股票投資者應該讀懂的一篇文章

鈕文新

近日，看到陳元先生“伯南克啟示錄”一文的完整版非常激動，在我看來，這篇文章給出了破解中國高杠桿的根本之道。

許多人認為中國“超發貨幣”，而且把多年物價上漲的原因歸咎于“超發貨幣”。這個看法不僅機械教條，且似是而非。為提供正確認知，我們必須厘清基本概念：

第一，“超發貨幣”是指央行超發貨幣，而央行發行的貨幣是“基礎貨幣”。

第二，通貨膨脹中的“通貨”指的是流通中的貨幣，在中國指的是M2，而非“基礎貨幣”，由此我們得出推論：導致通貨膨脹的關鍵原因一定是“M2增速過高或數額過大”，而不一定是“基礎貨幣超發”。

第三，基礎貨幣增減對M2有影響，但因為M2=基礎貨幣×貨幣乘數，所以M2增減未必是基礎貨幣增減的結果，它更主要取決于貨幣乘數的伸縮。

第四，貨幣乘數越高，金融杠桿率越高。在貨幣金融學理論中，貨幣乘數=金融杠桿率。所以，去杠桿也好、降杠桿也罷，必須從壓低貨幣乘數入手。

第五，貨幣乘數過高或金融杠桿率過高，意味著商業金融機構“過度創造貨幣”，其直接后果是金融短期化、貨幣化、套利化，這是金融機構創造貨幣操作的“規律性結果”，也必然導致股權資本稀缺。這是中國資本市場日趨疲弱的根本原因，也是基本的金融學原理：貨幣金融+資本金融=全部金融資源。在全部金融資源有限的情況下，短期的貨幣金融膨脹，必然壓縮長期的資本金融。

明白上述基本原理和概念之后，有必要再次重申：降低金融杠桿率，關鍵在于壓低貨幣乘數。如何壓低貨幣乘數？陳元先生在“伯南克啟示”中明確指出：既然基礎貨幣是國家永遠不必清償的債務，那中央銀行在必要時應將“基礎貨幣”視為“國家資本”。伯南克給中國的啟示是：向各個經濟主體注入“國家資本”——基礎貨幣是大幅壓低經濟杠桿的正確選擇。

責編：陳棟棟