元，市盈率67倍。自公司爆出“假醫生”事件之后，股價大跌，近10日跌幅約25%。值得注意的是，目前美年健康股權質押未解押比例達58%，股價大跌，其質押股份市值也遭遇縮水。