巴西貨幣大幅波動，經濟短期動向如何？

張勇

在經歷了兩年衰退之后，巴西經濟2017年重回增長軌道。但是，鑒于全球保護主義升級加碼、國內卡車司機罷工和10月大選的不確定性等造成的影響，2018年巴西經濟增長不及預期。

根據2018年7月16日國際貨幣基金組織（IMF）最新發布的《世界經濟展望》報告，2018年巴西預計增長1.8%，比2018年4月的預測值下調0.5個百分點。而早前7月9日在巴西中央銀行發布的每周經濟數據報告中，其已經將巴西2018年的經濟增長預期由前一周的1.55%下調至1.53%，同時連續第八周上調通脹預期，至4.17%。

巴西雷亞爾大幅波動，但暫無爆發貨幣危機風險

近期有關巴西匯率危機的討論源于2018年5～6月新興市場的貨幣動蕩。繼阿根廷、土耳其、印度和印度尼西亞之后，巴西不得不再次出手挽救本國貨幣雷亞爾。6月7日巴西雷亞爾兌美元重挫至逾兩年低位，報收3.967：1。6月8日，巴西央行出售了價值37.5億美元的貨幣互換合約，這一舉措令雷亞爾兌美元匯率在當天的漲幅一度超過5%，也是自2008年金融危機以來的最大日內漲幅。

對于雷亞爾匯率出現波動的原因，巴西央行行長戈德法恩認為，市場并無投機行為，匯率波動主要是由于外部壓力。巴西總統特梅爾也表示，盡管匯率大幅貶值，但該國并無爆發匯率危機的風險。

根據CEIC數據庫計算，2018年1～6月，雷亞爾兌美元月均匯率貶值14.8%（見圖）。貶值主要歸因于三點。其一，強美元走勢造成外部環境不利。其二，自2018年5月21日以來的卡車司機罷工拖累了經濟復蘇步伐，而巴西恢復燃料補助的措施讓投資者動搖了對該國政府財政改革的信心。其三，圍繞2018年10月總統大選的不確定性。

從長周期看，2002年1月～2018年6月貨幣雷亞爾大致經歷“先升后貶”的趨勢。在這16年的時間中有三次加速貶值的時期，依次為2002年大選引發投資者對政治前景擔憂，進而導致金融市場動蕩；2008～2009年國際金融危機爆發；2015～2016年巴西陷入政治、經濟雙重危機。目前，雷亞爾貶值仍處于第三次大的貶值周期中，而且這一次波動性明顯加大。因此，從長周期看，大選是很重要的影響因素之一。

經濟學人智庫（EIU）預計，到2022年年末，雷亞爾兌美元匯率將逐步貶值至3.87：1。鑒于目前大宗商品價格比較穩定且處于歷史相對高位、經濟復蘇跡象出現以及外匯儲備比較充足（2018年末巴西國際儲備預計達到3876.6億美元），巴西貨幣波動性仍處于可控范圍。

經濟復蘇并非一帆風順，就業市場值得關注

受美元趨勢走強、全球貿易緊張態勢加劇以及國內卡車司機罷工、10月大選因素影響，2018年巴西經濟增長勢頭放緩。據EIU預測，2018～2022年巴西經濟年均增長率為2.4%。未來5年，有兩點趨勢值得關注。

第一，“雙赤字”狀況還將持續存在（見表）。2018年，巴西財政赤字和經常賬戶赤字占GDP比例分別為7.1%和1.6%。對于財政狀況而言，一方面養老金改革推遲已經阻礙了財政鞏固的步伐；另一方面，巴西為結束5月卡車司機罷工事件而提供的稅收減免額約占GDP的0.2%，因此財政目標的實現將更加困難。對于經常賬戶而言，隨著進口增速快于出口增速，巴西貿易順差會縮小，進而導致經常賬戶赤字增加。“雙赤字”狀況可能導致該國債務風險上升和匯率貶值壓力。

第二，盡管巴西經濟開始復蘇，但是就業狀況并未顯著改善，失業率仍處于相對較高水平。2018年，巴西失業率將達到12.2%，同比上升0.4個百分點。其中，建筑業就業遭受沖擊較大以及勞動力不充分利用，會加劇人們對就業復蘇速度和持續性的擔憂。正規就業通常與收入水平的更大確定性相關，從而能增強支出和借貸，進而有利于經濟增長。以目前就業情況看，中短期內巴西難現2004～2010年期間消費驅動型經濟增長的繁榮。

全球貿易保護主義升級，巴西難以獨善其身

2018年3月，美國宣布對進口鋼材和鋁分別加征25%和10%的高額關稅，巴西是最受影響的國家之一。據2018年3月9日巴西《圣保羅頁報》報道，巴西是美國鋼材的第二大進口國，加拿大和墨西哥分別是美國第一大、第四大鋼材進口國。由于加拿大和墨西哥暫時被美國豁免相關關稅，巴西就成了最大的受害者。

2018年3月下旬，美國表示暫時豁免包括歐洲、澳大利亞、韓國、阿根廷和巴西在內的盟友的鋼鐵和鋁關稅。但是，進入5月份，美國取消與巴西的關稅談判，采用鋼鐵進口配額機制。6月中旬，美國對中國正式挑起“貿易戰”，中國強力反擊。而歐盟委員會6月20日也發布公告：作為對美國加征鋼鋁產品關稅的反制措施，歐盟將從6月22日起對自美國進口的價值28億歐元的產品加征關稅。

美國挑起“貿易戰”，破壞世界貿易秩序，世界經濟增長前景被蒙上一層陰影。巴西也難以獨善其身，所受影響可從直接和間接兩個方面考察。

從直接影響看，鑒于巴西是美國鋼材第二大進口國，美國加征關稅措施將直接影響巴西鋼材出口。然而，這種影響不至于嚴重拖累巴西整個經濟產出或出口表現，因為鋼材在巴西總出口額中僅占2%，尚未進入前十大出口產品。

從間接影響看，倘若中美“貿易戰”全面爆發，巴西遭受的間接影響可能更大。根據桑坦德銀行的最新研究，美國對中國產品征收的平均進口關稅增長25%（以及中國的反擊），將通過間接的金融渠道削弱年度巴西經濟增長1個百分點，而通過貿易渠道的直接影響僅削弱0.1個百分點。主要的傳導機制將是新興市場融資條件的惡化，反映出全球經濟放緩和全球避險情緒上升帶來的后果。因此，巴西要做好應對全球陷入“貿易戰”而導致的融資環境惡化的準備。