難熬的磨底階段

童第軼

近期市場(chǎng)在下臺(tái)階后呈現(xiàn)弱勢(shì)震蕩格局，當(dāng)前正處于難熬的磨底階段，長(zhǎng)期投資價(jià)值已經(jīng)逐漸凸顯，但短期是否還會(huì)有波動(dòng)，難以琢磨。操作上，一方面要做好出倉(cāng)位管理，另一方面，選股要聚焦確定性。

從支撐因素看，首先，市場(chǎng)整體估值已經(jīng)降至2015年股災(zāi)以來(lái)的新低。當(dāng)前上證指數(shù)市盈率（TTM）12.6倍，萬(wàn)得全A指數(shù)市盈率（TTM）15.6倍，均已低于2016年1月底上證指數(shù)下探到2638點(diǎn)大底時(shí)的水平。

第二，貨幣政策轉(zhuǎn)向。據(jù)有關(guān)報(bào)道，央行貨幣政策委員會(huì)二季度例會(huì)將流動(dòng)性目標(biāo)定調(diào)由“合理穩(wěn)定”轉(zhuǎn)變?yōu)椤昂侠沓湓！?。今年以?lái)，央行實(shí)施3次降準(zhǔn)，再加上中期借貸便利（MLF）等工具，已經(jīng)投放中長(zhǎng)期流動(dòng)性約2.8萬(wàn)億元，遠(yuǎn)超去年全年1.76萬(wàn)億元的總和。

第三，回購(gòu)潮再現(xiàn)。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，共有198家A股市場(chǎng)公司于今年公布回購(gòu)預(yù)案，截至當(dāng)前，累計(jì)實(shí)施回購(gòu)金額超130億元。

第四，外資私募正在加速對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的布局。據(jù)有關(guān)報(bào)道，目前已有13家外資機(jī)構(gòu)獲批私募管理人資格，并在中國(guó)開(kāi)展向內(nèi)地投資者募集投向A股的私募投資管理業(yè)務(wù)。分別為富達(dá)、瑞銀、富敦、英仕曼、惠理、景順、路博邁、安本、貝萊德、施羅德、安中投資、橋水、元?jiǎng)佟．a(chǎn)品方面，除安中投資、橋水、元盛外，其余10家外資機(jī)構(gòu)均已發(fā)行并備案產(chǎn)品，產(chǎn)品總數(shù)達(dá)到15只。

從風(fēng)險(xiǎn)因素看，近期P2P爆雷、債券違約、股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)事件頻發(fā)，若堅(jiān)決出清的政策基調(diào)不變，則去杠桿大背景下的信用風(fēng)險(xiǎn)猶存。另外，貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)市場(chǎng)的影響雖然邊際弱化，但是否會(huì)進(jìn)一步升級(jí)以及造成的深層次影響仍有顧慮。

聚焦確定性，長(zhǎng)期來(lái)看，就是要聚焦好公司。好公司持有10年增長(zhǎng)數(shù)倍，垃圾公司持有10年解套無(wú)望，能不能找到好公司，直接決定著投資的成敗。好公司最大的特征就是擁有深厚的護(hù)城河，能夠長(zhǎng)久地保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。具體包括：一、能夠影響消費(fèi)者行為的品牌，提高消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)意愿，或促使消費(fèi)者對(duì)產(chǎn)品產(chǎn)生依賴(lài)。如此，則公司能夠收取高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的價(jià)格。二、優(yōu)良的創(chuàng)新傳統(tǒng)和一大批的專(zhuān)利。如此，則公司出售的產(chǎn)品讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手在短時(shí)間內(nèi)難以效仿。三、優(yōu)越的地理位置或獨(dú)特稀缺的資源。如此，則公司便具備了天然的優(yōu)勢(shì)，能夠以更低的成本生產(chǎn)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手同類(lèi)的產(chǎn)品。此外，清晰的業(yè)務(wù)邏輯、優(yōu)秀的管理層和機(jī)制以及健康的財(cái)務(wù)指標(biāo)也是好公司的重要特征。中短期來(lái)看，確定性包括三方面，一是確定好的業(yè)績(jī)，二是確定低的估值，三是確定的政策加持。