資本項目開放對我國貨幣政策獨立性的影響研究

羅志慧

[摘要]伴隨經(jīng)濟全球化趨勢的深入發(fā)展，金融開放已經(jīng)作為我國經(jīng)濟融合進世界經(jīng)濟的一大關鍵選擇，資本項目開放的態(tài)勢也已然勢不可擋。同時，隨著經(jīng)濟全球化的發(fā)展，各個國家的經(jīng)濟合作越來越密切，進而對貨幣政策背后的金融環(huán)境產(chǎn)生了重要影響。我國資本項目開放的程度越來越高，與其他國家的經(jīng)濟往來更加緊密，貿(mào)易量和國際間的資本流動規(guī)模也在與日俱增，這對我國貨幣政策的獨立性有一定的削弱，因此，我國經(jīng)濟應當對此情況制定合理的應對之法。

[關鍵詞]資本項目開放 貨幣政策 獨立性

一、資本項目及資本項目開放的含義

（一）資本項目

資本項目指的是一個國家為達到一定經(jīng)濟目標而與其他國家發(fā)生金融資產(chǎn)和金融負債的國際間變動和交易，并且用貨幣來表示。

（二）資本項目開放

到目前為止國際上關于資本項目開放的含義還沒有達成共識，一些國際經(jīng)濟組織和經(jīng)濟學者對其理解主要有以下幾種：國際貨幣基金組織將資本項目開放的含義理解為取消對跨境私人資本流動的法定制約，它是構成金融自由化的關鍵元素，尤其是減弱對國際收支資本和金融項目貿(mào)易的束縛和限制，包含取消外匯可兌換的制約。經(jīng)濟合作與發(fā)展組織將資本項目開放的含義理解為組織內(nèi)的所有成員國應當逐漸解除對資本流動的限制，不但要削弱資本流入和流出的外匯管控，還應當解除相關法律規(guī)定條文的制約，從而提高國際間經(jīng)濟協(xié)作的緊密性。除此之外，一些國內(nèi)外學者也對資本項目開放有自己的理解，比如夸克和埃文斯將其定義為各個國家解除對資本和金融項目中交易的外匯管控；我國經(jīng)濟學者管濤認為資本項目開放是指取消對跨國資本的相關限制，防止出現(xiàn)帶有歧視性的貨幣計劃，禁止對跨國界資本的征稅或者補貼。

（三）貨幣政策獨立性的含義

貨幣政策的獨立性是反映一個國家貨幣政策對外界干擾抵抗程度的良好指標，貨幣政策的獨立性越高，這個國家的貨幣利率受到國外貨幣利率影響的程度就越小。在我國利率市場化還不充分的時期，央行依然對存貸款利率具有決定權，因此我國的貨幣政策獨立性可以理解為央行能夠依據(jù)我國經(jīng)濟發(fā)展的態(tài)勢獨立自主地擬定和實施貨幣政策，排除政府對金融的干涉。但是現(xiàn)階段，我國經(jīng)濟開放水平越來越高，對資本的管控也逐漸放松，利率已經(jīng)基本實現(xiàn)市場化，我國貨幣政策的獨立性除了免受政府干涉外，還應當將國際經(jīng)濟形勢和其他國家的貨幣政策考慮在內(nèi)，因此獨立性既包括國內(nèi)經(jīng)濟的獨立也包括世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟獨立。

二、資本項目開放對我國貨幣政策獨立性的影響

（一）資本項目開放時間對我國貨幣政策獨立性的影響

從長期來看，資本項目開放的程度越高，時間越長，對我國貨幣政策獨立性的限制也就越大。通過以往各項實證調(diào)查分析可以看出，資本項目開放的程度每上升1%，我國貨幣政策的獨立性水平就會相應下降1.98%。隨著經(jīng)濟全球化發(fā)展的必然趨勢，我國金融市場的開放性也會隨之提高，資本項目開放的步伐也不會停止，因此，我們必須考慮資本項目開放時間對我國貨幣政策獨立性的影響程度，若要提升資本項目的開放水平，需要客觀評價我國現(xiàn)行貨幣政策對外獨立性的承受能力和適應情況，如果我國貨幣政策的對外獨立性占有很大比重時，那么應當適時放慢資本項目開放的腳步。

（二）匯率的穩(wěn)定性對我國貨幣政策獨立性的影響

從整體來看，匯率的穩(wěn)定性對我國貨幣政策的獨立性會產(chǎn)生顯著影響，匯率的穩(wěn)定性每變化1%，我國貨幣政策的對外獨立性會朝相反方向變化4.36%。因此，我們得出以下結論：隨著人民幣國際化發(fā)展的必然趨勢，采用保守閉塞的匯率制度不能順應經(jīng)濟時代發(fā)展的潮流。我們必須在優(yōu)化完善匯率制度時充分將貨幣政策的對外獨立性考慮在內(nèi)，從而促進我國經(jīng)濟在人民幣匯率市場化、全球化的進程中能夠保持健康平穩(wěn)的發(fā)展。

三、我國應對資本項目開放問題應制定的政策

（一）短期政策

資本項目開放在較短時間階段內(nèi)對我國貨幣政策的獨立性不會產(chǎn)生太大影響，并且提高匯率的浮動水平對增強我國貨幣政策的獨立性沒有顯著的成效。因此在短期內(nèi)，我國可以延續(xù)當前資本項目開放的有序步伐，制定實施一系列的經(jīng)濟政策來保障我國貨幣政策的獨立性。

（1）繼續(xù)資本項目開放的有序推進。資本項目的自由化是構成金融自由化的重要環(huán)節(jié)，同時它還是一個國家融入到世界經(jīng)濟，加入經(jīng)濟全球化趨勢變革中不可回避的一個難題。隨著經(jīng)濟的開放程度越來越高，跨境資本流動性也越來越強，這樣就造成了資本流動的監(jiān)管費用逐漸提高，管制的難度也大幅度上升。經(jīng)濟全球化趨勢是當前不可逆轉的一個經(jīng)濟發(fā)展方向，也是世界經(jīng)濟的重要特征，我國在順應經(jīng)濟全球化發(fā)展時必須要面對資本項目的全方位開放。然而這幾年的全球化發(fā)展中，個別歐美國家出現(xiàn)了一些違逆潮流的做法：英國為達到“脫歐”的目的不斷抗爭，德國出臺了反對跨大西洋貿(mào)易和投資伙伴關系協(xié)定，特別是美國總統(tǒng)特朗普到任后立刻宣告退出跨太平洋伙伴關系協(xié)定并且發(fā)布了一系列反全球化的論調(diào)。

面對這種違背歷史發(fā)展潮流的做法，我們國家應當堅定不移地繼續(xù)資本項目開放的有序推進，堅持朝人民幣的國際方向邁進。十三五規(guī)劃中明確指出，我國將于2020年達成資本項目的開放。2015年，人民幣“入籃”標志著其開始作為國際貨幣基金組織特別提款權的成分貨幣出現(xiàn)在世界經(jīng)濟中，這一舉措大大提升了人民幣的國際影響力，同時增強了我國在國際金融的發(fā)言權，有利于促進我國資本項目開放更加快速地前進。2017年中國國家主席習近平在參與世界經(jīng)濟論壇年會開幕式時表達了我國堅持推進全球化的信心和決心，并且他表示中國將踴躍推進資本項目開放的有序進行，完善金融市場。因此，盡管當今世界存在違背全球化的做法，我國也應當繼續(xù)資本項目開放的推進。

（2）嚴格對跨境資本進行監(jiān)督和管理，保證資本項目有條不紊地開放。在資本項目開放的進程中，如果金融市場存在監(jiān)管漏洞，資本的監(jiān)督和管理不到位，那么這個國家的經(jīng)濟很大程度上會出現(xiàn)短期資本外逃問題，并且資本容易受到?jīng)_擊。短期資本外逃會造成國家的金融體系和宏觀經(jīng)濟受到嚴重損傷，缺少完善的監(jiān)管系統(tǒng)會導致國家經(jīng)濟的發(fā)展產(chǎn)生動蕩。隨著我國資本項目的開放程度越來越高，中央銀行和外匯管理局等相關部門應當嚴格對跨境資本進行監(jiān)督和管理，提高管控國際流動資本的能力，切實做好監(jiān)管工作，穩(wěn)定外匯市場，保證資本項目有條不紊地開放。

（3）在現(xiàn)有基礎上繼續(xù)深入開展利率市場化，提高金融市場化的水平。我國應當在現(xiàn)有的經(jīng)濟基礎上繼續(xù)深入開展利率市場化，將金融市場對利率的調(diào)節(jié)作用做到最大化發(fā)揮。調(diào)節(jié)資本流動方向可以提高我國金融市場的自由化程度，完善中央銀行的宏觀調(diào)控系統(tǒng)，提升對貨幣政策調(diào)控的能力，從而有利于我國資本項目開放，因此應當提高金融市場化的水平，增強定價的自主權，推動貨幣市場的發(fā)展進程。

（二）長期政策

從長期來看，資本項目開放程度和匯率平穩(wěn)性二者在一定程度上削弱了我國貨幣政策的獨立性，特別是匯率的平穩(wěn)性對其限制作用更加明顯。因此，在制定長期政策上，我國應當在穩(wěn)步推動資本項目開放的基礎上加快提高匯率制度的彈性，完善匯率機制，繼續(xù)推動人民幣國際化。

（1）合理計劃資本項目開放的順序。資本項目的自由化是構成我國金融自由化的重要環(huán)節(jié)，也是國家推動人民幣國際化的重要一步。現(xiàn)階段我國的金融市場和宏觀經(jīng)濟的運行依然存在不穩(wěn)定的因素，所以在推進資本項目開放的進程中必須要依照合理的順序，即放松流入之后再放松流出；直接投資之后再證券投資；長期項目之后再短期項目；機構之后再個人；開放有真實交易背景的項目之后再開放無真實交易背景的項目，這樣按照順序一步步推進資本項目開放，有利于增強我國貨幣政策的獨立性。

（2）優(yōu)化匯率制度，逐漸擁有一套人民幣對一攬子貨幣的匯率準則。首先，我們必須堅持對匯率市場進行改革優(yōu)化。隨著我國資本市場逐漸深入發(fā)展，匯率制度發(fā)生一定浮動是必然的變革趨勢。匯率制度一成不變不但會打破我國經(jīng)濟發(fā)展的均衡性，而且會對外部經(jīng)濟的平衡性也產(chǎn)生消極影響，最后導致國家的宏觀經(jīng)濟發(fā)展出現(xiàn)嚴重問題，因此中國在資本項目開放的有序進程中應當注意優(yōu)化匯率制度，提高匯率的市場化程度。其次，要逐漸擁有一套人民幣對一攬子貨幣的匯率準則。匯率制度在市場化的過程中容易出現(xiàn)匯率急劇浮動的情況，從之前金融市場的波動來看，發(fā)達國家貨幣政策的加息周期會影響新興經(jīng)濟體國際資本流動的震蕩程度，特別是美聯(lián)儲屢屢加息造成美元不斷升值，這就導致新興經(jīng)濟體不得不面對跨境資本的大幅流動，然而穩(wěn)定的匯率準則不能適應快速變化的匯率，因此，我國在優(yōu)化匯率制度的進程中不單單要推進匯率市場化，還要重視逐漸削弱人民幣和美元的過渡關系，逐漸擁有一套人民幣對一攬子貨幣的匯率準則，只有這樣才能真正實現(xiàn)我國貨幣政策的獨立性。

（3）繼續(xù)推動人民幣的國際化。我國資本項目的不斷開放進而推動了金融市場的開放，它為參與資本市場的主體擴寬了投融資渠道的選擇范圍，提高了人民幣在國際貨幣中的流動性。人民幣的國際化可以為資本項目的有序開放提供更堅實的后盾。

四、總結

綜上所述，資本項目開放會對我國貨幣政策獨立性產(chǎn)生一定影響，我國應當根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展方向和態(tài)勢合理制定相應的貨幣政策，推動金融市場的開放，從而促進我國經(jīng)濟健康平穩(wěn)發(fā)展。