“一帶一路”國家跨國并購網絡關系發展及影響因素研究

郭 毅，陳 凌，朱慶虎

(北京工商大學 經濟學院，北京 100048)

一、問題的提出與文獻回顧

“一帶一路”倡議自提出以來，得到國際社會的積極響應并在實踐中獲得深入發展，這與倡議契合了區域內資源、技術、市場等經濟元素在各個國家間的差異化分布狀況。胡杰武等[1]對跨國并購進行原因分析，發現“一帶一路”沿線不同國家之間資源稟賦和產業結構具有很強的互補性，跨國并購的標的國家往往是那些資源密集和基礎設施比較健全的地區。Maurer等[2]考察了國家在技術水平、資源差異、要素稟賦等方面的特點與其參與跨國供應鏈合作形式之間的相關關系，研究表明，亞非歐國家群體內部經濟資源差異化明顯，這是區域內國際經濟合作的重要基礎。但另一方面，由于制度、體制、歷史傳統等方面的影響，“一帶一路”國家之間在經濟開放程度、社會治理水平等方面參差不齊，客觀上造成跨國經濟合作的現實阻礙。例如，Ouyang(2017)[3]、Dinc(2013)[4]、Greve(2017)[5]等學者從東道國社會治安的狀況、政府制度規范與經濟管制程度、參與國際組織狀況等不同方面，論證了東道國的軟環境因素是如何影響外商直接投資意愿和投資契約最終達成的。

在各類國際經濟合作形式中，跨國并購是實現跨國資源整合，促進全球合作產業鏈、價值鏈形成的一種十分有效的方式。與綠地投資等經濟合作方式相比較，跨國并購具有前期基礎扎實，運營風險小，前景可預期性較好等方面優點[6-7]。但同時跨國并購也相應存在一些問題，如易受地緣政治關系影響，并購后產業鏈內溝通和跨文化融合等方面的問題較突出等[8-9]。因此，任何一項成功實施的并購項目意味著：(1)實現了技術、資源、市場等經濟要素一體化整合，滿足了并購的“必要性”要求；(2)克服了國家之間在體制、文化、發展階段、發展水平等方面可能存在的現實阻隔因素，具備了并購條件方面的“可行性”。

近20年來，亞非歐國家之間的并購活動日益活躍，學者們已就跨國并購現實狀況、發生機理、影響因素等方面進行了深入的研究。例如：張欣(2017)、張輝(2017)、Didier(2016)等學者分別針對中國企業跨國并購、“一帶一路”沿線國家、東亞和太平洋地區國家跨國并購，分析其現實狀況[10-12]; Anwar(2017)、Boateng(2017)等學者認為研發能力和產業化能力、東道國宏觀經濟和文化變量等，對解釋企業跨國并購的資本流動和流出趨勢起著重要的作用[13-14]；Bremer(2017)、Chen Yu(2016)等學者的研究則突出了市場強度、民族文化等因素對跨國并購的關鍵性影響[15-16]。

已有文獻從不同維度對跨國并購行為及其原因進行卓有成效的分析，但既往的研究多數聚焦于并購行為本身，而未能將“一帶一路”倡議簽約國家視為一個既具有相對地域性特征，又體現開放、包容、發展的國際協作整體，沒有研究國與國之間各類因素對于并購合約最終達成的影響。事實上，傳統的計量方法較難反映國與國之間復雜的非線性關系，也未能從宏觀上反映國際并購網絡的綜合整體特征及階段性變化狀況，尤其是通過并購合約的達成情況反映各種經濟資源在區域范圍內實現跨境整合的通達便捷情況。

對此，本文擬采用社會網絡分析(social network analysis, SNA)方法，對“一帶一路”國家間并購網絡進行量化模擬，系統性、分階段分析考察該跨國并購網絡演進狀況，探析網絡演化的主要影響因素。該方法可以將參與并購的各個國家視為社會網絡中的各個節點，由此分析各節點之間因契約、意向、合作、沖突等關系而形成的網絡交互行為[17]。基于社會網絡方法的研究和建模不僅能夠幫助我們分析“一帶一路”跨國網絡中跨境整合的通達便捷情況，還能為整體網絡狀況優化決策提供信息支持。

二、“一帶一路”國家跨國并購的網絡演變

(一)“一帶一路”國家跨國并購網絡構建方法與數據來源

遵照考察對象范圍的精細程度不斷提升的邏輯，本文將從整體狀況、社團集聚、個體地位三個逐次遞進層級，從不同維度切入分析2002-2016年間“一帶一路”國家并購網絡的特征性。

(二)“一帶一路”跨國并購網絡整體狀況的階段性演變

本文用網絡密度(density)測量“一帶一路”跨國并購網絡中各國之間聯結程度，密度越高則意味著整體網絡中各個節點的達及彼此的效率越高，意味著國家之間克服國別障礙、實現并購目標的活動越為順暢。無向網絡的密度公式可表達為：

(1)

圖1的結果明顯呈現出三個階段的特征：第一個階段為2002—2007年，是“一帶一路”跨國并購快速發展階段，各國并購頻次越發活躍，實現的國別聯系越發緊密；第二個階段為2008—2012年，是跨國并購網絡衰退階段，就時間區間上看受全球性金融危機影響較為明顯；第三個階段為2013-2016年，是跨國并購網絡復蘇階段，顯示全球經濟回暖以及中國等國家提出的新型國際合作框架等對跨國并購產生的積極作用。

密度算法可以從縱向時間維度上顯示“一帶一路”跨國并購網絡“發展—衰退—復蘇”三個階段性特征，但密度作為一項顯示網絡整體特征的指標，無法細化刻畫同一階段整體網絡內部節點的子群化集聚特征。事實上，受地緣、文化、多邊國際經濟合作組織參與狀況等因素的影響，國家之間在國際經濟合作方面呈現較為明顯的社團集聚狀態[19]，同一社團內部國家之間并購聯系十分緊密，而在社團之間卻存在較大反差。

(三)“一帶一路”跨國并購網絡的社團發現

圖1 2002-2016年“一帶一路”跨國并購網絡密度與三階段的劃分

(a)第一階段(2002-2007年) (b)第二階段(2008-2012年) (c)第三階段(2013-2016年)圖2 “一帶一路”并購網絡中國家群體聚類及演化

表1列出了各個階段社團集聚情況，從中可以形成以下幾個判斷：

(1)同一子社團內部國家之間的并購活動活躍，且隨著時間的推移，社團數量減少，社團融合的趨勢十分明顯，表明通過并購活動形成的產業跨國分工、資源跨國整合的聚類效果越來越明顯。(2)同一子社團在較長時間區間跨度上保持著內部成員構成的相對穩定，表明“一帶一路”各個社區聚集持著較強的自穩定性。(3)地域鄰近以及由地域鄰近所形成的相對穩定的文化共同體屬性，可能是貢獻于并購社群關系形成的主要因素。但隨時間推移因地理因素導致社團劃分的情況有所減弱。

(四)“一帶一路”網絡并購網絡各國緊密中心性特征刻畫

由于網絡中一些國家在資源稟賦、經濟體量等方面存在相對優勢，更容易成為網絡內其它國家在并購目標選擇時的重點標的對象，當該國與網絡內越來越多的國家建立并購合作關系時，這個國家在整體網絡系統內的相對地位則得以不斷改善，在客觀上也提升了網絡整體并購活動的通達便捷程度。對此，本文進一步運用社會網絡分析中的“緊密中心度”(closeness centrality)方法，其刻畫的是一個節點通過網絡達到其他節點的便捷地位，在與其它個體的聯接中更有效率(Beauchamp，1965)[21]。對于“一帶一路”跨國并購網絡中而言，緊密中心性可以分析單個國家與網絡中其它各個國家之間的并購聯系狀況，以此評析單個國家在促進整體并購網絡效率提升過程中的相對地位。相對緊密中心性其定義如公式(2)

表1 “一帶一路”并購網絡三個階段的社團劃分狀況

(2)

(a)第一階段(2002-2007年) (b)第二階段(2008-2012年) (c)第三階段(2013-2016年)圖3 “一帶一路”國家跨國并購拓撲結構演化

表4列出了三個階段相對緊密中心度計算結果，我們的發現及可能的原因分析如下：(1)新興市場經濟國家在三個階段均穩定在排名前列，表明“一帶一路”并購網絡中各國緊密性特征可能受自身經濟實力的影響。(2)新興工業化國家羅馬尼亞與工業歷史悠久的捷克，具有較好的技術水平，在三個階段均穩定在排名前15。特別是捷克，中心性排名從第一階段排名15進入第三階段排名第六。(3)人力成本較低的國家如烏克蘭、保加利亞三個階段排名均處于前10，尤其保加利亞,緊密中心度在最近一個階段排名第一。

三、“一帶一路”國家跨國并購網絡演變的原因探析

本節我們采用“一帶一路”各個國家2002—2016年對外并購網絡中的緊密中心度及其變化，表征網絡系統的通達便捷狀況，并通過構建計量模型，分析各類影響因素,探析導致跨境并購網絡變遷的原因。

表4 “一帶一路”跨國并購有向加權網絡三階段緊密中心性入值排名前15的國家

(一)模型選取及指標來源

1.模型選取

本文建立如下基本面板模型：

(3)

其中被解釋變量y為網絡各節點的緊密中心性點入值，反映某國在并購網絡中的效率地位。MIN與WGI分別為“一帶一路”國家礦物產值占比和全球治理指數，x為其他解釋變量。?0為常數項，μit為隨機擾動項。除MIN與WGI外，本文對其他所有變量取對數處理。

2.指標選取及來源

本文主要用“并購資源條件”表示跨國并購的目標標的動機，用“并購實現條件”保護因素表示跨國并購實現必須的硬件設施條件。

(1)并購資源條件

市場、技術和要素條件構成跨國并購的三大動機[22],尋求潛在的消費市場、國家或者產業間的技術支持與資源能源間的產能合作成為國家間跨國并購的主要目標[23-25]。我們用人均GDP和實際有效匯率指數顯示并購目標國家的市場狀況。人均GDP能夠反映并購接受國的消費能力和經濟發展水平，顯示了并購接受國的市場潛力，實際有效匯率指數影響一個國家的支付能力，實際有效匯率指數變動會導致跨國并購的成本變化，從而影響跨國并購發生的可能性。技術條件選取的是中學入學率，研發支出占比。中學入學率反映了一個國家勞動力資本水平，從而能夠體現出國家是否具備與跨國并購相應的勞動力素質儲備。研發支出占比體現一個國家在研發活動上的投入表明國家是否具備跨國并購的技術優勢和技術支持。要素條件選取的是勞動人口占比，礦物資源占比。勞動人口占比和礦物資源占比分別反映了一個國家勞動和資源的豐裕程度，表明國家在跨國并購網絡中是否具有相對比較優勢[26-32]。

(2)并購實現環境

并購實現環境因素主要從制度環境和基礎設施環境兩個維度來考察。制度環境選取的是全球治理指數和經濟自由度指數。全球治理指數體現一個國家能否提供持續的投資者保護環境,而經濟自由度指數反映了政府在經濟中扮演的角色和發揮作用的邊界。基礎設施環境選取的是鐵路里程數，固定電話用戶數，電網覆蓋率和互聯網用戶數。基礎設施環境指標反映了一個國家交通和信息方面的便捷程度，是支持資源、信息、技術等要素跨區域流動，實現并購目標的重要保障[33-38]。

本文選取2002-2016年全球67個國家的面板數據作為研究樣本。數據來源于世界銀行世界發展數據庫(WDI)和美國基金會中心數據庫。指標選取、來源及參考如表5。

表5 指標說明與數據來源

(二)實證結果與分析

在應用面板模型進行參數的估計之前，為避免數據之間存在單位根首先對數據進行LLC檢驗，檢驗結果表明數據之間不存在單位根，可以進行回歸。靜態面板模型的估計方法有混合效應、固定效應和隨機效應三種形式。通過F檢驗和Hausman檢驗對三種估計方法進行篩選，確定對于不同的y值合適的參數估計形式。對緊密中心度值進行參數估計，結果如表6：

表6 緊密中心度模型估計結果

注：***，**，*分別為1%，5%，10%的顯著水平。

在并購資源條件方面，從回歸結果可以看出，市場條件中實際有效匯率在1%的顯著水平上與緊密中心度負相關,表明較低的匯率水平會提升國家在網絡中的便捷地位；研發支出占比在1%的顯著水平上與緊密中心度正相關，研發支出的增加會提高東道國企業被收購的可能性；資源條件中礦物資源占比在10%的顯著水平上與緊密中心度保持正相關，東道國資源越豐富越容易成為跨國并購中的標的方，這表明在“一帶一路”跨國并購網絡中資源尋求和技術尋求是促成跨國并購成功、提升國家間經濟協作網絡緊密程度的重要因素。

在并購實現環境方面，相對于人口、資源、教育水平等剛性條件而言，制度環境選取的全球治理指數的經濟自由度指數取決于一個國家對于自身納入國際經濟合作價值的認知和行動。由于本項研究對象國家均為已經和中國簽約的“一帶一路”國家，這些國家對于通過接納并購等形式參與區域性國際經濟合作在認知和行動上均已形成相對的共識，在社會治理和經濟開放方面也相應做出了與國際接軌的一致性、規范性調整，因而全球治理指數和經濟自由度指數對于促進該國家在并購網絡緊密中心度的貢獻也相對不明顯。

而基礎設施環境中的四個指標中鐵路里程數、固定電話用戶數在1%的顯著水平上，電網覆蓋率在5%的顯著水平上對緊密中心度均有正向影響。說明基礎設施建設水平、交通便捷程度和信息通達程度對于跨國并購中的目標選擇具有重要影響，交通的便捷程度在很大程度上決定了能源資源跨地區流動的速度，從而在以資源和技術為動機的跨國并購中存在影響顯著。

四、研究結論與對策建議

基于以上研究，我們發現：(1)“一帶一路”國家跨國并購網絡密度值呈現出明顯的三個階段的特征，網絡中整體緊密強度易受全球經濟形勢的影響，中國等大型經濟體所提出的諸如“一帶一路”國際經濟合作框架，對于提升國際經濟合作網絡整體緊密程度有積極正向的作用。(2)跨國并購網絡具有明顯社團結構，呈現出“中心-半邊緣-邊緣”特征，表明“一帶一路”各國在網絡中緊密性特征上呈現較大的群體間差異。但社團之間融合的趨勢十分明顯，表明國家之間并購聯系的緊密強度在不斷提升。(3)子社團內部顯示出的良好的群體內資源整合效率特征，新興市場經濟國家、新興工業化國家，以及基礎設施建設完善的國家緊密中心性較高。(4)資源、技術、基礎設施建設水平和實際有效匯率對于提升一個國家在“一帶一路”并購網絡中與其它國家聯系緊密的程度，具有積極的貢獻。對此，我們認為：

第一，中國“一帶一路”倡議對跨國并購網絡的明顯整合效應表明，中國應該充分發揮在“一帶一路”中市場、產能、要素等方面的大國地位與影響，為促進經濟協作網絡整體的通達便捷發揮作用。在新一輪全球化受阻之際，中國應當以一個負責任的大國姿態積極參與全球治理，愿意以自身的發展惠及其它國家，為“一帶一路”發展中國家創造市場機遇、促進產能合作、實現能源要素互聯互通做出重要貢獻。

第二，尊重“一帶一路”國家間既有的合作模式，依照科學理念并采取有效措施促進存在差異的國家群體之間的合作融合。“一帶一路”國家間并購聯系網絡呈現社團集群化的特點和社團間融合化的趨勢，意味著地緣關系、民族文化以及國際經濟合作組織參與狀況等因素依然對跨國并購等經濟合作關系有明顯的作用，我們應該充分尊重上述因素的現實影響，同時堅持“共商、共建、共贏”的“一帶一路”理念，尊重合作意愿與合作方式，促進經濟社團群體之間的合作融合。

第三，采取切實有效的措施，幫助處于跨國并購網絡半邊緣和邊緣狀況的國家融入“一帶一路”國際經濟合作關系。資源、技術、基礎設施建設水平和匯率狀況是影響一個國家融入跨國并購網絡的主要因素，也是當前一些國家在網絡中處于半邊緣和邊緣狀況的主要原因。中國在與“一帶一路”國家進行產能合作時，應充分評估項目是否有利于改善合作國家的基礎設施，開發資源、技術，有利于從匯率、稅收、產業政策等方面幫助合作國家完善營商環境，將合作共贏作為基本的價值目標。

第四，當前逆全球化浪潮有不斷加劇態勢，美國高舉貿易保護主義大旗，挑起中美貿易沖突。在這一背景下，“一帶一路”國家之間的經貿合作關系尤顯重要。中國應該切實把握“一帶一路”國家工業化加速發展階段的各類訴求，積極探索中國與“一帶一路”國家在市場、技術、要素等方面的多元化合作形式，在提升彼此經濟福利同時實現東道國運營地的良性、協調、可持續發展。