我們應該克服去杠桿的“心魔”

劉煜輝

手術成功與否不在于麻醉師

達里奧（Dalio）先生的經典去杠桿在中國影響深遠，無論理論界還是投資界，都有諸多研究者以此為模板，做過中國去杠桿的沙盤推演。達里奧對于中國的影響更在于他受到了決策層領導的高度關注，一時間“談去杠桿言必稱達里奧”。

行為金融學中有一個重要的概念叫做“證實性偏見”，就像光經過引力場時會發生彎曲一樣，信息經過人們的“意念場”時同樣會發生彎曲。達里奧的文字經過一些人“意念場”的詮釋，成了“寬松去杠桿”“做大分母去杠桿”的理論依據。對于經過十年金融高度繁榮，把杠桿加到了頂部的中國來講，這種彎曲，這種對于去杠桿的恐懼是可以理解的。

我也如眾多膜拜者一樣，仔細研讀了達里奧先生的經典去杠桿一文，深受教育，以下是我讀書過程中的一些體會。

首先，“糟糕的通縮式去杠桿”與“良好的貨幣化去杠桿”不應被視為兩種并行的選擇，而更應該像是前后兩個階段。不經歷前面“糟糕的階段”，就沒有后面“成功的貨幣化”，直接印鈔對應的可能就是文中的第三種“糟糕的通脹式去杠桿”直至社會的動蕩。

其次，我始終認為，一些人對達里奧此文的解讀從某種程度上夸大了貨幣的松緊對于去杠桿成敗的決定性。毫無疑問，總需求的伸縮會帶來自我強化的波動放大。做手術不打麻藥是不行的，但手術成功與否在于醫生能否干凈地切除癌變的組織，而不在于麻醉師。中國傳統文化的弱項是形式邏輯，多以詭辯代替邏輯，當然此處我更愿意相信是“意念場”造成了信息的彎曲。……