期貨價格與現貨價格的因果關系分析

郭進

【摘要】滬深300指數因為其覆蓋面廣權重比例大因此常作為投資者關注的股市指標。開通股指期貨提升了我國資本市場的活躍度，擴大證券市場的廣度和深度。從數據上看滬深300指數與滬深300股指期貨具有正相關性，本文選取滬深300股指期貨和滬深300指數，并使用Eview9.0操作分別從單位根ADF檢驗、協整檢驗和格蘭杰因果檢驗等計量經濟學方法來研究滬深300股指期貨與滬深300指數兩者之間的關系，探討期貨指數能否引導現貨指數。

【關鍵詞】滬深300股指期貨 VAR模型 協整檢驗 Granger因果檢驗

首先，抽取滬深300股指期貨和滬深300指數收盤價為樣本數據，根據這兩組序列進行ADF檢驗，以便驗證這兩組價格數據的是否平衡穩定，然后對這兩組在通過同階單位根檢驗后再進行協整檢驗操作，如果協整關系存在于兩者價格之中，即存在穩定平衡關聯，接下來便可以來研究期貨價格與現貨價格之間短期的相互變化引導關聯關系，運用Eviews軟件進行格蘭杰（Granger）因果關系檢驗可以用來分析兩者之間的關系。

一、模型分析

1.ADF檢驗：ADF單位根檢驗主要是測試所要進行檢驗的序列中是否存在單位根，如果有單位根的存在，那么被測試的序列就是非平穩的，回歸分析中就會出現偽回歸是非平穩的。在本文的實證檢驗中，如果滬深300期現價格不是一個穩定的均衡，得到的回歸模型會出現較大誤差，那么就不能有效地利用最小二乘OLS法進行檢驗。

2.VAR模型：向量自回歸（VAR）模型研究的是不同相關隨機變量之間的短期波動關系，描述了當前每一個時間序列對全部的時間序列進行的一種最大滯后回歸，根據此模型可以有效預測時間數據。當序列中有t個變量，并且分別最大滯后值為m階、n階，則可以得到的VAR模型為：Yt=A1Yt-1+A2Yt-2+…+AmYt-m+B1Xt-1+…+BnXt-1+Et，根據該基本公式，并結合本文實證案例要求，可以用滬深300指數期貨收盤價和滬深300指數的殘差構建出建立誤差修正模型。

3.協整檢驗：協整檢驗和單位根檢驗結果是密切相關的，它可以驗證樣本序列和長期穩定的均衡關系，之間不穩定的平衡，可以引入誤差修正模型的基礎上進一步調整關系的協整關系，可以用來彌補隨機數據補償的缺點。

4.Granger因果關系檢驗：格蘭杰因果關系檢驗一般是根據已有驗證存在因果聯系關系，用于檢驗時間序列的數據關聯模型。本文實證研究中通過格蘭杰因果關系檢驗，可以進一步分析是否滬深300股指期貨與滬深300指數是否之間具有因果因素。

二、樣本數據選擇

滬深300指數期貨合約月份為當月、下月及隨后的兩個月份，四個月份合約同時交易，最后交易日設在到期月份的第三個周五，而最近交割日的期貨合約交易量最大。為了反映股指期貨市場與現貨市場的價格變化和因果關系，因此本文中使用的數據是滬深300指數在中國金融期貨交易所的2017年9月26日-2018年3月2日當月股指期貨合約的結算價（簡稱IFHS300）及滬深300指數的收盤價（簡稱HS300），除去非交易日數據后，共有95組交易數據，VAR回歸模型與協整檢驗：

（一）單位根檢驗

根據下表ADF檢驗結果數據分析，對滬深300股指期貨和滬深300指數的原始數據分別導人Eviews操作，進行單位根檢驗，p值分別為0.5458和大于顯著性水平（0.1 0r 0.05），不能拒絕原假設，有單位根，表明這兩個序列并不是穩定且平衡的需要做差分；對滬深300指數和滬深300指數的原始數據做一階差分，并在Eviews軟件上對其進行第2次單位根檢驗，此時得到一階差分p值=0.0000證明兩個對應的差分序列是具有穩定平衡性的。

（二）協整檢驗

基于EG兩步法的協整檢驗：

由prob.=0.0000知，參數在95%水平下顯著，

回歸協整模式：

S=127.8378+0.892504F

（91.23038） （0.027173）——標準誤差

AdjustedR——squared O.91782D.W 0.143895

（三）殘差平穩性檢驗

（四）建立誤差修正模型

P值表明兩個參數DF和E（-I）項在5%的水平下顯著不為0

模型形式為：

DS=0.698862+0.864475DF+（-0.120404） E（-1）

0.759077 0.0330680.037549——標準誤差

AdjustedR-squared 0.879910

D.W 1.304322

可知：即在95%置信水平上拒絕了原假設（拒絕了不存在協整關系的假設），亦即兩個變量存在協整關系。

Granger因果檢驗：

P（HO）=0.5453，此概率大于0.05，說明了在5%的置信水平下檢驗的原假設是以比較大的概率發生的，所以可以認為接受原假設，這就表示原假設HO是正確的，滬深300指數不對滬深300股指期貨產生影響關聯。又從上表可知，P（H1）=0.6126，此概率也大于0.05，說明了在5%的置信水平下檢驗的原假設是以比較大的概率發生的，所以可以認為接受原假設，這就表示原假設是正確的，滬深300股指期貨也不對滬深300指數產生影響關聯。