DHX集團資本結構質量評價

趙曉麗

資本結構是公司治理的基礎和依據，企業的管理人員可以通過資本結構的特有作用來協調所有者、經營者、債權人等各利益相關者的利益，使企業的價值最大化來盡力滿足各利益相關者的要求。本文以DHX集團2010年至2014年的財務報表數據為基礎，對該集團的資本結構質量進行分析與評價，并且針對該集團現有的問題提出有效解決方案。

一、資本結構

一般來說，資本結構是以債務、優先股和普通股權益為代表的企業永久性長期融資方式組合或比例，即指企業各種資金的構成及其比例關系，是企業一定時期籌資組合的結果。資本結構理論主體形成于20世紀 50年代的MM理論，后逐漸發展了稅收差別論、代理理論、權衡理論、優序融資論、財務契約論、破產成本論等 。資本結構有廣義與狹義之分，廣義的資本結構是指企業全部資本的構成及其比例關系。企業一定時期的資本可分為債務資本和股權資本，也可分為短期資本和長期資本。狹義的資本結構是指企業各種長期資本的構成及其比例關系，尤其是指長期債務資本與股權資本之間的構成及其比例關系。資本結構在很大程度上決定著企業的償債和再融資能力以及未來的盈利能力，是企業財務狀況的一項重要指標。合理的資本結構可以發揮財務杠桿的調節作用，促進企業實現股東財富最大化的目標。

資本結構會對企業產生很大影響：一是通過影響投資者對企業經營狀況的判斷以及投資決策來影響企業價值，資本結構向外部投資者傳遞了有關企業價值的信息，影響外部投資決策，從而影響企業價值；二是通過影響企業治理結構來影響企業價值，債務融資能夠促使企業經營者努力工作，選擇正確的行為，向市場傳遞企業經營業績信號，有助于外部投資者對企業未來經營狀態做出正確判斷；三是保持合理的資本結構有利于提高企業價值。債務融資能夠給企業帶來財務杠桿收益和節稅收益，當總資產息稅前利潤率大于債務成本率時，企業進行債務融資，可以獲得財務杠桿收益，提高企業價值；企業進行債務融資可以帶來節稅收益，提高企業價值。但隨著債務融資的增長，企業面臨的財務風險就會增大，進而使企業陷入財務危機及破產。公司的資本結構對公司行業競爭策略產生巨大影響，更重要的是，公司資本結構影響了整個行業的產出效率以及行業實體經濟的運行。

二、DHX集團簡介

DHX集團自1982年起步以來，歷經30多年的不懈奮斗，企業規模不斷壯大、品牌形象不斷提升、綜合實力不斷增強。該集團現在是以白酒產業為龍頭，集生產經營綠色食品、飲料、牲畜飼料、包裝制品、生物化工、現代物流、房地產、礦產開發、生態農業、養殖等循環經濟產業為一體配套發展的企業集團，目前集團旗下擁有成員企業58家，員工15000余人，占地1.1萬畝，其中工業占地面積5200畝，物流產業占地面積2154畝，生態農業占地面積2000畝，房地產占地面積2000畝。企業規模和綜合經濟實力位居全國白酒行業前八強，是中國大型工業企業、中國民營企業500強、全國文明單位、全國精神文明建設工作先進單位、農業產業化國家重點龍頭企業、全國首批農產品加工業示范企業、全國釀酒行業先進單位、全國發展縣域經濟突出貢獻企業、國家扶貧龍頭企業、湖北省農產品加工業“四個一批”工程首家過百億元企業、湖北省循環經濟試點企業、湖北省白酒制造業龍頭企業、湖北省高新技術改造傳統產業示范企業、湖北省“兩化融合”試點示范企業。

三、DHX集團資本結構分析

1.DHX集團的資產負債率與產權比率。資產負債率又稱舉債經營比率，是期末負債總額除以資產總額的百分比。它可以用來衡量企業利用債權人提供資金進行經營活動的能力，反映債權人發放貸款的安全程度。產權比率是負債總額與所有者權益總額的比率。是指股份制企業，負債總額與所有者權益總額的比率。這兩個指標可以在整體上有效地評估一個企業的資本結構。DHX集團2010年至2014年的資產負債率分別是36%、36%、30%、16%、13%，產權比率分別是56%、57%、43%、19%、15%。可以看出DHX集團的資產負債率以及產權比例都處（下轉第58頁）（上接第55頁）于較低水平并且都在不斷地下降，2010年的資產負債率最高才為36%，2014年低至13%；2010年的產權比例最高為56%，2014年最低為15%，明顯低于上市公司的平均水平。從某種層面上講上述數據信息預示著集團的利好趨勢——財務風險在不斷降低，具有較強的風險抵御能力和較大的債務融資空間。但是從另一個角度來看，DHX集團較多的利用自有資金，很少負債，預示著集團沒有發揮好財務杠桿的作用。DHX集團完全可以通過提高債務融資比例來提高資本結構的質量。

2.DHX集團內部負債結構分析。資產負債率與產權比率能夠在整體上反映企業的資本結構，從企業的內部資本組成則可以更加細致地反映企業的資本結構。下面我們看一下DHX集團負債組成。DHX集團2010年至2014年的流動負債占比分別為99.82%、99.63%、99.57%、99.05%、97.52%，非流動負債占比分別為0.18%、0.37%、0.43%、0.95%、2.48%。在流動負債中，應付賬款占比分別為1.51%、1.75%、5.35%、8.29%、10.92%，預收賬款占比分別為69.08%、67.47%、47.32%、11.71%、14.48%，應付職工薪酬占比分別為3.38%、7.93%、14.42%、33.07%、38.35%，應交稅費占比分別為15.38%、15.56%、20.34%、31.16%、18.53%。在非流動負債中，長期應付款占比分別為6.29%、2.12%、1.76%、1.50%、1.55%，其他非流動負債占比分別為83.46%、94.89%、95.42%、98.52%、42.77%。

上述數據顯示，在2010年到2014年這五年中，DHX集團的負債規模先上升后下降，在2012年達到頂點為1.3億元，之后的兩年一直下降，直至2014年降至6千萬元，下降比例高達56%。DHX集團在這幾年的流動負債占比分別為0.18%、0.37%、0.43%、0.95%、2.48%，所占比例一直處于較低水平，2014年達到最高，為2.48%，依然占比不大。非流動負債對于一個企業而言是一種長期資金，企業使用長期資金的代價就是固定的利息費用，相比權益成本而言，成本小。集團的流動資產所占比例較高，分別為 99.82%、99.63%、99.57%、99.05%、97.52%，說明集團負債的流動性很強。從DHX集團的負債結構來看，能夠說明DHX集團的發展較少利用長期借用外來資金。

應付賬款從性質上來看是企業的負債，但是實際上是企業的一種短期資金來源，因為不用支付利息，所以其成本很低。從上述數據中可以看出DHX集團的應付賬款在前兩年都大致為1.5%，從2012年的5.3%開始持續增加。出現這種現象說明DHX集團可以有效利用這一筆無息借款，而把有限的資金投入到其他更有利的項目中去。

預收賬款與應付賬款一樣也是一種短期資金來源，可以無償占用。一般來講，一個企業的預收賬款越多說明其市場銷路越好、競爭力越大，但是也不能一概而論。DHX集團的預收賬款占比從2010年開始就一直在下降，從2012年開始，金額也一直在下降。通過分析我們可以知道出現這種現象的原因是前期市場樂觀，庫存大量積壓；后期政府政策的限制調整，經銷商減少進貨。同時白酒行業競爭加劇，市場疲軟，集團為了鼓勵經銷商進貨，減少了對經銷商的預收款項。

我們還可以看出應付職工薪酬的比例與金額都出現了較大的變化。2010年的應付職工薪酬金額為3482446，到2014年達到22722600，增長了將近6倍。DHX集團為集團員工提高了報酬標準，一方面是為了留住公司內部的人才，另一方面也可以吸引外來人才。

非流動負債又稱為長期負債。是指償還期在一年或者超過一年的一個營業周期以上的債務。非流動負債可以保持企業原有的股權結構不變和股票價格穩定，不影響原有股東對企業的控制權，非流動負債支付的利息具有抵稅功能。但是非流動負債可能帶來股東收益的減少，必須按規定到期償還，可能會給企業帶來較大的財務風險。DHX集團的非流動負債占比較小，雖然比例一直在增加，但是增幅太小，集團完全可以通過其他途徑來進行調整。

從集團負債的構成情況可以看出流動負債所占比例較高，不平衡的構成比例，導致集團存在很大的還款壓力與財務風險。DHX集團完全可以根據實際需要，增大負債的占比，尤其是要利用長期負債的優勢，發揮財務杠桿的作用，實現穩定的資本結構。

（作者單位：河南理工大學財經學院）