大資金調倉換股藏寶圖

張海云

今年二季度末，國家隊、保險資金、公募基金各自持股2.1萬億、7938億、9043億。解析機構大資金的持倉情況，獲知他們的底牌，對于普通投資者來說是最實用的投資指南

國家隊新看重55只投資標的，二季度買入量居前的股票包括上海銀行、江蘇銀行、蘇寧環球、網宿科技、愛爾眼科等。而其加倉的股票則以銀行股、醫藥股為主

保險資金持股超過舉牌線5%以上的股票僅有25只，包括平安銀行、華夏銀行、招商銀行、南京百貨、云南白藥等。新購入77只股票，包括包鋼股份、中國平安、通威股份等

公募基金的持倉思路相對偏防守為主，配置最高的行業和一季度相同，依然為電子、醫藥生物以及食品飲料。減持較多的行業則包括銀行、電氣設備、有色金屬、電子、通信等

2018年以來，由于金融監管收緊、去杠桿深化、質押盤爆倉、貿易戰升級，導致國內資本市場步履蹣跚。A股辛苦十年基本回到原點，反觀美股則漲勢如虹。在這樣的悲觀氣氛下，整個A股市場猶如驚弓之鳥，交易量銳減，毫無斗志可言。

二季度A股繼續下跌，滬深300指數、中小板指數和創業板指數分別下跌9.9%、13%和15.5%，機構散戶紛紛出逃。盡管上半年多數機構投資成績并不好，但是他們依然是整個市場的基石、風向標。國家隊、保險資金、公募基金各自持股2.1萬億、7938億、9043億，他們的投資邏輯能深刻影響市場。

在整個市場底部徘徊尚未啟動時，解析機構大資金的持倉情況，獲知他們的底牌，對于普通投資者來說是最實用的投資指南。

今年二季度，有三個板塊明顯跑贏市場，分別是防御性較強的食品飲料、休閑服務、醫藥板塊。之所以能跑贏，在于機構大資金的抱團取暖，大量資金涌入，尤其是公募基金鐘愛“吃藥喝酒”。

還有銀行股，去年以來曾一度大漲，但是今年二季度卻大跌，很多銀行股甚至跌破凈資產?！锻顿Y者報》記者注意到，不管是國家隊、險資還是QFII，都開始大量買進銀行股，QFII青睞城商行，國內的大資金更加寵愛國有大行。但是有一個例外，公募基金卻在特立獨行地大量拋售銀行股。

另外，記者還注意到，煤炭、鋼鐵等優質低估值龍頭股頻頻成為大資金加倉的對象。

國家隊：重新買回銀行股

“韭菜快不夠用了”、“國家隊每次進出都能大賺一筆”。我們總能聽到這樣對國家隊嘲諷的聲音，但是等市場不行了，人們又期盼國家隊來救市。而恰恰是股民這種矛盾的心態成就了國家隊相當不錯的成績：出手在底部，離場在高點。

任何決策并不是臨時決定，而是有自己一脈相承的邏輯。我們先來看看，今年二季度國家隊的操作。

我們所指的國家隊主要包括證金公司、匯金公司、證金資管、外管局旗下投資平臺以及證金定制基金5個資金來源。

Wind數據顯示，截止到8月30日中報披露，匯金公司、證金公司、證金資管計劃和證金定制基金合計重倉978只股票，約占全部上市公司的1/3，持股總市值合計為2.1萬億。

二季度A股出現大幅調整，大盤股和中小股票泥沙俱下。期間，國家隊新看重了55只投資標的。買入量前10的股票分別為上海銀行、江蘇銀行、蘇寧環球、網宿科技、愛爾眼科、和邦生物、曠達科技、陽光電源、魚躍醫療以及輕紡城，大舉買入900萬股～9551萬股（見表1）。

國家隊新進最看好的上海銀行和江蘇銀行均是近兩年上市的銀行股，估值低，而且業績還都不錯。上半年，上海銀行實現營業收入197.5億元，同比增長28.3%；實現歸母凈利潤93.7億元，同比增長20.2%。江蘇銀行則實現營業收入172.18億元，同比增長0.89%；實現歸母凈利潤68.52億元，同比增長10.93%。值得注意的是，國家隊是唯一新進江蘇銀行的機構投資者。上海銀行新進股東中，除了證金公司，還有陸股通和產業資本上海國際港務集團的增持。

上面僅是新買的股票，還有其他加倉買入的股票?！锻顿Y者報》記者注意到，加倉排名前列的多數是銀行股，前20中就有10只銀行股，分別為農業銀行、中國銀行、光大銀行、交通銀行、興業銀行、上海銀行、中信銀行、建設銀行、江蘇銀行以及招商銀行。

銀行股已經成為A股估值最低的板塊，且連續六七年沒有大漲，一季度也曾遭國家隊的減持。目前市場之所以對銀行股不感冒，一個很大的原因是對其不良貸款披露的數據不相信，擔心未來會更加惡化。但從近期公布的銀行半年報來看，不良貸款數據已經明顯好轉，各家銀行的利潤增幅也在回升，因此重新進入國家隊的視野。

不過，并非所有銀行都是好標的，都受到國家隊的寵愛。典型的如浦發銀行，在2017年末時，該股前十大流通股股東中第7、8、10大流通股股東證金公司、梧桐樹投資平臺、匯金公司，分別持股4.1%、3.02%、1.36%，但是到今年二季度末，它們全部退出前十大流通股股東名單。

機構的拋棄并非空穴來風，上半年浦發銀行凈利潤285.69億元，同比僅增長1.43%，而國有大行的盈利增長已經開始恢復，增幅在5%～7%之間。

除了銀行股，國家隊上半年大量增持的股票還有中國建筑、紫金礦業、浙能電力、中國鋁業、唐山港、綠地控股、中國石化、TCL集團、南方航空、陜西煤業以及藍光發展等。《投資者報》記者注意到，國家隊大量增持的股票多集中在電力、煤炭等能源、礦產、港口等傳統的周期性行業，逐步買進基礎性、周期性、關系民生類股票。

從上述操作方式當中，記者發現國家隊的操作越來越自成體系，開始起到股市“穩定器”的作用，逐步買進國家的核心資產，維護核心資產價值。

今年上半年，醫藥股成為為數不多的上漲板塊之一，而國家隊也集體擁抱醫藥股取暖。二季度國家隊最多增持的行業就是醫藥股，共40只。增持量最多的有天士力、恒瑞醫藥、白云山、康恩貝、生物股份、片仔癀、康緣藥業、新和成以及東寶生物等；其次是計算機等電子設備制造業、專業設備制造業；房地產僅排在第四位。

保險資金：青睞低估值股

兩年前，股市在查配資、降杠桿的過程中一度崩潰，安邦保險、華夏保險等保險資金高舉“為國護盤”的大旗，在市場上接連不斷地舉牌。保險在資本市場上的影響力與日俱增，但這一切在2016年底證監會主席劉士余斥責其是“妖精”、“害人精”后戛然而止。

近兩年保險資金學乖了，不再高舉高打，而是低調做事，投資成績也不俗。今年上半年，五大上市險企中國人保、中國太保、中國太平、中國平安、中國人壽的投資能力收益率分別為5.1%、4.5%、4.4%，4%以及3.7%，和往年相比，中國太平略有上升，其他都略有下降。

截止到8月30日中報披露，保險資金共持有7938億元市值的股票。保險持股超過舉牌線5%以上的僅有25只，包括平安銀行（中國平安持股）、華夏銀行（人保財險持股）、招商銀行（安邦財險持股）、南京百貨（前海人壽持股）、云南白藥（平安人壽持股）等。

數據顯示，保險資金合計重倉289只股票，二季度新進入77只股票。購買數量排名前10的股票包括包鋼股份、中國平安、通威股份、陜西煤業、新研股份、廣發證券、華天科技以及招商蛇口（見表2）。與國家隊類似，保險資金同樣開始看好煤炭、鋼鐵等傳統周期性股票，一個共同的邏輯就是低估值。

有意思的是，大量買進中國平安的是近年保險界的黑馬——華夏保險，二季度買進2億股，占流通股比例為1.85%，持倉市值117.5億元。這樣的投資策略還是相當高明，業務規模暫時趕不上龍頭企業，那就直接在二級市場上購買，充分分享企業的發展紅利。此外，華夏保險還買入廣發證券，受整個市場交易萎縮影響，券商板塊難有起色，但具體到個股，廣發證券近年來成為少有的銳意進取的券商。

包鋼股份則是國華人壽的手筆，二季度新買入17億股，市值26億元，占流通股的5.4%。二季度包鋼股份股價最低至1.45元。陜西煤業則是泰康人壽買進，共買入4170萬股，市值3.4億元，目前的估值僅有6.3倍。

如果從增持總量來看的話，京能電力、平安銀行、中國石化、新湖中寶、農業銀行、國星光電、韶鋼松山、陽光城、南京電商以及中順潔柔10只股票排名靠前，買盤主要來自中國人壽和中國平安的資金。

有買就有賣。二季度，保險資金大舉減倉了環旭電子、方大特鋼、中國銀行、烽火通信、山煤國際、中天科技、人福醫藥、祁連山、正泰電器以及康力電梯等股票。從個股行業上看，保險資金的拋售沒有規律可循，但是從業績上看，部分個股平淡無奇甚至大幅下跌。

二季度，環旭電子實現營業收入128.05億元，較上年同期128.92億元減少0.87億元，同比下降0.67%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3.92億元，同比下滑29.48%。烽火通信則實現營業收入111.94億元，同比增長15.14%；歸屬于上市公司凈利潤4.67億元，僅同比增長3.87%。康力電梯則實現營業收入14.49億元，同比減少7.48%；凈利潤4054.25萬元，同比減少80.14%。

QFII：賣出高漲幅白馬股

大家常常認為“外來的和尚會念經”，那么二季度QFII基金又是怎樣操作的呢？

截至8月30日，二季度QFII大量買入包鋼股份、中國巨石、工業富聯、招商蛇口、林洋能源、寧德時代、華發股份、浙江醫藥、鄭煤機、兗州煤業等股票（見表3）。

和保險資金一樣，QFII也看重了包鋼股份的投資價值。二季度末，持股市值最高的是寧德時代，持股市值超過10億元。寧德時代是名副其實的熱門股，二季度除了來自高瓴資本管理的QFII基金、加拿大年金計劃投資委員會，還有國內知名私募上海高毅資產管理合伙企業、高緯資產管理有限公司、匯豐銀行、社?；鹨约氨姸嘈磐匈Y金。目前該股股價自最高點已經下跌了六成多，各位大佬暫時被套。

QFII基金也格外看好國內的銀行業。截至二季度末，QFII基金持股總額排名前列的是北京銀行、南京銀行、包鋼股份、寧波銀行、建設銀行、寶鋼股份、深圳機場、中信銀行、廣深鐵路以及棲霞建設。

QFII基金的投資風格非常務實，二季度逐漸從過往高漲幅的白馬股、消費股等品種中撤退。譬如海康威視遭QFII賣出2962萬股，仍剩下7289萬股，此外深圳機場、大族激光、恒瑞醫藥、兔寶寶、蘇泊爾等股票也少量被拋售。

公募基金：“吃藥喝酒”拋銀行

早在7月份，內地的公募基金就公布了二季報所有的持倉情況。受當季股市表現拖累，二季度公募基金整體倉位出現下降，市值縮水至9043億元。

從持倉情況來看，二季度公募基金的持倉思路相對偏于防守，配置最高的行業和一季度相同，依然為電子、醫藥生物以及食品飲料，形象比喻就是大口吃藥、大口喝酒。但不同的是，相比一季報，基金持股食品飲料、醫藥生物的市值均有所放大。減持最多的行業前五名依次是銀行、電氣設備、有色金屬、電子、通信。

Wind數據顯示，基金二季度末持有的前十大重倉股分別為中國平安、貴州茅臺、美的集團、格力電器、伊利股份、招商銀行、五糧液、分眾傳媒、恒瑞醫藥、瀘州老窖（見表4）。在弱市行情下，公募基金繼續秉承對白馬藍籌類消費公司的偏愛。

相比一季報，保利地產、工商銀行被恒瑞醫藥、瀘州老窖代替，暫時調出了基金前十大重倉股的名單。由此也可以看出，公募基金二季報仍在大力貫徹“吃藥喝酒”理念。

具體到增持的個股，二季度公募基金增持量排名前十的是分眾傳媒、三一重工、東方財富、南極電商、桐昆股份、森馬服飾、青島海爾、蘇寧易購、中航機電、申萬宏源。

分眾傳媒最受公募基金青睞，二季度共有713只基金大舉買進10億股，持股市值高達208億元。分眾傳媒2018年上半年實現營業收入71.1億元，同比上升26.05%；實現歸母凈利潤33.47億元，同比上升32.14%。

基金減倉的股票則有中國石化、農業銀行、京東方A、工商銀行、陽光電源、中國銀行、中國巨石、永輝超市、中興通訊以及建設銀行。

與其他機構資金不同，基金對銀行股的態度則是減倉。這在一定程度上說明二季度銀行股的大幅殺跌與公募基金的拋售有關。但事實上，在目前的位置，一些銀行股已經跌破發行價，再大量減倉并不合適，公募基金有時候也會追漲殺跌。