以股票作為商品視角對我國股票市場發(fā)展的思考

李宇迪 河南財經(jīng)政法大學(xué)會計學(xué)院

一、股票和商品的本質(zhì)

股票是股份公司發(fā)行的所有權(quán)憑證，是股份公司為籌集資金而發(fā)行給各個股東作為持股憑證并借以取得股息和紅利的有價證券。而商品是用于交換的勞動產(chǎn)品，其基本屬性是價值和使用價值。與商品屬性不同，股票作為所有權(quán)的憑證，其本身并不具有使用價值。股票價值來源于股票持有者對企業(yè)的所有權(quán)從而擁有的獲取投資回報的權(quán)利。其價值的大小通過股票的市場價格體現(xiàn)。

二、股票交易和商品買賣

盡管兩者屬性不同，但是股票的發(fā)行和交易過程與商品的買賣過程有諸多相似之處。在資本市場中，股票交易的根本目的在于對資金的供需，是為獲取未來回報的現(xiàn)時需求。股票交易存在多級市場。企業(yè)出于籌集資金的目的在一級市場上發(fā)行股票，用以支持自身的經(jīng)營活動。股票交易者在二級市場上買入賣出，通過買賣差價或股利收益獲取投資回報。而在商品市場中，商品生產(chǎn)者將商品投放市場從而獲得利潤，并將其用于企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營活動。將股票的發(fā)行過程和商品的銷售過程進(jìn)行類比，在資本市場上發(fā)行新股的企業(yè)就像商品市場的商品生產(chǎn)者，向資本市場投放“股票”這一特殊的商品。企業(yè)在資本市場上發(fā)行新股可以直接獲得外源資本。而企業(yè)在商品市場上賣出商品獲取利潤，則形成企業(yè)的內(nèi)源資本。外源資本和內(nèi)源資本都將服務(wù)于企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營。

在股票的交易過程中，一旦交易者買入股票，股票就開始了資本市場上一系列的流轉(zhuǎn)。商品經(jīng)銷商購入商品后，通過買賣商品的差價獲利。從長遠(yuǎn)的角度看，股票交易者之間的買賣行為就像商品市場中的經(jīng)銷商之間的買賣商品，二級市場上的股票交易者通過買賣股票的價差獲利。

有所不同的是，從長期的視角看，在資本市場上，通過一系列的流轉(zhuǎn)，股票的最終持有者持有股票作為所有權(quán)憑證并通過股利獲取投資回報，是一個價值增值的過程。而在商品市場上，流通的商品會到達(dá)最終消費(fèi)者手中并被消耗，是一個價值消耗的過程(見表1)。

表1：

三、我國股票市場存在的問題

(一)上市退市效率低

由于我國股票市場發(fā)展程度有限，與歐美成熟股票市場相比在很多方面存在諸多問題。現(xiàn)階段，我國股票的發(fā)行上市采用核準(zhǔn)制，要求發(fā)行人在申請發(fā)行股票時，充分公開企業(yè)的真實(shí)情況，并且符合有關(guān)法律和證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的必要條件。證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)不僅要審查申報文件的全面性、準(zhǔn)確性、真實(shí)性和及時性，還要對發(fā)行人的營業(yè)性質(zhì)、財務(wù)狀況、經(jīng)營能力、發(fā)展前景、發(fā)行數(shù)量和發(fā)行價格等條件進(jìn)行實(shí)質(zhì)性審查，并以此做出發(fā)行人是否符合發(fā)行條件的價值判斷和是否核準(zhǔn)申請的決定。這就像是在商品市場上限制哪些企業(yè)可以制造什么樣的商品一樣的道理。然而，如果每個企業(yè)想要制造商品并出售都需要層層審批，勢必會降低整個商品市場的效率，消費(fèi)者的需求也就無法得到有效滿足。如果商品市場上商品稀少而消費(fèi)者需求卻很龐大，久而久之就會造成商品的價格由于稀缺性脫離其本身應(yīng)有的價值。正如我國股票市場的現(xiàn)狀，雖然證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)層層審核的目的是為了防止垃圾股充斥市場，但是由于核準(zhǔn)制度的復(fù)雜性，導(dǎo)致我國A股市場企業(yè)上市效率低下，造成了殼資源的稀缺。A股市場的股票存量明顯少于歐美市場，導(dǎo)致A股市場的股票被普遍高估值。并且，在核準(zhǔn)制下，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的審核一定程度上為股票的發(fā)行提供了背書責(zé)任，助長了股票市場投資者的盲目樂觀情緒。

此外，我國的退市制度也有待完善。一方面，我國退市標(biāo)準(zhǔn)較為單一。殼資源的稀缺性使很多經(jīng)營不善的企業(yè)想方設(shè)法的鉆制度漏洞避免退市。另一方面，引導(dǎo)企業(yè)退市的法律制度的執(zhí)行力較弱，又使得部分企業(yè)僥幸逃脫。這樣一來，退市效率的低下又造成 A股市場上的垃圾股無法及時被清理。這樣的現(xiàn)象就像是在商品市場上，消費(fèi)者真正需要的商品買不到，卻有不少劣質(zhì)商品充斥著市場，這樣的市場必然是不健康的。股票市場也是如此，A股市場上市退市效率低下，導(dǎo)致股票存量無法滿足投資者需求以及垃圾股的濫竽充數(shù)，從而造成A股股票的高估值現(xiàn)象。

(二)會計信息披露不足

在商品市場上，如果制造商品的企業(yè)偽造商品信息夸大宣傳或者隱瞞商品的具體情況，消費(fèi)者就無法用合理的價格買到心儀的產(chǎn)品，損害消費(fèi)者利益和商品市場的效率。股票市場也是如此，企業(yè)在進(jìn)行會計信息披露時，應(yīng)當(dāng)以決策有用觀為導(dǎo)向遵循會計信息質(zhì)量要求提供真實(shí)公允的會計信息。然而在實(shí)踐過程中，很多企業(yè)出于各種目的，如IPO上市或業(yè)績的壓力等等，常常進(jìn)行會計信息的包裝和粉飾，導(dǎo)致會計信息披露不真實(shí)、不全面、不及時，會計信息失真現(xiàn)象非常普遍。這樣一來，就會使得投資者無法進(jìn)行及時有效的決策嚴(yán)重影響到股票市場投資者的價值判斷，大大影響了股票市場的資源配置效率。此外，與歐美市場相比，我國A股上市公司信息披露的廣度和深度仍有待加強(qiáng)。現(xiàn)階段，我國上市企業(yè)中大部分企業(yè)披露的會計信息仍局限于四表一注，即使有其他方面的披露，企業(yè)也多是流于形式。然而在國際會計準(zhǔn)則框架下，除要求上市公司披露信息的真實(shí)公允外，還會強(qiáng)調(diào)企業(yè)充分披露的重要性以及企業(yè)的社會責(zé)任。除四表一注外，很多企業(yè)還會有詳細(xì)的分部報告，內(nèi)部控制報告，企業(yè)社會責(zé)任報告，環(huán)境報告等，使披露的信息更加全面。

綜上所述，上市退市效率低下，會計信息質(zhì)量問題等多種因素相互影響，導(dǎo)致股票供應(yīng)不足且嚴(yán)重的信息不對稱，大大降低了股票市場資源配置的效率，使得A股市場的股票交易難以達(dá)到供求均衡的理想局面，一定程度上造成了A股市場的普遍高估值現(xiàn)象。

四、完善我國股票市場的對策

我國股票市場的健康程度的提高，可以類比產(chǎn)品市場從以下角度入手。

(一)加快基礎(chǔ)制度改革，把控上市企業(yè)質(zhì)量

正如在商品市場上，商品會有等級之分也相應(yīng)有價格的高低，但是商品生產(chǎn)有最低行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，以免劣質(zhì)商品進(jìn)入市場。因此，監(jiān)管機(jī)構(gòu)首先會對商品的質(zhì)量進(jìn)行把關(guān)，防止對消費(fèi)者有害的產(chǎn)品進(jìn)入市場，并且及時清除產(chǎn)品市場質(zhì)量不合格的劣質(zhì)商品。因此優(yōu)化股票市場就要把控上市公司的質(zhì)量，從而把控資本市場的商品股票的質(zhì)量。為此，我國應(yīng)當(dāng)加快股票市場的基礎(chǔ)制度改革。如，加快上市制度以核準(zhǔn)制為中心向以信息披露審查為中心過渡。[1]核準(zhǔn)制下，企業(yè)為求重組、保殼、上市而進(jìn)行會計信息造假的現(xiàn)象層出不窮。2017年，中國證監(jiān)會以信息披露違規(guī)為主，一共開出108份行政處罰決定書，A股市場上包括雅百特、九好集團(tuán)、山東墨龍等在內(nèi)的多家公司因財務(wù)造假被處罰。而在注冊制下，監(jiān)督機(jī)構(gòu)將采用以合規(guī)性審查為主導(dǎo)的監(jiān)督，減少審查過程中的價值判斷，從機(jī)制上有效降低企業(yè)財務(wù)造假的動機(jī)和壓力。此外，加快退市制度改革，除設(shè)定多元化的退市指標(biāo)外，重點(diǎn)是要加強(qiáng)退市制度的執(zhí)行力。[2]及時清除股票市場中的“次品”。上市、退市制度同步改革，才能形成股票市場的“源頭活水”，保護(hù)投資者利益，提高資本市場優(yōu)勝劣汰效率。

(二)優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，改變股票供求不均衡

與歐美資本市場相比，不論是國內(nèi)外同行業(yè)市盈率比較還是相似企業(yè)市盈率比較，我國上市公司普遍具有更高的市盈率。但是一個良好發(fā)展的股票市場必然要求有充足的股票供應(yīng)量以及股票價格和企業(yè)價值的匹配，就如一個健康穩(wěn)定的商品市場必然要求有種類豐富的商品且商品的價格能夠合理的反應(yīng)商品的真實(shí)價值，即商品的供求均衡。因此，在資本市場上，國家通過上市制度和退市制度等基礎(chǔ)性制度改革，除了把控上市公司質(zhì)量外，最重要的一點(diǎn)是擴(kuò)大A股市場的股票供應(yīng)量，即增加資本市場的商品種類和數(shù)量。因此，需要不斷優(yōu)化整個資本市場結(jié)構(gòu)，包括鼓勵資本市場的多層次化發(fā)展，拓寬其深度和廣度，從而使不同利益需求的投融資主體參與其中。比如，2017年以來，我國通過不斷拓展新三板服務(wù)范圍、創(chuàng)新融資品種、實(shí)施掛牌公司分層、擴(kuò)大做市商范圍、啟動優(yōu)先股試點(diǎn)等方法推進(jìn)新三板穩(wěn)步發(fā)展。此外，要促進(jìn)資本市場上的金融工具多樣化。如，2018年6月6日，證監(jiān)會發(fā)布《存托憑證發(fā)行與交易管理辦法(試行)》等9份規(guī)章及規(guī)范性文件，支持創(chuàng)新企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行股票或存托憑證。小米科技有限公司就以發(fā)行存托憑證的方式進(jìn)行市場融資。市場多層次，金融工具多樣化才能擴(kuò)大企業(yè)的融資渠道和投資者的投資選擇。并且要不斷擴(kuò)大市場開放程度。比如，不斷完善滬港通、深港通的運(yùn)行，完善外資投資環(huán)境，擴(kuò)大其投資渠道和投資比例。多種手段共同作用，增加A股市場的股票供給，才能有效減少股票高估值現(xiàn)象，減少A股市場的價值泡沫，從而使股票作為資本市場的商品逐漸達(dá)到供求均衡，實(shí)現(xiàn)真正的價值回歸。

(三)著力解決信息不對稱，提高資本市場的透明度

在商品市場上，由于信息不對稱問題，消費(fèi)者難以判斷商品的真實(shí)價值，相對而言處于弱勢地位。因此，國家通過制定政策，一方面，努力使商品生產(chǎn)過程信息透明化從而實(shí)現(xiàn)對消費(fèi)者的保護(hù)，另一方面，若消費(fèi)者由于使用商品而受到損害，企業(yè)需要進(jìn)行合理的賠償并承擔(dān)法律后果。從類似的角度出發(fā)看待股票市場的完善，國家應(yīng)當(dāng)重視企業(yè)會計信息披露不足的問題。除了進(jìn)行股票市場基礎(chǔ)制度改革，更要加強(qiáng)對信息的監(jiān)管力度，使各項制度建設(shè)相輔相承。如，國家應(yīng)完善立法和執(zhí)法，通過政策法規(guī)的制定，強(qiáng)調(diào)企業(yè)的信息披露責(zé)任，提升信息披露質(zhì)量。同時要強(qiáng)調(diào)中介機(jī)構(gòu)的背書責(zé)任，發(fā)揮好市場監(jiān)督職能。并且加大對會計信息造假的違規(guī)處罰力度，提高企業(yè)的違規(guī)成本，及時懲治違規(guī)企業(yè)，從而保護(hù)投資者利益，使投資者能夠進(jìn)行有效的價值判斷，提高決策有效性。[3]以股票作為資本市場的商品視角看待股票市場發(fā)展，歸根結(jié)底是要求該商品質(zhì)量過關(guān)，種類豐富，交易靈活才能真正促進(jìn)股票市場的發(fā)展。