資產焦慮時代的財經寫作

謝九

在更早之前，中國人其實并沒有這么嚴重的焦慮情緒。大部分工薪階層的收入雖然還不如現在，但是除了少部分下海創業致富者，彼此之間并沒有太大的貧富差距，也沒有太強的生存壓力。但是最近十幾年來，隨著物價、房價快速上漲，越來越多的人開始在生活壓力面前覺得力不從心，更重要的是，越來越多的人開始發現，中國社會的財富分配方式發生了前所未有的變化。

僅以中產階層來看，過去的收入差距主要在于彼此的工資，但是過去十幾年來，工資對于一個人的重要性越來越弱，真正起決定性作用的是資產性收入，你有沒有在合適的時機在合適的城市買房，有沒有在合適的時機買賣股票，在很大程度上決定了你的財富走向。在房產、股票等資產配置上的一個決定，很可能讓你和周圍人群的資產拉開或者落后幾個等級。

這種現象其實并不難理解，在經歷了40年的改革開放之后，中國的中產階層度過了依靠工資謀生的初級階段，或多或少地實現了一定程度的資本積累，以資本積累實現財富的快速增長已經成為可能，很多發達國家也有過類似的發展路徑。前幾年，法國經濟學家托馬斯·皮凱蒂的《21世紀資本論》風靡一時，作者在研究了300年來20多個歐美國家的財富分配史之后得出結論，歐美發達國家的貧富差距在最近幾十年來越來越大，而導致這種現象的主要原因在于資本收入相對勞動收入增長過快。在皮凱蒂看來，資本收入是導致貧富差距越來越大的主要原因，資本收入的快速增長使得富裕階層的財富增長越來越快，而僅僅依靠勞動收入的平民階層，其財富水平只能和富裕階層差距越拉越大。今天的中國社會也在重演這一路徑，在依靠工資收入的時代，大部分人都處在同一個階層，但在資本收入為主的時代，中國的階層分化越來越快，中產階層的焦慮也就越來越深。

在這樣的背景下，人們對原本艱澀難懂的財經新聞開始產生了前所未有的需求和關注。人們想知道中國的物價和房價為何持續走高，未來還將如何演繹？中國的股市幾經起落，到底還有沒有希望？人民幣匯率也是起起伏伏，到底需不需要換購美元？在樓市和股市之外，還有什么理財產品可以保值增值？中國的貨幣政策一次又一次調整到底意味著什么？中美貿易大戰對普通人又有著怎樣的影響？

對于《三聯生活周刊》而言，讀者定位一向以中產階層為主，這個群體正是當前資產焦慮的主要群體，也是對財經報道有著饑渴需求的一個群體。歸納起來，人們對于財經世界的好奇無非分為兩類：一是中國乃至全球正在發生的財經事件本身意味著什么？而這些事件背后，對于自身的資產又會帶來怎樣的影響？在我看來，這兩大問題最終可以分為知識性和實用性，我在《三聯生活周刊》寫的財經報道，也基本上遵循了這兩大原則。

從中國中產階層的家庭資產來看，絕大多數資產都集中在股市和樓市，股市和樓市自然也就成為三聯的讀者最關心的領域之一，《三聯生活周刊》對此也給予了長期持續的關注和報道。

2005年6月，上證指數跌破1000點，創下歷史新低，當時我們在第340期推出了一個“封面故事”《千點等一回，機會與陷阱》，后來A股市場迎來一輪超級牛市，上證指數在隨后兩年時間里上漲到6000多點。現在來看，我們當年推出的這一期“封面故事”，可以算是預測了一個歷史大底。A股市場向來牛短熊長，后來再一次出現牛市，還要等到2014～2015年，對于這一輪牛市，《三聯生活周刊》也提前給出了預判。2014年9月，在《三聯生活周刊》推出800期紀念刊之后，我們在第801期推出了一期“封面故事”《中國股市的杠桿時代，牛市的可能性》，我們在這一期“封面故事”中寫道：“流動性的寬松、資金成本的下降、微刺激力度加強、經濟改革步伐加快以及股市相對較低的估值水平等等，都在很大程度上提升了投資者的信心，為牛市的到來提供了潛在的可能性。”

從2014年下半年開始，中國股市新一輪牛市開始啟動，到2015年6月份，上證指數上漲到5000多點，然后迎來一輪慘烈的股災。后來市場在總結那一輪牛市的興起和泡沫破滅時，基本上都歸結于“興也杠桿，亡也杠桿”。現在回頭來看，《三聯生活周刊》的報道還是具有較強的前瞻性，提前看到了A股市場杠桿時代的到來。

除了股市之外，樓市也是《三聯生活周刊》持續關注的重點。2016到2017年，中國樓市迎來史上最瘋狂的一輪上漲，三聯對此也提前做出了預判。2016年1月份，三聯在第872期推出一期“封面故事”《2016財富機會，防守與進攻》，當時我們在文章中提到——

“從投資的角度來看，目前極其寬松的貸款環境，也為購房者提供了極其便利的條件。大概在2013到2014年，銀行對于住房貸款的發放一度相當謹慎，購房者申請住房貸款相當困難，從2015年以來，銀行重新放松了對房貸的投放，并且將違約率不高的住房貸款視為優質資產，個人申請住房貸款再次變得便利。更重要的是，在央行連續降息之后，住房貸款利率已是十多年來最低，目前5年期以上貸款利率為4.9%，如果再考慮到大部分商業銀行對首套房利率執行8.5折的優惠，實際利率只有4.17%，基本上是史上最低房貸利率。對于購房人而言，如果能夠尋找到一個年化收益率超過5%的理財產品，這意味著可以利用房貸做無風險套利。如果考慮到2016年還有繼續降息的可能，購房者買房的貸款壓力還有繼續減輕的空間，在這樣的背景下，如果從資產配置的角度來看，一線城市的房地產可能仍將在資產荒時代領先其他投資品種。”

除了股市和樓市這兩大最主流的投資品種，我們對互聯網時代的新興投資理財也給予了很高的關注。2014年初，以余額寶為代表的互聯網理財蓬勃興起，在很大程度上改變了人們的理財習慣，對傳統銀行帶來極大沖擊，《三聯生活周刊》也在第一時間做出了報道：2014年2月，我們在第774期推出了《“共享經濟”與“普惠金融”：互聯網理財啟蒙》的封面報道。我們對比特幣這樣有爭議的投資也有關注。2017年1月，我們發表了《比特幣：未來貨幣還是龐氏騙局？》，當時比特幣在國內交易的價格大概是5000元人民幣，隨后這一年，比特幣經歷了史上最瘋狂的上漲，全年漲幅高達十多倍。

除了對股市、樓市等具體投資品種的關注之外，對經濟政策的解讀也是我們關注的重點。中國是一個經濟政策頻出的經濟體，宏觀調控的每一次政策走向，可能都會在很大程度上決定中國財富的重新洗牌，對于關注自身資產配置的人群，了解中國宏觀經濟政策的變動，可以算得上是一門必修課。

在“市場分析”這個欄目中，我對宏觀經濟政策的變動給予了長期的關注，最近回頭翻看自己寫的報道，在過去10年里，幾乎國內宏觀經濟的每一次重大政策變化，都在“市場分析”這個欄目中有所體現。在這種長期觀察之下，由此也對中國經濟政策的變動軌跡形成了相對清晰的記憶。最近隨著中美貿易大戰持續升級，中國經濟面臨的各種內外部壓力越來越大，從政府對當前中國經濟的定調來看，已經不再是持續多年的“穩中向好”，取而代之的是“穩中有變”，在外部壓力之下，中國不得已開始新一輪寬松。

通過對比過去10年來的宏觀調控，一個不得不讓人面對的現實是，中國經濟可以騰挪的空間越來越小，面臨的挑戰越來越大，改革開放40年來，中國經濟來到了一個前所未有的十字路口。中國經濟能否成功跨越這一關口，不僅事關國家命運，對于個人的資產和財富也將帶來決定性影響。

2008年金融危機爆發10年以來，中國一共實施了3次寬松刺激，目前正處在第四次寬松的開始。回顧一下過去10年的政策變動，無疑有助于對未來做出更好的判斷。

2008年11月，中國正式開始推出“4萬億”刺激政策，為了應對國際金融危機的沖擊，當年的口號是“出手要快，出拳要重”，在大規模刺激之下，中國經濟很快出現回升，而當時很多發達經濟體仍在低谷苦苦掙扎。美國次貸危機讓發達經濟體顏面掃地，而中國經濟率先復蘇，加之當年奧運會的舉辦，都讓國人的自信心大幅增強。2010年，中國經濟規模超過日本，躍居全球第二大經濟體，按照當時的發展速度，中國經濟超過美國只是時間問題，國人的自信心也由此爆棚。

不過，2008年的“4萬億”刺激很快帶來諸多后遺癥，最明顯的就是通脹迅速上升，2011年的CPI指數高達5.4%，房價在經歷了金融危機期間的短暫下跌后，再度迅速暴漲。央行不得不開始收緊貨幣政策，貨幣政策從“適度寬松”轉為“穩健”。從2010年10月到2011年7月，央行一共實施了5次加息，以及10次提升存款準備金率，試圖抑制物價和資產泡沫。房價上漲的勢頭被遏制，房地產價格出現大概10個月的環比下跌，雖然跌幅并不算大，但是購房者的信心跌入低谷，全國主要城市的房地產成交量急速萎縮。房地產市場遇冷給中國經濟增速再次帶來了巨大壓力，2011年，中國經濟增速再度跌破10%，2012年一季度的增速更是只有8.1%，對于習慣了兩位數增長的中國經濟，這樣的增速顯然不可接受。于是，從2012年以來，中國經濟再度放水，那一輪的寬松實施了2次降息和3次降準。這一次放水使得房地產價格再度起飛，政府不得不對房地產再次重拳調控，從行政限購到限貸，房地產市場在隨后的兩三年時間進入一個相對平穩期，等待國內政策下一次放水。

2014年和2015年，中國經濟增速持續放緩，2014年的經濟增速跌破8%，2015年跌破7%，穩增長的壓力再度抬頭。2014年11月，央行開始新一輪放水，這一次實施了6次降息和4次降準。這一輪寬松之后，中國房價從2016年以來，經歷了史上最瘋狂的一次上漲。但從刺激經濟的效果來看并不明顯，由于實體經濟缺乏足夠的回報率，釋放出來的資金并不愿意進入實體經濟，驅趕資金脫虛入實成為當年中國經濟的一大任務。

2014～2015年的這一輪刺激，在中國經濟的調控史上其實具有很強的象征意義。正是在這一輪刺激之后，政府意識到傳統需求側刺激的效果已經越來越弱，供給側結構性改革由此開始走上歷史舞臺。2016年1月，《人民日報》發表《七問供給側結構性改革——權威人士談當前經濟怎么看怎么干》，供給側改革成為中國經濟的主旋律，“去產能、去庫存、去杠桿、降成本、補短板”也成為中國經濟的五大重點任務。在供給側改革之下，貨幣政策的基調在2017年迎來轉向，從“穩健”轉為“穩健中性”，央行雖然沒有直接采取加息等手段，但中國的貨幣環境進入事實上的緊縮周期。

不過，在供給側改革推進到第三個年頭時，中美貿易戰升級，打亂了供給側改革的節奏。7月31日，中共中央政治局召開會議，部署下半年經濟工作，確認中國經濟形勢是穩中有變，而不再是過去長期提及的穩中向好，在穩中有變的背景下，積極的財政政策要更加積極，貨幣政策也從穩健中性回歸到穩健。2015年那一輪寬松之后，中國政府轉向供給側改革，很大程度上可以理解為和傳統寬松刺激政策的一次告別，不過意想不到的是，在外部環境的壓力下，僅僅在3年之后就不得已重新回歸，過去在主動刺激的背景下，寬松政策的效果都已經越來越弱，這一次不得已選擇的道路，對中國經濟的提振效果預計也并不樂觀。

2018年，《三聯生活周刊》迎來1000期的紀念日，放在中國改革開放40年的坐標之下，這本雜志在改革開放的黃金年代成長，同時也記錄了中國20多年改革開放的歷程。對于中國經濟而言，無論未來面臨多大的困難和挑戰，40年絕對不是中國經濟改革開放的終點，未來還會有更加波瀾壯闊的改革等待著中國經濟去開啟。對于《三聯生活周刊》而言，1000期也只是一個起點，中國經濟未來的改革如何推進？國家的改革對于個人的命運又會帶來怎樣的影響？《三聯生活周刊》還會一如既往地給予記錄和觀察。