中小型高新技術(shù)企業(yè)融資風(fēng)險及對策
——以Y公司為例

閆亞君 北京贏康科技股份有限公司

近年來，隨著我國經(jīng)濟(jì)實力不斷增強(qiáng)，中小型高新技術(shù)企業(yè)在數(shù)量和規(guī)模方面都體現(xiàn)為快速增長，并為國家經(jīng)濟(jì)增長和科研發(fā)展做出重要貢獻(xiàn)。任何企業(yè)的發(fā)展的任何時期都離不開資本的支持，中小型高新技術(shù)企業(yè)也不例外。但是由于其所在行業(yè)特點(diǎn)和自身的特點(diǎn)，中小型高新技術(shù)企業(yè)普遍面臨較大的融資風(fēng)險。本文將從中小型高新技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)出發(fā)，逐步闡述此類企業(yè)面臨的融資風(fēng)險并以Y公司為例進(jìn)行分析并提出解決方案。

一、中小民營高新技術(shù)企業(yè)的特點(diǎn)

中小民營高新技術(shù)企業(yè)由于其資產(chǎn)構(gòu)成及經(jīng)營方式特殊性因而有其自身特點(diǎn)，主要表現(xiàn)為：1、發(fā)展前景不明確。相比于采用成熟技術(shù)的企業(yè)，中小高新技術(shù)企業(yè)從技術(shù)開發(fā)、技術(shù)產(chǎn)品化、量產(chǎn)及推廣，每一環(huán)節(jié)都存在更大的風(fēng)險。相比于傳統(tǒng)大型企業(yè)，中小高新技術(shù)企業(yè)一般規(guī)模較小，實力較弱，發(fā)展前景不明確。2、信息不透明。中小高新技術(shù)企業(yè)由于公司治理機(jī)制不健全、內(nèi)控制度不完善，因此不能像大型成熟企業(yè)那樣提供透明完善的信息。另一方面，由于中小高新技術(shù)企業(yè)在發(fā)展初期由于技術(shù)儲備薄弱以及市場內(nèi)其它企業(yè)模仿能力過強(qiáng)，企業(yè)一般選擇盡可能少的公開信息，以防競爭對手通過各種手段快速模仿。出于以上兩個原因，中小高新技術(shù)企業(yè)傾向于盡量少的公開信息。這種信息不透明也帶來了負(fù)面影響，即外部資金提供者對于企業(yè)的融資需求將更加謹(jǐn)慎，這無疑增加了企業(yè)的融資難度和融資風(fēng)險。3、可抵押實物資產(chǎn)較少。中小高新技術(shù)企業(yè)的資產(chǎn)構(gòu)成中有很大一部分為專利等無形資產(chǎn)，難以提供必要的抵押品。

二、中小型民營高新技術(shù)企業(yè)融資渠道

按照資金來源區(qū)分，中小高新技術(shù)企業(yè)可選的融資渠道主要分為內(nèi)部渠道和外部渠道。內(nèi)部渠道是指企業(yè)從企業(yè)內(nèi)部獲取所需資金，具體包括實收資本、資本公積、盈余公積及留存收益等。企業(yè)的內(nèi)部渠道融資能力主要受資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力以及投資者預(yù)期等。外部融資渠道主要是指通過企業(yè)外部的投資者或者銀行貸款等獲取資金的方式。外部融資又可以分為兩類即間接融資和直接融資。間接融資是指通過金融機(jī)構(gòu)如各種性質(zhì)的銀行在資金盈余者與資金短缺者之間進(jìn)行資金的融通。直接融資指的是資金的短缺方向資金的盈余方直接進(jìn)行借款行為。

三、中小型民營高新技術(shù)企業(yè)的融資風(fēng)險概述

融資風(fēng)險是指籌資活動中由于籌資的活動而引起的收益變動的風(fēng)險，其實質(zhì)為實際收益與預(yù)期收益的偏差。對于中小高新技術(shù)企業(yè)來說，融資風(fēng)險具體表現(xiàn)因為技術(shù)開發(fā)前景不明朗而導(dǎo)致的融資失敗的風(fēng)險；包括因為技術(shù)開發(fā)和新技術(shù)成功向產(chǎn)品轉(zhuǎn)化失敗而使企業(yè)喪失償債能力甚至面臨破產(chǎn)的風(fēng)險；還包括由于債務(wù)融資過量致使企業(yè)支付高額利息或者由于權(quán)益融資過量使公司控制權(quán)轉(zhuǎn)移的風(fēng)險。融資風(fēng)險根據(jù)資金來源可以劃分為債務(wù)融資風(fēng)險和權(quán)益融資風(fēng)險兩大類[5]。

(一)債務(wù)融資風(fēng)險

中小型高新技術(shù)企業(yè)可選的債務(wù)融資方式主要有銀行貸款、供應(yīng)鏈融資和融資租賃[2]。

1.銀行貸款融資

中小高新技術(shù)企業(yè)面臨的銀行貸款融資風(fēng)險的具體表現(xiàn)為不滿足銀行的放貸條件而無法獲取所需融資或者融資效益未達(dá)到預(yù)期而難以按時還本付息。由于中小高新技術(shù)企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險較高，在銀行的貸款業(yè)務(wù)實際操作中普遍要求貸款企業(yè)提供必要的抵押品或者找其它符合資質(zhì)的公司進(jìn)行擔(dān)保。由于中小高新技術(shù)企業(yè)實物資產(chǎn)少的特點(diǎn)加之我國缺乏健全的信用擔(dān)保體系使得中小高新技術(shù)企業(yè)通過銀行貸款融資的可能性較小。另一方面，中小高新技術(shù)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新的特點(diǎn)是高風(fēng)險高收益，技術(shù)研發(fā)能否獲取成果以及成果能否快速轉(zhuǎn)化都有很高風(fēng)險。如果一旦研發(fā)失敗或者轉(zhuǎn)化失敗，企業(yè)將面臨巨大的還本付息壓力[3]。

2.供應(yīng)鏈融資

中小高新技術(shù)企業(yè)面臨的供應(yīng)鏈融資風(fēng)險的具體表現(xiàn)為上下游企業(yè)很少向其進(jìn)行賒銷或者提供預(yù)付款，以及獲得融資后不能按期付款或提供合格產(chǎn)品的風(fēng)險。企業(yè)主動實施供應(yīng)鏈融資，一般稱之為實施OPM戰(zhàn)略即企業(yè)充分利用期在產(chǎn)業(yè)鏈中對于供應(yīng)商和經(jīng)銷商的優(yōu)勢地位，將本應(yīng)占用在存貨和應(yīng)收賬款的資金及其對應(yīng)的資金成本轉(zhuǎn)移給上下游的運(yùn)營資本管理戰(zhàn)略。如果企業(yè)可以成功實施OPM戰(zhàn)略，在能夠顯著充裕流動資金的基礎(chǔ)上還能明顯降低企業(yè)資金成本。

3.融資租賃風(fēng)險

與供應(yīng)鏈融資類似，中小高新技術(shù)企業(yè)由于其自身風(fēng)險偏高的特點(diǎn)，其面臨的融資租賃風(fēng)險包括租賃公司拒絕向其提供服務(wù)，或者簽訂租賃合同后難以按期支付租金的風(fēng)險，以及面臨高于正常市場利率的風(fēng)險。

(二)權(quán)益融資風(fēng)險

中小高新技術(shù)企業(yè)面臨的權(quán)益融資風(fēng)險主要包括接受風(fēng)險投資和發(fā)行股票融資兩個方面的風(fēng)險。

1.風(fēng)險融資風(fēng)險

風(fēng)險投資往往是風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在被投資企業(yè)創(chuàng)立初期投入的股權(quán)投資，此時投資人為了盡可能規(guī)避其面臨的高風(fēng)險，往往在其投資的同時附帶一些可以減少其風(fēng)險但可能使公司原有創(chuàng)始人喪失控制權(quán)的附加條款。另一方面風(fēng)險投資往往具有階段性的特征，即風(fēng)險投資帶來的資金往往不是一次性投入企業(yè)，而是根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營狀況分批分次投入企業(yè)。因為企業(yè)一旦無法按時完成預(yù)期目標(biāo)就意味著資金鏈的斷裂，進(jìn)而引發(fā)新一輪的融資風(fēng)險。

2.股票融資風(fēng)險

股票融資風(fēng)險是指股票發(fā)行成本過高進(jìn)而影響企業(yè)正常經(jīng)營或者上市后業(yè)績不佳致使股價低迷導(dǎo)致難以進(jìn)一步融資的風(fēng)險。在我國現(xiàn)行的資本市場下，中小高新技術(shù)企業(yè)往往難以登陸主板上市。即使在門檻相對較低的創(chuàng)業(yè)板市場，中小高新技術(shù)企業(yè)由于其公司治理不完善，產(chǎn)權(quán)不清晰，往往要給承銷機(jī)構(gòu)、會計事務(wù)所等機(jī)構(gòu)支付高昂的服務(wù)費(fèi)用，這無疑加大了企業(yè)的融資風(fēng)險[4]。

四、Y公司概況

Y公司地處北京市，成立于2005年，屬于視音頻系統(tǒng)集成行業(yè)。公司自成立之初便深耕高端視音頻領(lǐng)域，致力于為智能會控、文化旅游、視景仿真等領(lǐng)域提供一站式整體解決方案。Y公司經(jīng)過多年的發(fā)展已成為集創(chuàng)意設(shè)計、內(nèi)容制作、系統(tǒng)設(shè)計、軟硬件開發(fā)、軟硬件集成、運(yùn)行維護(hù)及售后服務(wù)為一體的業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的高端視音頻綜合服務(wù)商。Y公司的愿景是成為基于先進(jìn)網(wǎng)絡(luò)和大數(shù)據(jù)技術(shù)的智能視音頻系統(tǒng)解決方案的領(lǐng)導(dǎo)者，并努力向成為跨系統(tǒng)、跨行業(yè)的高端視音頻解決方案提供商的目標(biāo)邁進(jìn)。Y公司2014-2016年營業(yè)收入構(gòu)成如表1：

表1：2014年-2016年Y公司收入占比（單位：萬元）

(一) Y公司融資環(huán)境

1.外部環(huán)境

隨著音視頻編解碼技術(shù)、數(shù)據(jù)傳輸技術(shù)、仿真與控制技術(shù)的不斷發(fā)展，多媒體視訊系統(tǒng)的應(yīng)用功能已經(jīng)從實現(xiàn)會議、培訓(xùn)、交流等基礎(chǔ)功能。發(fā)展到根據(jù)各領(lǐng)域特殊應(yīng)用需求，與監(jiān)控、管理、調(diào)度等系統(tǒng)進(jìn)行融合。另一方面，得益于建設(shè)美麗中國的國家政策，中國文化展示及旅游行業(yè)得到了蓬勃發(fā)展并通過主題公園領(lǐng)域、文化演藝領(lǐng)域、展覽展示等領(lǐng)域直接拉動視音頻系統(tǒng)集成行業(yè)的發(fā)展，綜上，該行業(yè)正處于高速成長期。

視音頻系統(tǒng)集成行業(yè)具有較高的進(jìn)入壁壘。視音頻系統(tǒng)在AV技術(shù)的基礎(chǔ)上，融合了計算機(jī)、網(wǎng)絡(luò)、通信、建筑聲學(xué)、仿真、照明以及人體工程學(xué)等多種技術(shù)，使得該行業(yè)擁有較高的技術(shù)門檻。這些特點(diǎn)也決定了該行業(yè)對人力資本具有較強(qiáng)的依賴性，構(gòu)成人才壁壘。該行業(yè)的下游客戶主要為政府機(jī)關(guān)、各類大中型企事業(yè)單位以及軍工、電信、主題公園、文化演藝等主要領(lǐng)域的客戶，視音頻系統(tǒng)已成為保障其正常經(jīng)營運(yùn)轉(zhuǎn)的重要環(huán)節(jié)。這決定了企業(yè)的品牌和經(jīng)營經(jīng)驗成為一道重要壁壘。綜述，視音頻系統(tǒng)集成行業(yè)具有較高的進(jìn)入壁壘，擁有較為穩(wěn)定的行業(yè)發(fā)展環(huán)境。

視音頻系統(tǒng)集成行業(yè)屬于高新技術(shù)行業(yè)，具有輕資產(chǎn)高技術(shù)高投入高風(fēng)險的特點(diǎn)。由于銀行信貸部門過去的保守觀念以及相關(guān)的法律法規(guī)不健全，致使銀行愿意將大量資金房貸放到國有企業(yè)，而不愿將大量資金放貸到高新技術(shù)企業(yè)中，并認(rèn)為這樣既能有效減少壞賬比例又支持了國家建設(shè)。即現(xiàn)實的情況是金融市場很難服務(wù)于非國有的中小型企業(yè)，尤其是輕資產(chǎn)高風(fēng)險的高新技術(shù)企業(yè)。

綜上，Y公司所在的視音頻集成行業(yè)處于成長期具有光明的發(fā)展前景并具有較高的進(jìn)入壁壘。該行業(yè)內(nèi)企業(yè)的融資需求強(qiáng)烈但可選融資渠道較少。

2.內(nèi)部環(huán)境

對于屬于高新技術(shù)行業(yè)的Y公司來說，其擁有高新技術(shù)企業(yè)固有的階段性特征，即企業(yè)在不同的階段擁有不同的風(fēng)險，并且沒有行之有效的可完全把控風(fēng)險的有效措施。隨著企業(yè)經(jīng)歷萌芽期、創(chuàng)業(yè)期和成長期，其資金需求成幾何倍數(shù)的增加。另一方面，由于企業(yè)為降低成本，在建設(shè)初期往往對財會崗位不重視，導(dǎo)致高新技術(shù)企業(yè)往往賬目不清，甚至處于混亂狀態(tài)。進(jìn)而導(dǎo)致當(dāng)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大、業(yè)務(wù)發(fā)展時，再想要利用間接方式或者直接方式進(jìn)行進(jìn)一步融資時，但因為財務(wù)資料不符合相關(guān)規(guī)定，難以有效融資。加之高新技術(shù)企業(yè)往往固定資產(chǎn)規(guī)模較小，沒有足夠的固定資產(chǎn)作為擔(dān)保，導(dǎo)致大部分銀行在實際操作中把大部分高新技術(shù)企業(yè)排除在服務(wù)對象之外。Y公司由于早期賬目較為混亂，固定資產(chǎn)規(guī)模也較小難以有效從銀行進(jìn)行間接融資，更不用考慮發(fā)行債券這種直接融資方式。

(二) Y公司融資風(fēng)險識別

由于Y公司為非上市公司但財務(wù)制度相對健全，內(nèi)部治理較為規(guī)范，本文將采用財務(wù)報表分析法對Y公司從債務(wù)風(fēng)險角度進(jìn)行融資風(fēng)險的識別。公司的債務(wù)融資風(fēng)險最終變現(xiàn)為債務(wù)到期后企業(yè)難以按時還本付息的風(fēng)險。本文將通過償債能力相關(guān)指標(biāo)以及OPM(Other people money)戰(zhàn)略視角來分析公司的債務(wù)融資風(fēng)險。

1.償債指標(biāo)視角

由表2可知，Y公司的負(fù)債總額從2014年到2016年在逐年攀升且公司負(fù)債全部由流動負(fù)債構(gòu)成，負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理。通過橫向?qū)Ρ鹊弥?015年和2016年較前一年的債務(wù)增加值分別是4175.57萬元和3342.88萬元，且在這兩年的增加幅度短期借款的貢獻(xiàn)率均超過40%，通過查詢報表附注得短期的主要構(gòu)成為保證借款和保證抵押借款。2015年剩余增長部分主要由應(yīng)付賬款貢獻(xiàn)，2016年剩余增長部分主要由預(yù)收賬款貢獻(xiàn)。

表2：Y公司償債能力指標(biāo)

表3：Y公司OPM營運(yùn)資本

衡量企業(yè)短期償債能力的指標(biāo)主要為流動比率和速動比率，一般而言流動比率大于2且速動比率大于1說明企業(yè)有良好的短期償債能力。而Y公司最新一期財報顯示其流動比率為1.66，速動比率為0.68。進(jìn)一步說明公司的短期償債壓力較大，進(jìn)一步說明公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)并不合理。

Y公司的利息保障倍數(shù)近幾年也是在不斷下滑。其主要原因為公司凈利潤在2015年雖然出現(xiàn)一定增長，但是在2016出現(xiàn)大幅下滑，加之企業(yè)近兩年短期債務(wù)不斷增加導(dǎo)致的對應(yīng)財務(wù)費(fèi)用增加。以上因素綜合導(dǎo)致企業(yè)的利息保障倍數(shù)出現(xiàn)大幅下滑。

綜合公司的債務(wù)規(guī)模和構(gòu)成以及流動比率、速動比率和利息保障倍數(shù)來看，公司的短期償債能力一般，長期來看存在無法按期足額償還短期債務(wù)的可能，公司債務(wù)融資風(fēng)險較大。應(yīng)當(dāng)逐步捋順債務(wù)期限，用長期債務(wù)來替代短期債務(wù)并加大權(quán)益性融資力度。

2. OPM視角

OPM營運(yùn)資本的計算方式為：OPM營運(yùn)資本=(應(yīng)收款項+預(yù)付款項+存貨)-(應(yīng)付款項+預(yù)收款項+應(yīng)付職工薪酬+應(yīng)交稅費(fèi))，其本質(zhì)為營運(yùn)資本中被占用的款項與占用它方款項之差，其值若為負(fù)值則說明企業(yè)成功實施OPM戰(zhàn)略，反之企業(yè)的款項被占用嚴(yán)重[1]。

通過計算得表3可知，OPM營運(yùn)資本均為正值且逐年增加，說明企業(yè)沒能成功實施OPM戰(zhàn)略。就其本質(zhì)來看是企業(yè)在價值鏈中沒有足夠的競爭優(yōu)勢，這進(jìn)一步降低了企業(yè)的財務(wù)彈性，減少了經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，也就是說企業(yè)并沒有能力進(jìn)行供應(yīng)鏈融資。

五、應(yīng)對措施

通過前面對Y公司的分析，雖然Y公司尚不存在無法償還短期債務(wù)的風(fēng)險，但其債務(wù)部分全部由流動負(fù)債構(gòu)成，且其短期償債能力并不理想。如果企業(yè)融資環(huán)境發(fā)生較大波動，很容易造成企業(yè)現(xiàn)金流動緊張，資金短缺進(jìn)而影響企業(yè)的正常運(yùn)營。

出于規(guī)避風(fēng)險的考慮，Y公司在后續(xù)進(jìn)行債務(wù)融資時，應(yīng)當(dāng)考慮逐步減少短期債務(wù)的融資比例，取而代之適度增加長期負(fù)債的比例。同時應(yīng)注意影響公司償債能力的決定性因素是公司自身的盈利能力。

專利、商標(biāo)等知識產(chǎn)權(quán)是高新技術(shù)企業(yè)的主要資產(chǎn)也是核心資產(chǎn)。同時隨著社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押融資成功的案例越來越多，形式也越來越多樣化。Y公司應(yīng)該密切關(guān)注知識產(chǎn)權(quán)融資的發(fā)展趨勢，并注重保護(hù)自身知識產(chǎn)權(quán)，以期在未來能為公司發(fā)展添磚加瓦。

民營高新技術(shù)企業(yè)的核心競爭力在很大程度上取決于其技術(shù)的領(lǐng)先性和獨(dú)占性。擁有良好的人才儲備是取得和保持核心競爭力的關(guān)鍵。因此Y公司應(yīng)當(dāng)努力改善運(yùn)營理念，建立良好公司文化，培養(yǎng)卓越的管理人才和研發(fā)人才，提高管理水準(zhǔn)和研發(fā)水平，積極將研發(fā)成果轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品力，提高公司利潤，從而降低公司的融資風(fēng)險。

另一方面，公司應(yīng)當(dāng)考慮拓寬融資渠道。由于Y公司的高新技術(shù)企業(yè)輕資產(chǎn)的性質(zhì)，其固定資產(chǎn)占比僅為2.89%，可供抵押的實物資產(chǎn)并不多。公司應(yīng)當(dāng)考慮通過股權(quán)融資登陸創(chuàng)業(yè)板市場。創(chuàng)業(yè)板市場為諸如Y公司之類的高科技企業(yè)提供了一個高效透明的產(chǎn)權(quán)交易場所。Y公司可以加強(qiáng)公司運(yùn)營，努力達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)，爭取早日登陸創(chuàng)業(yè)板，以期達(dá)到多元化融資渠道，降低公司融資風(fēng)險。

最后，公司應(yīng)當(dāng)注意到完善的企業(yè)財務(wù)制度是企業(yè)能夠通過各種方式有效融取資金的先決條件。Y公司應(yīng)當(dāng)建立并不斷完善財務(wù)管理的機(jī)構(gòu)與制度，不斷提升企業(yè)財務(wù)信息的可信度。