A股加速國際化

董雷

入摩——一波三折

中國股市走向國際并不是一蹴而就的事情，而是一個逐漸積累、不斷提升完善、不斷改革開放的過程。從2014年開始，A股納入MSCI新興市場指數的步伐，可謂是起起伏伏、一波三折。

2013年3月，A股首次作為潛在市場，被列入MSCI新興市場指數觀察名單之中，并在一年后參加MSCI全球市場準入評審。

MSCI公司全稱摩根士丹利資本國際公司，是美國著名指數編制公司（又簡稱美國明晟公司），是一家股權、固定資產、對沖基金、股票市場指數的供應商，其旗下編制了多種指數。MSCI指數是全球投資組合經理最多采用的基準指數。據MSCI估計，在北美及亞洲，超過90%的機構性國際股本資產是以MSCI指數為基準。追蹤MSCI指數的基金公司多達5719家，資金總額達到3.7萬億美元。

MSCI總部設于紐約，并在瑞士日內瓦及新加坡設立辦事處，負責全球業務運作，在英國倫敦、日本東京、中國香港和美國舊金山分別設立區域性代表處。其員工來自全球各地，有超過一百位全職人員。

2015年11月12日，MSCI公布了半年審核報告。58同城、阿里巴巴、百度、京東、攜程、網易、新東方、奇虎、去哪兒、搜房、唯品會、優酷土豆、歡聚時代、好未來（原名：學而思）這14家中國概念股首度納入MSCI旗下的中國指數（MSCI China Index）和新興市場指數（MSCI Emerging Market Index）。

然而在業界對中國A股加入MSCI一直看好的時候， 2015年和2016年的MSCI年度評審結果都表示暫不納入A股，但仍保留在審核名單之中。2016年6月14日，MSCI延遲將中國A股納入MSCI新興市場指數。直至2017年年中，A股入MSCI終于闖關成功。

2017年6月21日凌晨4時30分，MSCI通過官網宣布，決定將中國A股納入MSCI新興市場指數和MSCI ACWI全球指數。

今年5月15日凌晨，MSCI正式公布A股最終納入系列指數的個股名單，納入MSCI新興市場指數的A股數量共234只，納入因子為2.5%，加入的A股將在MSCI中國指數和MSCI新興市場指數中分別占1.26%和0.39%的權重。根據正式方案，8月季度評審預計將納入因數提升到5%。之后MSCI又宣布，對納入的A股股票名單再次進行調整，東方園林等五只長期停牌的股票暫不納入相關指數，也將從MSCI A股國際通指數和MSCI中國A股大盤指數中剔除，此次調整自6月1日起生效。至此，MSCI自5月14日公布的即將納入A股的234只成分股調整為226只。依據MSCI公布的進度，按短期5%納入、長期100%納入測算，短期引流外資約736億元，長期約1.7萬億元。

MSCI董事局主席兼首席執行官亨利·費爾南德茲表示，中國的金融市場納入全球的金融體系是21世紀上半葉最重要的金融事件之一，全球第二大股票市場和全球第三大債券市場融入全球資本市場的影響將是巨大的。他表示，未來MSCI將努力理解并鼓勵這些資本市場改革開放的步伐，希望這可以推動中國A股以更少的步驟、更大的規模納入MSCI。

多位專家表示，A股“入摩”是中國股市國際化的重要一步，具有里程碑式意義，這意味著國內股市的一些上市公司得到國際市場認可，將成為國際投資者進入中國股市最為重要的參與指標。

走勢——低于預期

A股成功納入MSCI，最直觀的效果就是在引入增量資金方面的增加，進而帶動A股市場。然而，從這一個月的A股走勢來看，遠低于市場預期。

上交所的數據顯示，從5月31日當天A股市場資金流入情況看，滬股通流入MSCI納A板塊金額明顯放大，買入金額增加至112.7億元，創年內單日最高，約為近一個月平均水平（44億元）的2.5倍，146只樣本股上漲率91%，無個股漲停，漲幅超過5%的個股僅7只。從尾盤表現看，最后5分鐘，MSCI納A板塊上漲0.13%，推動上證綜指上漲2.94個點，漲幅0.1%。滬股通買入MSCI納A板塊金額20.28億元，占其全天買入金額的18%。據了解，主要被動基金已完成建倉。

Wind統計數據則顯示，A股進入4月以來，滬深股通凈流入資金大幅增加。截至5月31日收盤，滬深股通5月凈流入額達到509億元，創整個滬深股通開通以來單月資金凈流入的最高紀錄。其中，滬股通流入267.96億元，深股通流入240.55億元。自滬深通開通以來，滬股通累計凈買入已經達到了2552.30億元，深股通累計凈買入則達到了2218.03億元。

通過5月31日A股市場的表現，許多業內人士和機構對滬深股特別是MSCI納A板塊6月及之后幾個月的短期表現整體看好。然而進入6月，A股的持續下跌，讓這一業界公認的重大利好在短期內難以見到符合市場預期的收益。

6月以來，A股持續下跌，截至27日收盤，上證指數和深證成指分別累計下跌9.12%和10.95%，全部A股的平均跌幅達11.67%。同期，MSCI成分股指數累計下跌7.32%，226只成分股平均跌幅為9.8%，抗跌性略優于A股平均水平。

從具體個股來看，226只成分股表現分化。其中，板塊內共有11只個股6月以來實現正漲幅；41只個股跌幅少于5%；66只個股跌幅大于5%少于10%；108只個股跌幅超過10%。

上漲個股中，三一重工、大秦鐵路、方正證券等3只股票期間累計漲幅居前，均超過5%；另外，上海電氣、上海機場、福耀玻璃等5只個股期間累計漲幅均逾1%。

下跌的個股中，通威股份和隆基股份6月以來累計跌幅均超過30%，分列前兩位。另外，中信國安、中國動力、鵬博士等7只個股累計跌幅超過20%。

歷史經驗表明，自1988年MSCI發布新興市場指數以來，共有13個新興股票市場納入該指數，但只有臺灣和韓國是跟A股類似的“逐步納入”。納入MSCI新興市場指數短期存在“事件驅動”效應，初次納入與納入比例大幅提升時效應更強，但長期影響接近中性。

據專業機構預計，由于當前A股納入比例較低，最初資金流入影響可能較小。全球機構會對這226只股票凈買入190億美元，但資金主要集中在消費和健康板塊，與當前北上資金的配置相一致。未來，隨著納入因子逐步上升至100%，將有超過3200億美元流入這些A股。

影響——積極深遠

A股成功納入MSCI，就目前滬深兩市的表現來看，短期遠低于市場整體預期，而中長期會對中國資本市場產生怎樣的影響呢？業內人士和機構普遍認為：入MSCI，會對整個A股市場產生積極的、正面的影響。從“可以擁有”到“必須持有”，種種跡象表明，國際投資者已紛紛瞄準A股，提前布局。

摩根大通銀行董事總經理、亞太地區副主席李晶表示，6月1日起A股正式加入MSCI新興市場指數，將對國際投資者投資A股市場起到明顯的推動作用。“我在和很多國際投資者溝通過程中了解到，他們已經準備好要提前主動提高對中國A股市場的配置。”

另外，央行有關數據顯示，早在去年6月A股“闖關”MSCI成功后，外資資金即通過滬港通、深港通以及QFII和RQFII持續流入，在近期更有加速的跡象。在今年一季度末，境外機構與個人持股規模達到了1.2萬億元的歷史新高，同比增長55%；而QFII項下的重倉股持倉市值總額也在水漲船高。

此外，相關專家和業內機構認為，這僅僅是A股國際化邁出的第一步，從長遠來看，A股國際化將會在市場結構、投資者結構、制度等方面，給中國資本市場的進一步完善和發展帶來更多的改革動力。

MSCI董事總經理、亞太區研究部主管謝征儐表示，A股向海外市場開放，就是要提高A股市場的機構化程度，以此來提升市場質量。“總的來說，A股被納入MSCI，對A股邁向國際化、進一步開放以及改善市場投資者結構等方面都將起到正面作用。”

武漢科技大學金融證券研究所所長董登新認為，A股納入MSCI，一方面表明了MSCI對A股國際地位的認可，另外一方面會倒逼A股加大市場的改革力度。A股通過自身的改革開放，才能提高自身的吸引力，才能夠贏得國際資本的信賴，才能獲得國際資本的增量流入。

瑞銀資產管理表示，隨著海外投資者更積極地參與A股市場，國內上市的公司將面臨更嚴格的監管，他們必須將信息披露和治理實踐與國際標準接軌。除了交易機會外，海外投資者，尤其是以長期投資為導向的機構投資者更大程度的參與，可能降低零售投資者群體的市場影響，從而抑制市場波動，有利于中國資本市場的長期發展。

國泰君安表示，隨著納入比例不斷提高，資金流入A股市場的體量將逐步放大，從而帶來市場投資者結構的變化，參照國際經驗，在正式納入后機構投資者占比穩步提升，對A股投資風氣也將構成有益影響，形成注重價值挖掘，關注長期成長的投資理念。

國金證券認為，目前A股投資者結構中，散戶占比較大而機構投資者比例較小，A股加入MSCI新興市場指數，國外機構投資者將更廣泛地參與到A股市場，促進A股的國際化，提高A股機構投資者的比例，改善投資者結構，倒逼市場制度和規則的進一步成熟。此外，A股納入MSCI將推動全球資金對中國資產的配置，從而推動人民幣國際化，并進一步提高人民幣的國際地位。

總之，A股入MSCI，將會對A股市場甚至是中國資本市場產生深遠的影響，其更大的作用在于助推資本市場進一步開放，以開放匯聚改革共識的強大動能，健全完善市場運行框架和機制，強化自身透明性擔保和防護型保障制度，優化市場交易產品和參與主體結構，增強我國資本市場廣度和深度，為投資者營造程序正義、規范高效的交易環境。