企業并購那些事兒

赫爾穆特·科爾曼 蘇明月

又到了并購季節。對賣方來說，公司的價格看起來很高。對買方來說，可以以極低的利率獲得任何規模的融資。這看去是理想的雙贏狀態，在本文中，我們將討論的是歐洲或德國本土企業所有者之間的交易，而不是中國投資者和歐洲企業之間的并購。此外，我們將討論的只是家族企業作為買方的情形，因為我們很難在他們中間看到成功的賣方。這里所說的成功是指：對賣方來說賣掉企業比繼續經營下去更好。

我們這里想關注的是買方為了10年后更好的企業發展，現在就需要考慮的事情。當收購提案進入公司的審查程序時，以下方面是考慮的重點：

收購考慮的前提條件

被收購的企業盈利狀況良好應該作為理所當然的條件 當然，它們的盈利狀況并不會像銷售備忘錄里所說的那樣，不過可以據此調整收購價格，但這并不會破壞收購的邏輯。而且事實上往往是這樣具體操作的。

客觀考慮協同效應 為了評估一宗收購的盈利能力，在某些情況下，收購方不能只是考慮收購對象本身當前的盈利能力。這就是著名的協同效應。這種潛在的協同效應可見于兩個不同的維度：一個是被并購企業的盈利能力，另一個是并購企業的盈利能力。

我們不主張過分預測協同效應，以及過于相信被收購企業仍有提升盈利能力的空間。這通常跟收購方通過收購獲得的專有技術和規模效應相關，從一定程度上來說，并購以后盈利提高是可能的，但是這往往都被用來抵消不可預見的負面影響。……