廣電計量：業績成色不足“三類股東”纏身

本刊記者 楊 陽

廣州廣電計量檢測股份有限公司(以下簡稱“廣電計量”)近日在證監會網站披露招股書，公司擬于深交所公開發行不超過8267萬股，計劃募集資金6億元，投資于區域檢測實驗室網絡擴建項目、研究院建設項目以及補充流動資金。

股市動態分析周刊記者通過研讀其招股說明書，發現廣電計量存在不少瑕疵，或成為其后續上會的障礙。首先從業績上看，報告期內廣電計量業績出現一定增長，但含金量稍顯不足，如稅收優惠及政府補貼占凈利潤比重提升，以及應收賬款周轉率減小，逾期比例逐年遞增等。此外，公司還存在“三類股東”的問題，不排除成為其后續過會最大的絆腳石。

業績含金量不足

根據招股說明書，廣電計量是一家全國性、綜合性的獨立第三方檢驗檢測服務機構，主營業務為計量服務、檢測服務、檢測裝備研發等技術服務。報告期內，廣電計量的營業收入為4.13億元、5.64億元以及8.11億元，凈利潤為0.41億元、0.65億元以及1.03億元，業績出現較為可觀的增長。然而，在業績含金量上，廣電計量稍顯不足。一是在政府補貼和稅收優惠上，在業績大幅增長的同時，稅收優惠及政府補貼占凈利潤的比重卻與日俱增，到2017年其比例達近30%，這也使得廣電計量的業績含金量大打折扣，后續若相關補貼和稅收政策出現改變，對廣電計量業績造成的影響不容忽視。二是在應收賬款問題上，貴公司應收賬款周轉率不斷惡化，且該比例與同行可比公司存在一定差距，且逾期比例逐年遞增。

廣電計量部分財務數據一覽

對此，廣電計量對股市動態分析周刊表示，逾期比例較高的主要原因是公司客戶中軍工單位和大型客戶較多，結算周期較長所致，該類客戶總體付款信用較好，壞賬損失風險較小。報告期內，公司應收賬款周轉率分別為4.09次、3.48次、3.11次，呈小幅下降趨勢，主要原因是當期可靠性與環境試驗、電磁兼容檢測業務、食品檢測等業務大幅增加，而此類客戶以軍工業務和政府采購業務居多，其結算周期相對較長。

客觀來看，廣電計量的表述有一定道理，軍工行業憑借其特殊的行業地位，往往對上下游有較強的話語權，因此公司應收賬款賬齡較其它一般企業長有一定的合理之處。問題在于，一是廣電計量并非唯一在軍工領域有業務的檢測公司，但逾期情況及應收賬款周轉率卻較行業可比公司不樂觀；二是即便公司能夠對逾期情況作出解釋，但這種情況著實影響到公司的現金流狀況，增加公司經營風險，這才是市場需要關注的重點。

根據招股說明書，報告期內，廣電計量短期借款分別為1.55億元、2.65億元以及4.07億元，遠高于同期的長期貸款3500萬元、8952萬元以及1500萬元，此外廣電計量2015-2017年的流動比率為1.17、1.62和1.20，速動比率為1.15、1.61以及1.18，表現差強人意，存在“短貸長投”的風險。一旦上游出現資金鏈壓力，廣電計量大概率將出現現金流問題，屆時將對企業的正常運轉造成極為不利的影響。從此次募集資金用途來看，公司募資6000萬元補充流動資金，恰恰反應出企業在現金流上的緊迫性。

除了周轉率的問題，企業的應收賬款計提比例同樣值得商榷。企業兩年內的應收賬款比例遠小于同行可比公司，且不作壞賬計提的金額較高。具體表現為，企業1-2年的應收賬款比例僅為10%，處于行業最低水平，而同行業最高可比公司該比率最高達30%。對此，除了前述所講的軍工因素外，公司表示這是根據《企業會計準則第22號——金融工具確認和計量》、行業特征、自身的銷售收款政策和歷史銷售回款情況等制定的壞賬準備計提政策，而這一如此“官方”的說辭顯然缺乏說服力。

盡管不能據此判斷廣電計量存在調節利潤的情況，但客觀來看該計提比例的設定對于企業業績的潤色起到一定的正面效果，投資者在看到華麗業績增長的背后，仍需挖深其背后的成色幾何。

在未來的業績增長問題上，從行業角度考慮，目前國內第三方檢測市場化程度低，受體制影響較大。截至目前，雖然第三方檢測市場化程度在逐步提高，但總體來看，市場化程度較低，國有第三方檢測機構占據了一半的市場份額，存在一定的不公平競爭現象。和國內民營檢測機構相比，外資檢測機構在技術和全球信譽上均具有較強的優勢。可以預見，隨著國內檢測行業的逐步放開，外資機構有望獲得更多的市場份額，行業競爭加劇下毛利率必然出現下降，這也為廣電計量未來的發展增添了不確定性。

“三類股東”纏身

由于廣電計量過去在新三板上市，回歸A股往往容易遭遇“三類股東的問題，而廣東計量就在其招股說明書中用整整10頁披露其“三類股東”的穿透情況。值得關注的是，廣電計量的5名“三類股東”中，最少持股僅2000股。持股最多的鼎鋒明道新三板匯聯基金，持有廣電計量20.14萬股，而該產品背后的出資人多達801人。其中，財富森林眾富1號私募證券投資基金，出資人結構異常復雜，招股書用了7頁才把財富森林眾富1號私募證券投資基金股權結構表述清楚。此外，為了核查林友琴、林友武、彭思遠三名出資人，招股書中穿透式披露了11層。

過去，三類股東因存在股權不清晰、加杠桿以及兌付風險等影響擬IPO公司股權動蕩的因素，攜三類股東的新三板企業IPO一直遭受證監會“冷遇”。盡管今年出現帶三類股東問題過會的企業，但這一因素仍將是管理層高壓監管的領域，不排除會成為廣電計量后續過會的障礙。