企業并購協同效應的三種檢驗方式

劉睿林

20世紀60年代協同效應就已經成為國外許多大公司制定發展策略、實施并購重組方案一定要考慮的重要內容。所以關于并購及對協同效應的研究較國內更為豐富。國內的學者大多是近20年來才開始研究企業并購的協同效應，雖然起步較晚，但學者們根據我國自身獨特的經濟背景和環境，也得出了不少有價值的研究結論。而在現實的并購過程中，企業更多的是需要了解不同“并購協同效應”檢驗方法的特點，以便其找到適合本企業的檢驗方式，用于評價并購后是否達到了預期的協同效應。因此本文主要是介紹用于評價企業協同效應程度的三種檢驗的方法并對其進行客觀的評價，以期對相關企業的并購檢驗提供幫助和思路。

一、經濟增加值方式

1.經濟增加值簡介。在20世紀80年代，經濟增加值（EVA）作為業績計量指標被提出來。該指標與其他指標的不同之處在于它考慮了為企業帶來收益的所有資本的成本，傳統的會計利潤只減去了有息負債的利息，而沒有考慮內部籌資的成本。所以經濟增加值可定義為企業取得的收入扣除所有成本（包括權益成本）后的剩余收益，在數量上等于息稅后經營收益扣除股權和債務的成本。

經濟增加值=息前稅后經營收益—使用的全部資本×加權平均資本成本率

要確定EVA需要先得出以下幾項指標：①稅后凈營業利潤（NOPAT）。是指把企業不包括利息收支的營業利潤扣除了實付所得稅之后的數額，即息前稅后利潤。NOPAT=（凈利潤+利息費用+所得稅費用）×（1-所得稅率）。②加權平均資本成本率（WACC）。就是指企業各種資金來源的成本加權平均值，一般是指通過股權與和債務融資的平均成本。

其中： 代表股權資本成本； 代表稅后債務資本成本； 代表資本組合中股權的市場價值權重； 代表資本組合中債務的市場價值權重。

2.經濟增加值的評價。①綜合考慮企業全部資本成本，真實反映企業經營業績。傳統的業績評價在計算時只考慮債務資本成本而忽視了股權資本成本，導致資本成本計算不完全，無法準確衡量企業到底創造了多少價值。而EVA考慮了為企業帶來收益的所有資本的成本，這是EVA最具特點的方面。②調整會計報表項目，盡量去除會計失真的影響。通過對一些項目一系列的調整，剔除了會計穩健性對數據不合理的影響，減少了人為操縱盈利的機會，有效的解決了傳統會計核算中的失真問題，從而反映出企業的真實利潤。③與市場收益指標相比，更具優勢。比如市場總價值這一指標，因為影響股票價格波動的很多因素是無法控制的，而且企業可以通過資本擴張來增加市場總價值，但這種擴張可能是低效率的，企業并未創造正真的價值。④著眼于企業的長遠期發展。應用EVA指標可以促使管理層選擇盡可能的避免短視行為，從而進一步提高企業的核心競爭能力，加快整個社會產業結構的調整和技術的進步。⑤適用的范圍受到局限。經濟增加值并不是對所有企業都適用，比如對于礦山、石油開采等資源類企業就不適用。

二、傳統財務指標評價的方式

1.財務指標評價法的簡介。財務指標評價法就是通過計算一些企業核心的財務指標，比如每股凈收益、凈資產收益率、總資產報酬率等，觀察其變動趨勢分析該企業一段時間內的財務表現情況。其中較為核心的財務指標有以下幾個。

第一，每股凈收益：

每股凈收益指普通股股東每持有一股所能享有的企業利潤或需承擔的企業虧損。每股賬面價值可幫助投資者了解每股的股東權益來進行投資分析；普通股投資報酬率可反映出企業的盈利能力，該指標越大，說明盈利能力越強，普通股股東可獲得的收益越多。

第二，凈資產收益率：

銷售凈利率反映銷售收入的收益水平；總資產周轉率反映總資產周轉速度；權益乘數反映企業負債程度。一般認為，該利率越高，企業權益資本獲取收益的能力就越強，資本經營的效益就越好。

第三，總資產報酬率：

2.傳統財務指標方式的評價。①容易計算、簡單明了。財務指標的數據獲取比較簡單，每一個財務指標都有其特定的含義，由此并能對企業做出整體評價，同時其評價結果具有很強的公信力。②應用廣泛，具有一定可比性。財務指標不但可讓企業外部的大眾接受，還可用于企業內部的業績評價。并且使歷史數據和行業內部的比較成為可能，由此為不同的信息使用者在評價企業某一階段經營成績時提供客觀的憑據。③具有滯后性，并容易導致管理層的短視行為。財務指標反映的是企業過去經營的狀況，而無法預測未來盈利能力的情況。且管理層往往會為了追求短期的財務效益而損害企業長遠的利益，從而使企業創造未來價值的能力大大削弱。④以結果為導向，缺乏對運作過程的反映。財務指標是高度總結、概括性的指標，它往往會掩蓋住企業在運營過程中存在的種種問題，很難揭示業績波動的關鍵因素和原因，對管理中出現的問題也很難提供有效的解決方案。⑤缺乏對除有形資產外的其他資產的評估。財務指標一般只能用來評價有形資產，而無法評估像信息資本、組織資本、人力資本這類的無形資產，而在當今社會，眾多的學者都認為這些無形資產才是企業核心競爭力的源泉。

三、財務指標與非財務指標相結合的方式

1.平衡積分卡簡介。平衡記分卡（BSC）是在基于財務指標的基礎上從客戶、財務、內部業務、學習與成長四個方面來審核企業各層次的業績的方法。①客戶層面。這一層面回答的是“客戶如何看待企業”的問題。客戶是企業之本。企業理應把其感受作為關注的焦點。②財務層面。財務衡量在平衡計分卡中占有極其重要的地位，因為它是衡量其它層面的落腳點。其績效評價主要是通過對一些財務指標的分析來考核過去一段時間的經濟成果是否達已經達到原來制定的財務目標。③內部業務層面。其過程按內部價值鏈可分為三部分：研究與開發、生產及售后服務，這些都是企業形成和提高核心競爭力的關鍵。④學習和成長層面。企業的學習與提升反映了其持續發展能力的狀況。新產品或設備的研究開發，需要員工對新技術及知識不斷地學習；需要建立有效的信息系統來及時獲取信息；需要建立激勵機制來激發員工的積極性。該指標體系通常包括三個方面：員工能力、信息系統能力、激勵和合作。

2.經濟增加值的評價。①賦予企業以整體意識，克服短視行為。它包含了能影響企業業績的幾乎所有主要指標，從而預防了管理人員可能出現犧牲某一方面以實現另一方面的短視行為，其有助于提升企業全面管理體系。②動態評價企業績效，提高并購效率。將并購的評價結果與并購的目標、協同效應及整合相互結合起來，建立可以貫穿并購前、中、后整個過程的動態績效管理體系，從而提升并購的效率，促使企業并購后實現價值最大化。③一些非財務指標難以量化，應用難度較大。比如在學習和成長層面，并沒有很明確的劃分，從而實際應用起來的難度較大。實際上，創新、學習、成長都是較為寬泛的概念，涉及到企業經營的方方面面，很難單獨界定一個方面。④非財務層面未直接體現在財務業績上。平衡計分卡的四個層面最終均要體現在財務評價指標上，因為財務目標才是企業所求的最終目標。無論是客戶、內部流程層面的業績，還是學習與成長層面的探究，最終都是為了追求財務業績，即便四個維度之間由因果關系串聯起來，但并未在具體指標項目上體現出來。

四、結論

從20世紀80年代以來，企業并購一直活躍在學術界與實務界，但真正對企業有實踐意義的還是找到最適合自身企業特征的，并購實現的協同效應的檢驗方式。因此，本文從經濟增加值角度、傳統財務指標的角度以及平衡計分卡角度介紹用于評價企業協同效應程度的三種檢驗的方法，并對其進行客觀的評價。這三種方法都有自身的特點適用于不同的企業，所以希望相關企業能從中找到最適合自己的檢驗方式。

（作者單位：江西財經大學）