中國藝術品市場發展與經濟發展的計量經濟學分析

徐 硼，羅 帆（博士生導師）

一、引言

巴斯奎特創作于1982年的《漢尼拔》，于2016年5月18日在美國紐約以1.11億美元（約合7.58億元人民幣）的價格成交，不僅創造了巴斯奎特作品的最高成交紀錄，更是1980年以后的創作首次進入“一億美元俱樂部”，同時創下了美國本土藝術家拍賣的最高紀錄，成為紐約蘇富比拍賣場中的明星作品之一。2016年10月底，蘇富比宣布收購“梅摩藝術品指數”，即通過跟蹤同一件藝術品的重復交易記錄，構建科學的藝術品價格指數體系。與此同時，互聯網數據平臺拍賣行Artnet也宣布購入由法比安·伯卡特創建的數據分析產品Tutela Capital。隨著大數據工具的應用，藝術品作為資本資產的新寵，更加得到金融投資業的青睞。希斯科斯（Hiscox）報告指出，2017年的網絡拍賣業務相較于2015年增長率達到24%即33億美元，但拍賣行的總銷售額卻呈明顯下降的趨勢。金融市場的動蕩、石油價格的下跌、中東及歐美政局動蕩都會加劇買賣雙方對于藝術品交易的謹慎程度。2016年度全球純藝術市場拍賣總成交額為124.49億美元（含傭金），同比2015年減少23%。中國純藝術拍賣總成交量為9.14萬件，總成交額為47.92億美元，以38%的市場份額躍居全球第一，重奪全球純藝術市場的主導地位；美國退居全球第二，市場份額降至28%；英國以17%的市場份額位居第三。中西方藝術品市場依舊呈現緩慢發展態勢。

美國經濟學家羅斯托在《經濟成長階段論》中，將經濟發展分為傳統社會階段、準備起飛階段、起飛階段、走向成熟階段、大眾消費階段和超越大眾消費階段等六個階段，并認為在大眾消費階段，對于藝術品和美的追求也更加具象。2009年后的中國正式進入了大眾消費的新成長階段。根據世界銀行的統計數據，以2010年美元不變價計算，1979～2010年我國國內生產總值占世界經濟的比重由1.2%提高到9.3%，年均提高0.3個百分點；2015年占比進一步提高到11.9%，“十二五”期間年均提高0.5個百分點。按照當年價格計算，2015年我國占世界經濟比重達14.8%，同年美國、日本、印度占世界經濟比重分別為24.4%、5.6%、2.8%。直至2016年，我國經濟增長對世界經濟增長的貢獻率達到33.2%。經濟的高速運轉使得大量熱錢開始涌入藝術品市場，我國藝術品市場得以啟蒙和復蘇，而我國藝術品市場的快速發展和龐大的體量引起了全球藝術品市場的格局變化，隨之引發的拍賣全球化趨勢極度引人關注。

隨著2017年的全球春拍拉開序幕，根據雅昌藝術市場監測中心（AMMA）的不完全統計，截止到2016年12月31日，2016年秋拍中國藝術品拍賣市場總成交額為265億元人民幣，比上年秋拍上升了2.97%。在拍賣量、成交量均有所下滑的前提下，成交額反而有所上升，顯示出我國2016年的秋拍藝術品市場整體“回暖”跡象。例如書畫板塊中最高收益的作品——李苦禪的《鵪鶉》，2010年5月以11.2萬元的價格購入，2016年12月以263.44萬元的價格賣出；瓷雜板塊中最高收益的作品——唐代的“海獸葡萄紋銅鏡”，2010年6月以4.48萬元的價格購自中國嘉德，2016年11月在奧斯汀以346.1萬元的價格賣出。雖然國內整體經濟環境的大背景晦暗不明，多數中國大藏家已完成從個人收藏到企業收藏的轉變，如今的消費主體不同于傳統收藏，海歸的背景和開拓的國際視野會潛移默化地改變中國藝術品市場的格局和未來，大型企業和金融機構的力量開始滲透進高端藝術領域。蘇富比、佳士得等各大拍賣行的高層由各集團公司的精英更迭替換，且與大型銀行的藝術合作展不僅抬高了藝術家和藝術品的市場行情，也將金融界的高效運作方式帶進了藝術品市場。但晦暗不明的海外板塊的藝術品拍賣市場相對于中國藝術品市場來說走勢明顯低迷，如自2015年第二季度開始，藝術品市場經典拍品的短缺導致紐約和倫敦兩個高端藝術品拍賣中心的市場份額萎縮43%和30%。

從藝術品市場的長期走勢來看，藝術品的多元化配置逐漸成為投資者的重要配置方式，多元化的拍品不僅能降低投資者整體的投資風險，也更切合歷年藝術品價格增長的趨勢。拍賣行中拍出逆天價格的作品多為19世紀末的大師級作品。從高拍品的增長速度和量級來看，國內藝術品市場流動的熱錢量極大，隨著藝術品市場日漸成熟，收藏者開始追逐好貨、生貨及大師的經典作品。由于藝術品的投資越來越吸引高凈值人群的注意，普通消費者對精神和藝術的追求達到一個新的境界，人們對于藝術品投資的迫切需求，也是引爆現階段藝術品市場研究的重要因素。隨著我國人均收入的增長（從2000年到2016年增長了3.67倍），以及越來越多天價藝術拍品匯聚我國市場，為我國藝術品市場的繁榮發展奠定了良好的基礎，也使得我國藝術品市場的數據可得性大為提高。從20世紀80年代起，國外從經濟學角度研究藝術品投資的學術文獻開始大規模出現。從發達國家成熟藝術品市場的文獻研究中，可以看到藝術品投資為金融開辟了新的研究領域。現階段大多數的文獻研究停留在對西方藝術品市場的投資金融研究上，對于發展迅猛的中國藝術品市場的研究甚少，且從經濟學角度使用大樣本數據和規范的經濟學方法進行研究的文獻則更為少見。

本文的主要貢獻在于：量化研究了中國藝術品市場，主要基于雅昌藝術市場監測中心給出的國畫400及油畫100的數據，構建了2000～2015年間的藝術品價格指數；運用格蘭杰因果關系分析方法分析得出藝術品市場的走勢與上證綜合收盤指數、深證綜合收盤指數、M1和M2呈現格蘭杰因果關系。

二、文獻綜述

從1974年Anderson[1]和1977年Stein[2]的研究開始，學術界越來越關注藝術品投資回報的研究。Baumol[3]指出偷盜風險、儲藏風險、遷徙風險、戰爭風險以及早期藝術品市場的代理不成熟導致市場混亂、收費無標準，使得藝術品真實價格難以追蹤，因此判定擁有藝術品這一行為，除去藝術品價格后，如同擲骰子游戲般無規律可循，所以是會導致財務風險的高危行為。以上研究結論引發學術界的廣泛爭議和研究興趣。Ashenfelter和Graddy[4]等學者對藝術品拍賣、價格和價格指標等進行了更為全面的文獻綜述。近年來，在這個領域貢獻最為突出的Mandel[5]研究了一個顯著的藝術消費品衍生出的紅利是如何在以消費為基礎的資產價值體系中影響藝術品投資回報率的。

藝術品市場與廣義的金融并沒有太大關聯，盡管軼事趣聞中會強調這兩者之間關聯的重要性。Goetzmann[6]認為在長線市場上藝術品和股票呈正相關關系，與之相對比，Mei和Moses[7]的報告則得出S&P 500和他們設置的藝術指標（1950～1999年度實際回報率）間的相關性僅為0.04。Pesando和Shum[8]對同一組股票數據與現代版畫（1977～2004年半年度實際回報率）指標進行對比得到0.21的相關性。出現以上差異也許是因為相關研究樣本時間間隔和計算方式不同，或是回歸方程有缺陷。導致兩者之間的低關聯性的原因，也有可能是數據分析僅針對美國的股票市場，而藝術品市場在過去的幾十年間已成為全球貿易市場。事實上，Renneboog和Spaenjers[9]運用享樂定價法同時將全球藝術品價格指數和全球股票回報率指數（1957～2007年間的實際回報率）以及同樣的藝術品價格指標與S&P 500進行相關性對比分析，前者得到相關性為0.47，高于后者的0.32。

相關性也許不能完美地詮釋金融市場的財富效應，大多數藝術指標需要聚集超過一年的信息，金融回報率指標則會在一天之內有超過數次的變化。對于金融市場的財富創造對藝術市場的滲透的研究還需要大量的時間和正確的方法。因此，不同的學者都認可財富的投資和藝術品價格之間存在一定的延遲效應。Goetzmann[6]發現，至少在1900～1986年期間，藝術品的價格是追隨股票市場價格走勢的。Chanel[10]、Worthington和Higgs[11]也有證據證明股票市場價格與藝術品價格之間的格蘭杰因果關系。然而，Worthington、Higgs[12]指出這兩者之間關聯的強弱和持續時間的長短是不明晰的。此外，財富和藝術品價格之間的走勢在長遠看來依舊是不清楚的，例如Ginsburgh和Jeanfils[13]發現在股票市場中沒有長線可以影響藝術品市場。相類似地，Worthington、Higgs[11]和Chanel[10]推斷對于藝術品的價格走勢很難有一個長遠的預測。重要的是直到現在，有關藝術品市場的研究中并沒有典型的類似金融市場久經考驗的代管投資人。

我國宏觀經濟的增長為百姓的財富積累奠定了環境基礎，從而為藝術品市場的發展提供了支撐，而經由資產價格的調配，貨幣政策對藝術品市場的需求產生影響[14]，同一時間黃雋[15]采用2001～2012年的數據進行計量分析，得到藝術品市場與我國的貨幣供應之間存在顯著的正向促進關系。將1990年不變價GDP與現價GDP進行對比發現，在通貨膨脹和貨幣超發的情況下，CPI保持基本穩定，個人資產價格額度上升明顯，對金融資產的影響顯著[16]。換而言之，在貨幣超量發行的今天，超出的部分會以溢出形式流入高收益的資產市場。也就是說，藝術品不僅和股票、房地產等成為高收益的資產之一，且承擔了大量吸納超發貨幣的任務，發揮了穩定消費物價的功能。藝術品除了具有一般商品的價值屬性，還具有價值不會隨著使用次數降低，甚至會因為曾經擁有人的身份而增加其附加價值的增值屬性，所以藝術品自身所具有的增值屬性是契合金融的一大特點。

綜上所述，長期以來學術界對于藝術品市場的探討多集中于研究藝術品單品的投資回報率，以及橫向、縱向對比藝術品市場和股票市場的投資回報及風險系數的不同或相關性。但是在所有的研究中，對于藝術品市場的長遠發展和走向并無深入的探究，有學者的研究涉及藝術品市場與金融市場之間的大類別的關系，例如投資收益和資產配置等，但對于藝術品市場中具體的指標與金融市場中各項指標之間的相互影響的關系研究甚少。西方藝術品歷史中出現的天價拍品多為古典藝術品，因此外國學者對于藝術品的重復交易指數研究得更為透徹。我國藝術品市場起步晚，又帶有中國社會主義自身的特點和特性，且我國傳統藝術品所蘊含的文化底蘊以及政府政策的導向具有特殊性，導致在藝術品拍賣數據的搜集和處理上存在一定的研究難度。由于藝術品這一特殊商品的異質性和特殊性，使得研究藝術品市場的發展指數與金融市場的各類指標之間的因果關系格外有意義。因此，本文在綜合前期相關研究的基礎上，將金融相關的各類經濟指標集合在一起，與雅昌藝術市場監測中心提供的指數進行全面的相關性分析，并在此基礎上研究各項指數之間存在的格蘭杰因果關系，力圖幫助藝術品市場及金融市場的學術界和實務界更清晰地了解和把握藝術品市場的動態走勢與國家金融的整體發展態勢變化的關系。更進一步透徹分析藝術品市場，以期藝術品市場能夠更加快速平穩地發展壯大。

三、藝術品市場與經濟指標的相關性分析

1.數據說明。本研究采用的數據主要來源于各年雅昌網絡數據和《中國統計年鑒》中的相關數據。鑒于數據的全面性和可獲得性，樣本選定為2000～2015年。

（1）藝術品市場發展指標。中國藝術品主要分為兩大類別：“中國畫和中國書法”指代以宣紙、紙扇和絲綢為載體進行的水墨傳統中國藝術。而“油畫與當代藝術”指代在1579年布面油畫首次進入中國后，中國藝術家采用西方的技術和載體進行的油畫、攝影、雕塑等藝術創作。McAndrew[17]認為藝術品市場具有極強的分割特性，并指出全球藝術品市場可以細分為300多個不同的子市場。本文采用雅昌藝術網對于藝術品門類的劃分方式，選擇了油畫100上拍數量（X1）、油畫100成交數量（X2）、不變價油畫100成交額（元）（X3）、國畫400上拍數量（X4）、國畫400成交數量（X5）、不變價國畫400成交額（元）（X6）、國畫400油畫100總上拍數量（X7）、國畫400油畫100總成交數量（X8）、不變價國畫400油畫100成交總額（元）（X9）、油畫100指數（X10）、國畫400指數（X11）這11個能夠反映我國藝術品市場發展的統計數據作為衡量我國藝術品市場發展的指標（見表1），對于其中涉及價格因素的藝術品指數指標同樣進行了價格平減處理。

表1 雅昌藝術品指數與相關經濟指標統計數據

（2）經濟發展指標。考慮到GDP數據的價格因素，需要對4個經濟指標——不變價GDP（X12）、不變價人均GDP（X13）、貨幣M1不變價（X14）和M2不變價（X15）進行平減指數（平減指數是反映國民經濟價格總水平變化的最為綜合全面的國民經濟價值指數）處理，上證綜合收盤指數（X16）、深證綜合收盤指數（X17）則不需平減。本研究按2000年不變價計算，用GDP平減指數除以現價GDP，得出按不變價計算的GDP。GDP平減指數的計算方法是：用當年現行價格計算的GDP除以用可比價格（或不變價格）計算的GDP（GDP物量值），計算結果如表2所示。

2.藝術市場發展指標相關性分析。運用SPSS 17對從雅昌藝術市場監測中心指標中挑選出來的藝術品相關的11項發展指標進行相關性分析，結果見表3。從表3中看出，11個指標就兩兩相關性而言，除少數指標外，幾乎全部在0.01的水平上高度統計相關，如油畫100指數（X10）與國畫400指數（X11）在0.01的水平上呈0.915的高度相關。這表明國畫400的成交量與油畫100的成交量存在高度的同向變化影響，也存在一定的消費限制關聯。有指標之間的相關性僅為0.01，如油畫100指數（X10）與油畫100成交數量（X2）之間的相關性就極低，說明油畫100指數與油畫100成交數量之間并無太大關聯，油畫100的質量相較于數量對于消費者的吸引力度更大。在所有數據中，較為突出和有意思的是不變價國畫400油畫100成交總額（X9）與不變價國畫400成交額（X6）呈0.99的高度相關，反觀不變價油畫100成交額（X3）與不變價國畫400油畫100成交總額（X9）之間的相關性雖然也在0.01的水平上顯著，但是相比起國畫400的相關性，油畫100的統計相關性在0.01顯著水平上僅為0.756，說明在我國藝術品市場中，國畫還是屬于中堅力量，國畫400成交額對于藝術品市場的總體成交額影響深遠，也意味著我國藝術品油畫市場的發展相對薄弱，處于萌芽階段，挑戰與機遇共存。

表2 GDP平減指數

3.藝術品市場發展指標與經濟發展指標之間的相關性分析。分析藝術品市場發展與經濟發展之間關系最直觀的方法就是進行相關指標的統計分析。由表4可知，除不變價GDP（X12）、不變價人均GDP（X13）、貨幣M1不變價（X14）和M2不變價（X15）與不變價國畫400油畫100成交總額（X9）、油畫100指數（X10）和國畫400指數（X11）在0.01的水平上統計顯著外，油畫100指數（X10）、國畫400指數（X11）與深證綜合收盤指數（X17）同樣在0.01的水平上呈現高度統計顯著。從Pearson系數看，總體而言，不變價國畫400油畫100成交總額（X9）、油畫100指數（X10）和國畫400指數（X11）與6個經濟增長指標中的5個指標關系密切，可能存在相互促進的關系（后文將通過格蘭杰因果關系檢驗予以驗證）。仔細拆分藝術品市場發展指標，不變價油畫100成交額（X3）與4個經濟指標在0.01的水平上顯著相關且與2個經濟指標在0.05的水平上顯著相關，反觀不變價國畫400成交額（X6）僅與4個經濟指標顯著統計相關，從一定程度上表明，雖然油畫100在我國藝術品市場中所占份額并沒有國畫400大，但是對我國經濟增長指標的影響，尤其是對上證綜合收盤指數和深證綜合收盤指數的影響較大，表明油畫100在藝術品市場的上升空間極大，發展勢頭甚猛。從指數方面看，油畫100指數（X10）、國畫400指數（X11）與上證綜合收盤指數（X16）之間的關系并沒有呈現統計顯著。

四、計量經濟學分析

1.單位根檢驗。在時間序列數據的分析中，由于經濟序列數據在時間序列中多數為非平穩性，因此平穩性檢驗對于分析極為重要，也是檢驗變量之間因果關系的重要前提。通常使用ADF（Augmented Dickey Fuller Test）進行單位根檢驗。為了消除時間序列存在的異方差，本文對雅昌藝術品市場發展指標及6個經濟指標進行了取對數處理，并分別使用Ln（X1）、Ln（X2）、…、Ln（X17）來表示相關變量。根據表3和表4的分析結果，對藝術品市場發展指標及經濟增長相關指標進行篩選，選取其中Pearson相關系數顯著性較高的發展指標，即不變價油畫100成交額（X3）、不變價國畫400成交額（X6）、不變價國畫400油畫100成交總額（X9）、油畫100指數（X10）和國畫400指數（X11）；經濟發展指標則包括不變價GDP（X12）、不變價人均GDP（X13）、貨幣M1不變價（X14）、M2不變價（X15）、上證綜合收盤指數（X16）和深證綜合收盤指數（X17）。

表3 藝術品市場發展指標間的相關性分析（Pearson系數）

表4 藝術品市場發展指標與經濟發展指標之間的相關性分析（Pearson系數）

表5 相關指標間時間序列ADF單位根檢驗

由表5可以看出，挑選出來的11個指標經過一階差分或二階差分處理，均符合平穩時間序列的要求，即都不再有單位根存在，可以進行下一步協整和格蘭杰因果關系檢驗。

2.格蘭杰因果關系檢驗。眾所周知，國家經濟的發展必然推動藝術品市場的發展；反之，藝術品市場的發展同時也會促進相關產業的增長，從而為GDP的增長做出相應的貢獻，兩者存在相互推動的關系，并優化我國的經濟結構。具體的藝術品市場發展指標與經濟發展指標之間是否存在嚴格意義的因果關系，則需要通過格蘭杰因果關系檢驗進行驗證。格蘭杰因果關系檢驗多用于檢驗在時間序列上的指標之間是否存在因果關系，可用于考察藝術品市場發展指標與經濟發展指標是否構成因果關系，其檢驗回歸方程為：

其中，假定隨機誤差項μt和νt是不相關的。格蘭杰因果關系檢驗的原假設是：“X不是引起Y變化的格蘭杰原因”或“Y不是引起X變化的格蘭杰原因”。根據表5的結果，本研究選取了不變價油畫100成交額（X3）、不變價國畫400成交額（X6）的二階差分、不變價國畫400油畫100成交總額（X9）的二階差分、油畫100指數（X10）的二階差分和國畫400指數（X11）的二階差分作為X變量，不變價GDP（X12）、不變價人均GDP（X13）、貨幣M1不變價（X14）二階差分、M2不變價（X15）二階差分、上證綜合收盤指數（X16）和深證綜合收盤指數（X17）的一階差分作為Y變量，代入方程（1）和方程（2）中，即可得到表6。

表6 藝術品市場發展指標與經濟發展指標的格蘭杰檢驗結果

由表6可知，藝術品市場主要發展指標中的部分發展指標與經濟發展指標之間存在顯著的格蘭杰因果關系，其他的藝術品市場發展指標與經濟發展指標之間的格蘭杰因果關系較不顯著。以下著重分析五個與經濟發展指標存在顯著格蘭杰因果關系的藝術品市場發展指標。

經過格蘭杰檢驗后，H1檢驗結果顯示P值為0.0924，根據格蘭杰因果分析，當P＜0.1時，則拒絕原假設，因而拒絕“上證綜合收盤指數不是構成不變價油畫100成交額變化的格蘭杰原因”這一假設。換而言之，上證綜合收盤指數是引發不變價油畫100成交額變化的直接格蘭杰原因。調研數據顯示，黃金、藝術品和上證綜合收盤指數的風險收益分別為36.84%、25.61%和6.9%，與此同時相較于49.49%的高風險上證綜合收盤指數的投資回報，藝術品市場的風險系數變動僅為3.91%，也就是說藝術品投資的回報穩定性僅次于黃金的2.71%。由于研究結果顯示“上證綜合收盤指數是構成不變價油畫100成交額變化的格蘭杰原因”，同時檢驗結果在0.1的水平上否定了“不變價油畫100成交額是構成上證綜合收盤指數變化的格蘭杰原因”，由此可見，上證綜合收盤指數的波動會直接影響藝術品市場指標尤其是油畫板塊指標的波動。從市場角度分析，藝術品市場與黃金市場存在負向關聯，但黃金與上證綜合收盤指數之間存在著微弱的正向關聯，也就是當上證綜合收盤指數穩定上升時，藝術品市場的收益下降，上證綜合收盤指數大幅度波動和震蕩時，藝術品市場則會火爆異常，這一市場現象與格蘭杰因果分析結果吻合。

H2檢驗結果顯示P值為0.0584，根據格蘭杰因果分析，當P＜0.1時，則拒絕原假設，因而拒絕“深證綜合收盤指數不是構成不變價油畫100成交額變化的格蘭杰原因”這一假設。深證綜合收盤指數與上證綜合收盤指數處于相類似的地位，這一分析結果也正是對上證綜合收盤指數與藝術品市場發展指標之間存在的格蘭杰因果關系最好的佐證。

H3檢驗結果顯示P值為0.0485，根據格蘭杰因果分析，當P＜0.1時，則拒絕原假設，因而拒絕“M1不變價不是構成國畫400指數變化的格蘭杰原因”這一假設。作為狹義貨幣供應量的M1通常包含銀行體系外的流動現金（M0）和企事業單位的活期存款，因此M1作為經濟周期波動的先行指標，流動性是極強的。換而言之，由于藝術品市場的投資多為現金交易，熱錢流動量大，且反映了社會的直接購買力，國畫作為傳統藝術品藏家更偏好的藏品，由于傳統藝術藏家的年齡普遍較大，導致該品類的藝術品購入與售出相對平穩，因此交易多為大宗交易且少有二次交易，因此國畫的流動性較低，但一旦市場上的現金流波動較大時則會對國畫的銷售指數產生直接影響。

H4和H5檢驗結果顯示P值分別為0.0946和0.0568，根據格蘭杰因果分析，當P＜0.1時，則拒絕原假設，因而拒絕“M2不變價不是構成國畫400指數變化的格蘭杰原因”以及“M2不變價不是構成油畫100指數變化的格蘭杰原因”這兩個假設。根據上文對M1的分析，M2作為包含M1和企事業單位及居民定期存款的指標，其流動性偏弱，作為直接反映社會總需求變化和未來通脹壓力也即貨幣供應量的指數，是直接造成國畫400指數和油畫100指數波動的原因。這也表明藝術品市場中的國畫和油畫板塊對金融市場尤其是貨幣市場的變化是極端敏感的。也更說明藝術品市場的主要指標與金融發展各指標之間具有密切聯系。

五、結束語

隨著物質生活水平的不斷提高，豐厚的物質積累讓國人對于精神文化消費的需求迅猛增長。藝術品作為文化產業的重要組成部分，不僅給人們的生活帶來文化積淀、審美享受，還是社會地位的彰顯和象征，除此之外還以資產形態為投資者帶來巨額的收益回報。

現階段多數中國大藏家已完成從個人收藏到企業收藏的轉變，消費主體不同于傳統收藏，海歸的背景和開拓的國際視野會潛移默化地改變我國藝術品市場未來的格局。大型企業和金融機構的力量開始滲透進高端藝術領域。蘇富比、佳士得等各大拍賣行的高層由各集團公司的精英更迭替換，與大型銀行的藝術合作展不僅抬高了藝術家和藝術品的市場行情，也將金融界的高效帶進了藝術品市場。

與國內藝術品市場金融研究形成鮮明對比的是，截至目前未見有將雅昌藝術品網站中的國畫、油畫拍賣所得的各項數據與GDP、M1、M2、上證綜指和深證綜指等較為全面的經濟學數據指標綜合起來做長時間跨度研究的學術文獻。本文以2000～2015年間的15629對油畫及國畫上拍交易為樣本，運用Eviews進行格蘭杰因果分析，量化研究了中國藝術品市場油畫100和國畫400板塊與經濟指標之間的關系，并初步建立了具體的經濟發展指標與藝術品市場具體指標之間的因果關系體系。研究結果表明：①藝術品市場發展指標與經濟發展指標之間存在高度相關性。由此可以看出藝術品市場的繁榮程度與金融市場的好壞息息相關。②從統計數據可以看出，國畫市場的成交額對于藝術品市場的整體走勢影響巨大，也說明長期以來，中國藝術品市場的主要投資方向還是集中在較為穩定的國畫板塊，而油畫作為新晉板塊，相對來說還是較為薄弱。③在藝術品市場發展指標與經濟發展指標之間的因果關系分析中發現，藝術品市場的走勢與上證綜合收盤指數、深證綜合收盤指數、M1和M2呈現格蘭杰因果關系。可以反向推導出藝術品價格與股票價格在長期呈現反向變動趨勢，中國藝術品投資主要由投機需求驅動。股市表現強勁時，藝術品市場不溫不火；股市低迷時，大量追逐投機炒作的熱錢涌入藝術品市場，迅速推高藝術品價格。

2013年胡潤研究院與興業銀行聯合發布的《高凈值人群另類投資白皮書》中提到，投資或收藏藝術品的高凈值人士占比高達64%，這一比例在5000萬資產以上的高凈值人群中更達81%，還有36%的高凈值人群表示未來會增加藝術品投資。藝術品在現代社會中所具有的物理效用和社會效用，其吸引性、炫耀性、投機性等等都刺激了人們的神經，導致狂熱掩蓋了理性。而在貨幣管控中，藝術品市場對M2這一直接反映社會總需求變化的貨幣供應量指數的變化極其敏感，也說明藝術品市場與金融市場之間具有密不可分的關系。因此，本文提出以下幾個觀點：第一，投資收藏者可以收藏多元化的拍品，借此降低整體投資風險，也更切合歷年藝術品價格增長的趨勢。第二，隨著市場經濟的發展，藝術品也逐漸商品化。由于藝術品市場的特殊性，其對于M1、M2的變化極其敏感，則可以成為宏觀貨幣調控的預警市場。第三，針對藝術品市場的長遠發展，建議銀行、基金、保險等各類金融機構基于藝術品本身開發和推出不同類型的金融產品和服務，以此推動我國藝術品市場的蓬勃發展。