滬深300指數(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的回歸模型實(shí)證

文/黃瀅

?

滬深300指數(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的回歸模型實(shí)證

文/黃瀅

上海大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院

本文選取了從2012年01月至2016年12月的滬深300指數(shù)、全國(guó)工業(yè)用電量、鐵路貨運(yùn)量、銀行對(duì)非金融機(jī)構(gòu)的中長(zhǎng)期貸款以及制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)的月度數(shù)據(jù)進(jìn)行模型實(shí)證，試圖研究中國(guó)股票市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的相關(guān)關(guān)系。發(fā)現(xiàn)中國(guó)的股票市場(chǎng)發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間并不存在明顯的相關(guān)關(guān)系，股票市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的反映能力很低，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況無法通過股票市場(chǎng)真正地體現(xiàn)出來，二者之間存在一定的脫節(jié)現(xiàn)象。

滬深300指數(shù)；實(shí)體經(jīng)濟(jì)；多元回歸；相關(guān)關(guān)系

1 研究背景和意義

改革開放以來，隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，資本市場(chǎng)也逐漸受到各經(jīng)濟(jì)主體的關(guān)注和參與。因而，實(shí)體經(jīng)濟(jì)與股票市場(chǎng)作為兩個(gè)市場(chǎng)中最具代表性的價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)二者之間的關(guān)系的研究便顯得尤為重要。從1990年起，股票市場(chǎng)逐漸成為我國(guó)資本市場(chǎng)籌資和融資的重要渠道。對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，企業(yè)的發(fā)展離不開資金的支持，足夠的流動(dòng)資金是企業(yè)維持生存和發(fā)展的重要因素。那么股票市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間是否存在某種特定的關(guān)系呢？二者之間是如何相互影響的？本文出于這樣的考量，采用滬深300指數(shù)作為中國(guó)股票市場(chǎng)的代表，研究與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，嘗試得出具有參考價(jià)值的結(jié)果。

2 實(shí)證分析

本文選取了2012年1月至2016年12月的滬深300指數(shù)、鐵路貨運(yùn)量、全國(guó)工業(yè)用電量、銀行對(duì)非金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期貸款以及制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)的月度數(shù)據(jù)，共60組數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

2.1 變量經(jīng)濟(jì)意義假設(shè)

本文主要研究中國(guó)股票市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系，因此選取了滬深300指數(shù)代表股票市場(chǎng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面選取了鐵路貨運(yùn)量、全國(guó)工業(yè)用電量、銀行對(duì)非金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期貸款以及制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)四個(gè)指標(biāo)作為代表。

（1）滬深300指數(shù)（HS300）：該指標(biāo)樣本覆蓋了滬深市場(chǎng)60%左右的市值，具有良好的市場(chǎng)代表性和可投資性。

（2）全國(guó)工業(yè)用電量（EC）：該指標(biāo)取自21發(fā)展指數(shù)之一，是以一定時(shí)段內(nèi)工業(yè)用電量數(shù)值，衡量一個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度的快與慢、總量的多與少。一般來說工業(yè)用電量會(huì)隨著制造企業(yè)的增加、工業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大而增加，制造業(yè)的發(fā)展也意味著經(jīng)濟(jì)的向好。

（3）鐵路貨運(yùn)量（RCV）：該指標(biāo)是指在一定時(shí)期內(nèi)使用鐵路貨車實(shí)際運(yùn)送的貨物數(shù)量，單位為萬噸，為了配合其它幾個(gè)變量的量綱，本文對(duì)該指標(biāo)的單位進(jìn)行了調(diào)整，為十萬噸。就其經(jīng)濟(jì)意義而言，鐵路貨運(yùn)量越大，表明市場(chǎng)越有活力，經(jīng)濟(jì)發(fā)展得越好。

（4）銀行對(duì)非金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期貸款（MLTL）：該指標(biāo)是指銀行針對(duì)非金融機(jī)構(gòu)的中長(zhǎng)期貸款，一般該指標(biāo)越高，表明企業(yè)業(yè)務(wù)有所擴(kuò)大，經(jīng)濟(jì)發(fā)展越快。

（5）制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）：該指標(biāo)涵蓋了經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的多個(gè)方面，其綜合指數(shù)反映了經(jīng)濟(jì)總體情況和總的變化趨勢(shì)，而各項(xiàng)指標(biāo)又反映了企業(yè)供應(yīng)與采購(gòu)活動(dòng)的各個(gè)側(cè)面，對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的監(jiān)測(cè)和預(yù)測(cè)具有重要作用。制造業(yè)是反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)好壞的重要方面，PMI指數(shù)在50%以上，反映制造業(yè)總體擴(kuò)張；低于50%，通常反映制造業(yè)衰退。

2.2 構(gòu)建廣義線性回歸模型

廣義線性模型通過擬合響應(yīng)變量的條件均值的一個(gè)函數(shù)（不是響應(yīng)變量的條件均值），假設(shè)響應(yīng)變量服從指數(shù)分布中的某個(gè)分布（并不僅限于正態(tài)分布），極大地?cái)U(kuò)展了標(biāo)準(zhǔn)線性模型，其推導(dǎo)依據(jù)的是極大似然估計(jì)，而非最小二乘法。本文將通過glm()函數(shù)重新構(gòu)建模型，首先通過resid()函數(shù)求出原回歸方程的殘差值，然后構(gòu)造方差協(xié)方差矩陣，并對(duì)該矩陣做廣義線性回歸模型，結(jié)果如下：

Model 1：HS300 ~ EC + RCV + MLTL + PMI

EC: Estimate: 0.3693; Std. Error: 0.1849; t value: 1.998; Pr（>|t|）:0.0507;

RCV: Estimate: -1.5945; Std. Error:0.3096; t value:-5.149; Pr（>|t|）:3.63e-06;

MLTL: Estimate:0.0321; Std. Error:0.0378; t value:0.849; Pr（>|t|）: 0.3994;

PMI: Estimate:116.7168; Std. Error:113.2706; t value:1.030; Pr（>|t|）:0.3073 .

從圖1可以看出，做了廣義線性回歸以后，模型仍舊出現(xiàn)了異常值，圖六的橫坐標(biāo)為10000點(diǎn)，縱坐標(biāo)為3000至5000點(diǎn)的區(qū)間內(nèi)存在很明顯的離群點(diǎn)，縱坐標(biāo)10000點(diǎn)之后的圖形擬合效果也不好，且模型中依然只有EC和RCV兩個(gè)變量是顯著的，去除其他變量，僅對(duì)EC、RCV和HS300重新擬合，檢驗(yàn)?zāi)Ｐ褪欠駭M合得好：

Model 2：HS300 ~ EC + RCV

EC: Estimate: 0.3823；Std. Error:0.1834；t value:2.084；Pr（>|t|）:0.0416；

RCV: Estimate:-1.4420；Std. Error:0.2428；t value:-5.940；Pr（>|t|）:1.81e-07；

比較上述兩個(gè)模型的結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)在去除了其他兩個(gè)變量后，新模型的每個(gè)回歸系數(shù)都通過顯著性檢驗(yàn)（p<0.05）。

3 實(shí)證總結(jié)

本文通過對(duì)滬深300指數(shù)、全國(guó)工業(yè)用電量、鐵路貨運(yùn)量、銀行對(duì)非金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期貸款與制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)進(jìn)行多元線性回歸與廣義線性回歸模型的處理，發(fā)現(xiàn)對(duì)模型解釋最顯著的變量是鐵路貨運(yùn)量，其次是全國(guó)工業(yè)用電量，銀行對(duì)非金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期貸款與采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)不僅在多元線性回歸模型中不顯著，在廣義線性回歸模型中依舊不顯著，可以認(rèn)為這兩個(gè)變量對(duì)滬深300指數(shù)沒有明顯的影響。

4 結(jié)論與建議

通過第三節(jié)的實(shí)證分析，本文得出以下結(jié)論：中國(guó)股票市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間不存在明顯的相關(guān)關(guān)系，股票市場(chǎng)并不是反應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的“晴雨表”，二者存在一定的脫節(jié)現(xiàn)象。筆者認(rèn)為，之所以會(huì)出現(xiàn)實(shí)證結(jié)果與預(yù)期假設(shè)相背離的情況，與目前中國(guó)特殊的經(jīng)濟(jì)金融結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。第一，雖然近年來股票投資比例在居民的家庭財(cái)富總額中有較大比重的上升，但普通居民仍以儲(chǔ)蓄作為主要投資方式，同時(shí)參與股票市場(chǎng)的個(gè)人投資者并非完全理性，羊群效應(yīng)和投機(jī)心理使得股票價(jià)格不能正常反映企業(yè)的真實(shí)情況；第二，中國(guó)股票市場(chǎng)的投資主體結(jié)構(gòu)仍有很大的調(diào)整余地，機(jī)構(gòu)投資者力量的壯大是股市健康發(fā)展的重要基礎(chǔ)；第三，中國(guó)股票市場(chǎng)功能存在一定程度的扭曲性，股價(jià)往往在短期內(nèi)容易產(chǎn)生較大幅度的波動(dòng)；第四，金融市場(chǎng)監(jiān)管者與參與主體之間仍有需要磨合的地方，監(jiān)管制度也成為股市能否健康發(fā)展的重要因素之一。

在有效監(jiān)管的前提下，完善信息披露制度，合理擴(kuò)大股市規(guī)模，引導(dǎo)諸如養(yǎng)老基金、社保基金、保險(xiǎn)資金等優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入市場(chǎng)，引導(dǎo)個(gè)人投資者進(jìn)行理性交易，規(guī)范投資者的交易行為，同時(shí)加強(qiáng)市場(chǎng)創(chuàng)新，充分發(fā)揮金融衍生工具的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能，建立風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，降低股票市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)程度，共同分享我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和股市健康發(fā)展帶來的累累碩果。

[1]仲崇文,吳甦.中國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)問題探索. 2014(4): 38-39.

[2]陸岷峰,李振國(guó),王婷婷.股票市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系——基于貨幣循環(huán)流模型的研究[J].南方金融. 2015(7): 4-12.

[3]周新輝.股票價(jià)格波動(dòng)對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響的傳導(dǎo)機(jī)制與實(shí)證研究——基于1993—2014年中國(guó)市場(chǎng)數(shù)據(jù)[J].金融理論與實(shí)踐. 2015(8): 93-97.

[4]楊昀.股票市場(chǎng)有效性及其與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系的實(shí)證研究[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐. 2013(5): 64-67.