華能與世界同類能源企業對標報告（2017）

華能技術經濟研究院 王錕

1 綜述

1.1 對標企業

按照先進性、代表性、可比性的原則，選取德國意昂公司（E.ON）、德國萊茵公司（RWE）、意大利國家電力公司（Enel）、西班牙伊維爾德羅拉公司（Iberdrola）、法國電力公司（EDF）、美國杜克能源公司（Duke）、韓國電力公司（KEPCO）和日本東京電力公司（TEPCO）等8家國外同類能源企業和國內華能、大唐、華電、國家電投等4家發電公司，共計12家。

1.2 指標體系

綜合評價指數按規模、業績、發展潛力和社會貢獻4個維度，分解為9個可量化的指標，建立“149”三層指標體系。其中，規模指標包含營業收入、裝機容量和資產總額；業績指標包含歸屬母公司凈利潤（以下簡稱歸母凈利潤）、凈資產收益率；發展潛力指標包含資產負債率、清潔能源裝機占比和海外收入占比；社會貢獻指標包含二氧化碳排放強度。按照專家打分法，對4項維度指標和9項可量化的指標賦予權重。

2 綜合評價指數對標

按照綜合評價指數，2017年12家世界同類能源企業排名依次是意大利國家電力公司（Enel）、法國電力公司（EDF）、德國意昂公司（E.ON）、西班牙伊維爾德羅拉公司（Iberdrola）、日本東京電力公司（TEPCO）、德國萊茵公司（RWE）、韓國電力公司（KEPCO）、美國杜克能源公司（Duke）、華能、國家電投、華電、大唐。

3 分項指標對標

3.1 規模指標

3.1.1 營業收入

2017年，營業收入排名前三的是Enel、EDF和KEPCO。華能營業收入實現2014年以來首次同比增長，連續五年排名第七、國內排名第一。同時，12家企業2017年營業收入較上一年均有所增加，其中增量最多的是Enel，增幅最大的是Iberdrola。國內大唐、華電、國家電投營業收入均比上年有所增加。

3.1.2 裝機容量

截至2017年底，裝機容量排名前三的是華能、華電和大唐。EDF排名第四，國家電投排名第五。國內發電公司新增裝機以清潔能源發電為主。國外企業除Enel、Iberdrola和E.ON裝機有所增加外，其他公司裝機容量均有所減少。

煤電：2017年，國外同類能源企業中EDF、RWE、Enel和Iberdrola煤電裝機減少，KEPCO、TEPCO和Duke煤電裝機增加。國內發電公司中華能、大唐、華電、國家電投煤電裝機增加，但煤電裝機比重均有下降。華能煤電裝機占比較上年下降2個百分點，但占比仍然在12家企業中最高。

核電：截至2017年底，EDF核電裝機容量較上年有所減少，但仍以絕對優勢位居世界第一。KEPCO核電裝機較上年有所增加，根據其最新的發電裝機投資計劃，目標是到2030年底擁有核電裝機2040萬千瓦。國內發電公司中僅國家電投擁有核電裝機，2017年無新增核電機組，其余3家仍無可控在運核電機組。

天然氣發電：TEPCO天然氣發電裝機在12家企業中最高，EDF和Duke位列第二、第三。國內發電公司中，華電天然氣裝機最多；華能、國家電投、大唐天然氣裝機容量均較上年有所增加。

水電：截至2017年底，Enel水電裝機容量較上年有所減少，但仍是水電最多的同類能源企業。華電排名第二，較2016年略有增加。水電裝機超過千萬千瓦的企業還有大唐、華能、國家電投、EDF和Iberdrola。

可再生能源：截至2017年底，可再生能源裝機最多的是國家電投。E.ON全部裝機為可再生能源。除E.ON外，可再生能源裝機占比最高的是Iberdrola。

3.1.3 資產總額

截至2017年底，資產總額排名前三的是EDF、Enel和KEPCO，較2016年均有增加。華能資產總額排名第四。除RWE和E.ON資產總額在千億美元以下外，其他對標企業資產總額均超過一千億美元。一方面，與2016年相比，世界同類能源企業減資降債的步伐有所放緩，另一方面，歐元兌人民幣匯率上升、美元兌人民幣匯率下降，使得2017年除E.ON資產總額同比減少外，其他公司資產總額均同比增加。

3.2 業績指標

3.2.1 歸母凈利潤

2017年，歸母凈利潤排名前三的是E.ON、Enel和EDF，Iberdrola和Duke緊隨其后。2016年歸母凈利潤為負的E.ON、RWE、華能3家公司全部由負轉正，其中E.ON和RWE由于分別獲得德國核燃料稅返還，同時兩公司采取了一系列降本增效的措施，歸母凈利潤增幅較大。此外，歸母凈利潤同比增長較多的還有Enel和TEPCO，其中，Enel主要得益于斯洛伐克電力控股公司的資產處置以及意大利、美國的稅率調整，TEPCO主要得益于售電收入增加以及集團范圍的成本控制。華能是國內4家公司中唯一一家歸母凈利潤同比增加的企業。

3.2.2 凈資產收益率

2017年，凈資產收益率排名前三的是E.ON、RWE和Enel。華能凈資產收益率與上一年基本持平，在對標企業中排名第八，較上年進步三名。國內其他3家公司凈資產收益率均較上年有所下降。

3.3 發展潛力指標

3.3.1 資產負債率

截至2017年底，資產負債率排名前三的企業是KEPCO、Iberdrola和Enel，排名與上年一致。其中，KEPCO負債率較上年升高，Iberdrola和Enel則同比下降。EDF、E.ON、RWE、TEPCO以及國內4家公司等歷來資產負債率較高的公司，2017年均實現負債率下降。華能較上年進步五名，首次在國內公司中負債率最低。

3.3.2 清潔能源裝機占比

2017年，E.ON堅持在發電領域專營可再生能源業務，全部裝機為可再生能源裝機，清潔能源裝機占比最高。Iberdrola、TEPCO和Enel分列第二、三、四名。國內4家公司裝機結構持續改善，清潔能源裝機占比較上年均有提高。其中，華能清潔能源裝機占比同比提高2個百分點，首次突破30%；國家電投清潔能源裝機占比在12家公司中排名第七，國內最高。

3.3.3 海外收入占比

2017年，海外收入占比最高的4家企業是Iber drola、Enel、EDF和E.ON。其中，除Iberdrola外，其他公司較上年均有所下降。華能海外收入占比與上年基本持平，在12家企業中排名第七，國內最高。

3.4 社會貢獻指標

3.4.1 二氧化碳排放強度

E.ON由于全部裝機為可再生能源，目前不再公布二氧化碳排放強度有關數據。此外，二氧化碳排放強度最低的3家企業是EDF、Iberdlora和Enel，較上年均有所升高，主要原因是2017年3家公司不同程度的增加了煤電、氣電等火電發電量，而水電、核電等發電量有所減少。國內發電企業由于煤電比重較高，二氧化碳排放強度普遍高于國外公司。

4 總結

4.1 Enel、EDF、Iberdrola綜合實力強勁，穩穩占據世界一流能源企業陣營

Enel連續七年保持前三名，并在2011、2017年兩次排名第一，營業收入、資產總額、歸母凈利潤、海外收入占比、凈資產收益率、資產負債率等6項指標排名前三，清潔能源裝機占比和二氧化碳排放強度排名第四，僅裝機容量排名第六，基本沒有短板指標，是12家企業中發展最為均衡的企業。這些成績與其過去二十多年的改革發展和戰略轉型密不可分。Enel于2016年開啟了新一輪戰略轉型，以數字化戰略和客戶聚焦戰略作為引領未來發展的兩大引擎，確立了包括提升運營效率、產業發展、組織精簡和積極靈活的資產管理、開放式創新生態、人力資源和社會責任等五大戰略支柱，致力于成為以可再生能源、配售電和綜合能源服務為主要發展方向的能源公司。2017年，Enel推進組織機構調整計劃“EnelX”，進一步優化矩陣式管理架構，依托遍布世界的7個創新中心深化“開放創新戰略”，憑借全球化資源配置能力，在全球經濟形勢持續向好、歐洲和拉美等地電力需求增長、美國稅制改革等利好條件下，實現了較好發展。

EDF在2012～2016年連續五年排名第一，2011和2017年排名第二，在營業收入、資產總額、歸母凈利潤、二氧化碳排放強度和海外收入占比等5項指標排名前三，綜合實力較強。2017年，EDF繼續以其長期發展規劃“CAP2030”為指導，大力發展能源服務智能電網和可再生能源業務，制定了太陽能發展規劃，致力于實現更加清潔的發展。資產負債率是EDF唯一的短板指標，2017年負債率較上年降低2.3個百分點。

Iberdrola連續七年排名第四，是排名最為穩定的企業。Iberdrola規模指標排名靠后，裝機容量僅有4845萬千瓦，但業績指標、發展潛力指標和社會貢獻指標表現優秀，海外收入占比、資產負債率、清潔能源裝機占比、二氧化碳排放強度等指標排名前三。Iberdrola持續加大對可再生能源的投資，計劃在2016～2040年對可再生能源和電網領域投資200億美元。

4.2 E.ON和RWE改革重組初見成效，多方利好帶來綜合排名大幅提升

2016年，E.ON和RWE仍處在轉型的“陣痛”期，兩家公司資產負債率分別高達98.0%和89.5%，綜合評價指數排名在對標中也位列倒數第一、第二。但就在2016年，E.ON和RWE相繼進行資產重組，將可再生能源、能源銷售、能源服務業務與傳統能源業務進行拆分重組，其中，E.ON對負責傳統業務的子公司Uniper不并表，RWE對負責可再生能源、電網、零售業務的子公司Innogy賦予高度的經營決策權。

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2017年，兩家公司業績即有改觀。2017年，德國最高法院裁決核燃料稅違法，對E.ON和RWE等發電公司返還了過去多年繳納的核燃料稅，其中，E.ON收到返還約28.5億歐元，RWE收到返還約17億歐元。受此利好，E.ON和RWE的業績指標和綜合評價指數排名實現較大提升。

此外，E.ON還進一步剝離傳統能源業務。2017年9月，芬蘭富騰集團對Uniper股權發起公開收購邀約，擬以每股22歐元的價格收購E.ON所持有Uniper的46.65%股 權。2018年1月，E.ON接受了邀約。根據國際財務報告準則第5條（IFRS5），E.ON將與此相關的30億歐元計入待售資產。交易預計今年下半年完成。

RWE業績增長的主要原因，除了核燃料稅的返還，主要是天然氣貿易等業務的貢獻，以及其在發電廠調度商業優化的收益超出預期。

2018年3月，E.ON和RWE達成資產重組戰略協議，按照協議內容，E.ON將獲得RWE持有76.8%股權的Innogy電網資產，并自愿向Innogy少數股東提出現金收購要約。RWE將獲得E.ON收購Innogy之后的16.67%股權，并獲得E.ON在RWE的Emsland和Gundremmingen兩家發電廠所持有的少數股權，以及Innogy對奧地利能源公司Kelag持有的股權，同時，RWE將向E.ON支付15億歐元現金。交易預計于2019年底完成，交易規模將達220億歐元。

重組完成后，兩家公司業務將完成垂直細分，E.ON將專注于電網業務及為下游客戶提供能源解決方案，擁有德國60%的配電網份額，更加專注于配電網絡、智能電網、電動汽車充電、能源供應、能效服務和智慧家庭解決方案；RWE則保留Innogy的可再生能源發電業務和天然氣存儲業務，并接手E.ON的可再生能源發電業務，主營傳統發電和可再生能源業務、天然氣以及能源貿易業務，因此成為更加純粹的電力生產商。此次兩公司間的“創新式重組”是對未來競爭格局的堅定布局，重組對雙方帶來的影響及改變值得期待。

4.3 TEPCO、KEPCO和Duke趕超國內發電公司，但依然面臨較大轉型壓力

2017年，TEPCO營業收入、資產總額、歸母凈利潤、凈資產收益率等指標排名較上年均有提升，其中，營業收入的提升主要由于燃料成本的調整和可再生能源附加的收入；歸母凈利潤連續五年增長，主要得益于電力銷售收入的增加以及集團范圍的成本管控。但TEPCO最主要的負擔依然是福島核事故善后問題。

KEPCO近3年綜合評價指數排名不斷下降，與其所面臨的國內能源政策調整不無關系。2017年，KEPCO較上年排名退步的指標主要有歸母凈利潤、凈資產收益率和清潔能源裝機占比等，其中凈資產收益率后退10名，歸母凈利潤后退7名，清潔能源裝機占比后退6名。營業收入、資產總額、資產負債率等是支撐其綜合評價指數排名的主要優勢指標。2017年，KEPCO售電量增長2.2%，但是平均銷售電價卻下降1.5%，同時，燃料和外購電成本上升24.8%，其中煤炭成本上漲43.5%，而由于核電發電減少，煤電發電量占比由2016年的46%增長到2017年的53%，煤炭成本在燃料成本中的占比由2016年的54%增長到2017年的65%，由此導致2017年營業收入同比下降0.6%，凈利潤下降78.9%。為應對轉型壓力，KEPCO不斷加強對配售電業務、人工智能、物聯網、大數據等科技創新以及海外業務的戰略布局。

Duke自2016年退出拉美市場后，開始專注于美國國內市場，主要業務板塊有電力公用事業和基礎設施、天然氣公用事業和基礎設施、可再生能源等。2017年，Duke營業收入較上年增長3.6%，但在12家公司中規模依然最小；歸母凈利潤同比增加30%，凈資產收益率排名提升6位，其中，美國新一輪稅改為其2017年貢獻利潤超過1億美元。同時，Duke近兩年加大清潔轉型力度，大力發展清潔能源，降低煤電業務比重，2017年二氧化碳排放強度繼續下降，排名提升兩名。2017年，Duke宣布將在未來10年內投資110億美元開發清潔能源，主要是天然氣發電和可再生能源發電。

4.4 華能分項指標小步前進，但尚未形成綜合競爭優勢

2017年是華能近7年綜合評價指數排名最低的一年。2011～2016年，華能在對標排名中始終保持“穩中有進”的態勢，綜合評價指數穩定在第五、第六名；落后于華能的企業，除了國內發電公司以外，主要有TEPCO、Duke、E.ON和RWE。2017年，上述國外公司綜合評價指數排名均高于華能，主要原因是這些企業曾經的短板指標在2017年得到了較大改善。

華能在傳統短板指標上雖然也有進步，如歸母凈利潤進步一名，凈資產收益率進步三名，資產負債率進步五名，二氧化碳排放強度進步一名等，但逆水行舟，小進則退。一方面這些進步針對的是不同公司，且屬于小步前進，未能形成相對競爭優勢，另一方面，這些指標在取得進步后依然是短板指標，而且歸母凈利潤、凈資產收益率等指標所占權重較大，從而導致華能分項指標排名進步而綜合評價指標排名退步的情況。

與國內公司相比，華能在2016年一度排名末位的歸母凈利潤、凈資產收益率、資產負債率、清潔能源裝機占比等指標均有提升，2017年只有清潔能源裝機占比一項排在末位，凈資產收益率、資產負債率國內最優。