穩步推進人民幣國際化

曹彤 曲雙石

在人民幣國際化的進程中，長期崛起和短期維穩同樣重要，長期能夠在國際貨幣體系中占據重要地位，短期能夠發揮經濟金融穩定器的作用。

強國需要有強幣，隨著一國經濟實力的增強，該國主權貨幣在國際貨幣體系中的地位會不斷提高。這是一條經過歷史檢驗的規律，英鎊、美元等都經歷過這一歷史發展趨勢。在人民幣國際化的進程中，長期崛起和短期維穩同樣重要，長期能夠在國際貨幣體系中占據重要地位，短期能夠發揮經濟金融穩定器的作用。

明確方向

首先，以人民幣貨幣區的建設統領第二階段的人民幣國際化。在人民幣國際化第一輪的推進中，增加接受人民幣的國家數量，無論是貿易項下還是貨幣互換項下，從而增加人民幣的國際接受度，是隱含的戰略目標。從實踐來看，這一目標初步達到。下一階段應轉入人民幣貨幣區的構建上來，將廣泛推動變為聚焦式的突破。

從貨幣演進的內在邏輯來看，貨幣的國際化在功能上具有貿易結算、金融交易、貨幣儲備的遞進關系，在地域上則具有周邊化、區域化、國際化的演繹路徑。當前人民幣國際化在功能拓展上正面臨從貿易結算貨幣向金融交易貨幣提升的瓶頸期，需要以地域的擴展、強化周邊化進而實現區域化的手段來推動。構建人民幣貨幣區既是突破當前瓶頸期的抓手，更是促使人民幣在功能上真正成為儲備貨幣、在地域上真正成為國際貨幣的關鍵。

人民幣貨幣區的內涵包括兩個大的方面，一是貨幣區內離岸中心的金融市場建設；二是貨幣區內輻射相當地域的金融服務網絡建設。二者需平行推進、相互促進，不可偏廢。

其次，以“東西兩翼”互補式策略來具體確定人民幣貨幣區的方向。如前所述，東盟作為人民幣貨幣區的首選方向符合貨幣國際化的內在規律，毋庸置疑，應該作為我們的戰略方向，堅決推進。但是，我們必須清醒地看到，人民幣國際化是對現有國際金融秩序的挑戰和沖擊，而東盟地區又是傳統的美元貨幣區，美國不會甘心放棄在這一地區的主導權。

因此，我們在確定人民幣貨幣區的方向時，還要多一個備手，除了將東盟作為“東出”的戰略方向選擇外，還應同時展開“西進”策略，形成兩翼并舉的格局。

創新制度

首先，推動香港離岸金融市場的制度創新，包括人民幣債券市場和匯率市場的建設。

債券市場方面，建議將內地的人民幣債券市場延伸一部分到香港，即在香港市場同時引進來自內地的債券發行和購買機制，加速香港人民幣債券市場的迅速成熟。在債券發行方面，大幅放寬赴港人民幣債券的發行額度，簡化赴港發行人民幣債券的審批手續；在債券購買方面，可以參照QDII機制創新RQDII機制，即設立人民幣項下的合格內地投資者制度，鼓勵內地金融機構通過RQDII機制買賣香港市場的人民幣債券，并且同等量設置和提高RQDII的額度。此舉既不影響國內發債主體的融資需求，又符合現行資本管制政策，同時，隨著香港人民幣債券市場的迅速擴容，將能帶動香港本地和海外發行人民幣債券的市場需求，更能為海外人民幣拓展投資和流動性渠道，具有一舉多贏的功效。

匯率市場方面，允許內地銀行間外匯市場的做市銀行進入香港市場，通過RQDII機制參與香港市場的人民幣外匯交易，是可以考慮的政策選項。此舉既有利于香港成為離岸人民幣匯率主市場的建設，也有利于內地外匯市場的市場機制完善，更為金融機構管理匯率風險開辟了新的渠道。

其次，推動東盟和中亞（及以西）地區的人民幣結算、清算、信貸網絡的建設。

構建人民幣貨幣區，必然要求區域內具有人民幣自我循環、自我派生的機制。而結算、清算和信貸網絡的建設，是基礎性的工作。一方面可以發揮央行的作用，建設統一的覆蓋東西兩翼的人民幣清算網絡；另一方面，需要發揮國有銀行的作用，在貨幣區內有計劃地設立分支行網點，建立健全海外人民幣的結算和信貸網絡。鑒于國有銀行大多已經具有相當的體量和較豐富的海外經驗，只要統籌得當，此項工作會較為順利地推進。而此項工作一旦取得成效，既對海外人民幣的長遠發展構建了內生性的增長機制，又會對所在地區的企業發展和經濟建設起到較好的促進作用，與我國政府一貫倡導的合作共贏、協同發展的理念相一致。

最后，充分發揮上海自貿區的獨特作用。中國（上海）自由貿易區的職能之一是推進金融的改革開放，其金融功能有二：一是通過區內利率、匯率、資本管制的機制創新，倒逼國內金融改革；二是構建離岸人民幣金融中心，助推人民幣國際化。

客觀地說，人民幣國際化的歷史作用將遠大于任何一項金融機制的改革，對于匯率和資本管制的自由化來說尤其如此。當今國際金融體系不穩定的根源之一，即是20世紀70年代之后所逐步形成的浮動匯率機制和資本流動的自由化，盡管這兩項機制對于推動經濟全球化、提升金融市場效率發揮著較好的作用，但卻同時是醞釀和傳播金融危機的重要推手。本輪金融危機之后，全球范圍內都在反思新時代國際金融治理結構的改革方向，如何認識和改進匯率形成機制和資本管制機制是重中之重。

聚焦力量

從國家層面，應制定明確的人民幣國際化第二階段的戰略規劃，將“兩區、兩中心、三網絡”作為戰略規劃的核心。所謂“兩區”是指在東盟和中亞及以西兩個方向構建人民幣貨幣區，以人民幣貨幣區建設作為第二階段人民幣國際化的引領；所謂“兩中心”是指在香港、上海建設人民幣離岸中心，突出債券市場和外匯市場建設；所謂“三網絡”是指在東西兩翼貨幣區內建立海外人民幣的結算、清算、信貸網絡，構建海外人民幣的內生性發展機制。

從央行層面，應聚焦于第二階段戰略規劃的組織實施。一方面進一步在全球范圍內推動人民幣的受理環境；另一方面最大限度集中力量于新戰略的實施上來。

從國有銀行層面，應主動配合推進第二階段新戰略的實施，將各自國際化的發展戰略與人民幣國際化的大戰略統一起來，尤其突出在東盟和中亞及以西地區建立分支機構，加快推進“三網絡”的建設，并在人民幣離岸金融市場中積極發揮主要做市商的功效。

本文節選自《守住底線——全球金融安全網及中國作為》，文字有刪節。