P2P行業密集“暴雷”原因分析

周麗妮

一、P2P行業概述

（一）P2P的起源

通常意義上的P2P（Peer to Peer Lending）是指出借人與借款人之間通過借貸平臺而非金融機構的直接借貸形式，是一種新型融資模式。此類借貸模式早先起源于英國，在2005年3月，英國Zopa公司的成立標志著P2P融資模式的正真意義上的形成，Prosper和Lending Club等P2P平臺公司隨后美國相繼出現，之后這種模式很快推廣到全世界其他國家。2007年6月，我國第一家P2P平臺公司成立，隨后迎來增長迅速，特別是2013年以后迎來大規模的增長。

（二）P2P行業的問題

P2P行業在快速發展的同時，也出現很多問題。比如一些P2P平臺成立之初能正常經營，但后來由于公司方面出現問題，或者政策環境的改變導致難以維持正常的經營。還有一些平臺，在成立之初或者以P2P借貸為幌子的目的，非法吸收公眾存款，甚至集資詐騙。由于P2P網絡借貸的經營本身涉及人群眾多，地域廣泛，所以一旦出現問題，就會涉及大量的人群。比如，2015年年底e租寶被取締時，非法集資金額超過745億元，據不完全統計該案件涉及21個省市，共90多萬人，也是行業史上最大規模之一。

（三）近期P2P平臺的密集暴雷

據網貸之家的數據統計，6月分以來，因為各種原因停業已有問題，P2P平臺數量已經增多至80家，經調查63家平臺出現不同程度的問題。自從7月份以來P2P行業的安全問題越來越嚴重。到7月22日為止，99家平臺再度爆出各種問題。

二、P2P平臺暴雷原因分析

（一）監管的推進是P2P集中爆雷的直接原因

從2016年各類政策不斷出臺，經過我們一下梳理發現16下半年到2017年政策密集出臺，前三個政策和2017年8月出臺的政策形成了了P2P行業“1+3”制度體系，從此行業結束空白監管，在信息披露指引、銀行存管、備案等三大重要合規政策方面全面落地。

特別要說的新發政策《關于做好P2P網絡借貸風險專項整治整改驗收工作的通知》，通知要求各區在2018年4月底前完成地區主要平臺的備案登記工作、并在6月底之前全部登記完；。在一攬子政策的嚴管要求下，有些平臺主動退出，有些轉型。由于政策規定了6月份大限，所以我們認為這一時間窗口或是P2P行業在6月集中暴雷的主要原因之一。

往前追溯，數據統計顯示，到2017年12月底，P2P行業可正常運營平臺為1931家，比16年底減少了517家；由于政策趨嚴，存續的平臺需要則面對嚴峻的考驗，導致有壞賬問題的平臺提前風險暴露，與此同時相關政策也增加了平臺的運營成本。這是由于政策調整對該行業的嚴監管的挑戰，而另一方面平臺也面臨投資者擠兌帶來的考驗。由于之前監管層給出的6月的最后期限，引起不少投資者焦慮，一些投資者為了回避該風險，紛紛選擇提前離場。隨后P2P行業爆雷不斷，投資者恐慌加劇和蔓延情緒蔓延，加劇問題的惡化。很多平臺公告問題原因時，提到大量用戶集中提現引發平臺流動性風險暴增。在這種背景下，那些資金規模相對較小、風控能力不強的平臺最先被迫清盤退出甚至跑路，那些規模較大，知名度較高的平臺也難逃厄運。比如一向口碑良好的唐小僧，甚至一些自稱國資背景也毫不例外，上市公司背景的平臺也是都相繼暴雷。

（二）流動性收緊和行業發展缺乏監督是根本原因

（1）宏觀流動性收緊。宏觀經濟下行壓力較大和債務違約激增是目前的現狀，是信用收緊的主要表現，也是政策調整壓力的主要來源。

最客觀的壓力來自經濟增長疲軟。根據統計，2季度GDP增速6.7%，重新降至自16年以來經濟反彈的最低點。其中拉動經濟增長的三駕馬車，出口增速從7.6%降低至12.3%，投資增速從7.6%降低到5.2%，消費增速從9.8%降到9%，三駕馬車全面呈現減速，尤其是值得注意的是，投資和消費增速都刷新多年新低。

用生產法來看，2季度第三產業雖然增速有所反彈，但是第二產業明顯減速。并且分析顯示反彈主要由于交運倉儲、信息服務和金融服務業這三大行業增長。其中交運倉儲是物流行業的代表、信息服務是移動上網的代表，這些行業因為需求強勁增長較快比較好理解，但是金融業增速的反彈似乎有些異常。金融業提供的是投融資，事實上貨幣和融資增速都在大幅下降，這說明明顯到處都缺錢，金融業卻在增長，這一現象或表明目前除了部分在增長的新經濟，其他傳統經濟都在增速下降。

今年上半年，債務違約事件大幅增長。從債券市看，據統計今年到目前為止債市已經出現13個違約主體，而17年整年只有12個，到目前為止債市違約未兌付的金額800億，占信用債存量的比重約0.5%。信用債邊際違約率去年0.29%，而今年0.5%。按照違約的企業性質，其中民企占74%，地方國企7%，中外合資19%，事實上中外合資也是民營，所以民營企業是違約的主要災區。再看P2P行業，6月分和7月份出問題的平臺大于100家，先是發生在江浙滬地區，之后深圳和北京紛紛出現，成交額大于百億的平臺一些平臺也在其中。出問題的平臺月均數量創歷史新高。密集式的爆雷也引發社會普遍關注。另外，A股市場今年以來的連續下跌引發不少上市公司的大股東股權質押爆倉。

事實上這些現象的發生，都與去杠桿引發的信用收緊有密集的聯系。數據統計顯示，6月末的社融余額增速減少至9.8%，創15年來的新低；今年上半年社會融資總量的新增9.1萬億，比去年減少2萬億。一般而言社會融資總量是代表全社會融資的最重要指標之一。由于政府融資及許多影子銀行活動沒有被列入統計，所以目前數據統計社會融資增速不能完全代表實際發生的融資變化。由于所有的融資都直接或間接通過銀行完成，這樣我們可以通過銀行的總資產來分析。據數據統計到2018年6月，中國銀行業總資產257萬億，同比增長為6.9%。據有關部門分析，全社會的融資成本平均7.6%，遠超銀行資產增速，也就是說目前融資增速不能保證存量債務利息償還，而經濟增長和債務償都需要資金流動性的支持，因此這樣直接導致債務違約風險和經濟下行出現。

（2）行業發展過程中缺乏規范和監督：a.監管缺失下的野蠻發展。2007年拍拍貸是國內第一家成立的P2P平臺，隨后今天大眾熟知的紅嶺創投、宜信等平臺也紛紛成立。監管的政策是平臺方面的主要問題。之前非金融機構禁止吸收公眾存款的小貸公司也不能，否則屬于非法集資。而在P2P出現后，平臺不僅可以吸收公眾存款，而且還不受區域限制放貸，與此同時也不需要繳納沉重的稅賦。在監管方面當時基本空白，導致行業鉆了監管的空子。也正是因為從發展初期就沒有被納入監管，導致低行業準入門檻，在較大的利益驅動下，P2P平臺公司數量迅速增加，與此同時不同的平臺經營管理也不盡相同，成為近期行業風險全面暴露的隱患。

消費金融、小微企業作為借款方極大拉動平臺的需求。由于P2P平臺主要面向個人及中小企業的融資需求，在我國中小企業尤其是小微企業較多，對外融資時缺少資本或缺乏擔保，不是銀行等主要金融的服務對象。然而需求較大，是民間借貸行業存在根本原因，這是促進P2P平臺崛起的基礎。因為P2P平臺比傳統民間借貸更為便捷，可以極大的降低成本。

投資者資金充足，對收益敏感是行業發展的主要資金提供方。我們近年M2增速維持13%左右，流動性充足也就是P2P行業崛起的2013年到2016年，使得P2P發展資金供給環境寬松；大多是投資者對收益敏感，風險意識較低，所以P2P這種產品以較高的收益，相對不明顯的風險等特點獲得廣大投資者的青睞。根據數據統計，P2P平臺平均收益率在2015年初為15.81%，而民營P2P平臺利率甚至高達16.18%，利率對資金尤其敏感，所以P2P是能大量吸收大量社會資金的重要原因。

b.P2P發展本身的不規范性。由于長期缺乏政策等方面的監管，導致期限錯配、自融等各種不規范行為存在。甚至一些平臺沒有實際業務，只是借用P2P的名義而斂財。數據統計顯示到目前為止，P2P累計出現問題平臺數量遠遠大于正常運營平臺的數目，并且一些最近出問題的平臺屬于非法集資，另外一些平臺本身產品設計不合，風控能力差，導致壞賬大量出現，只要出現集中兌付，就導致爆雷事件發生。

三、行業前景展望

根據以上分析，近期P2P平臺的集中暴雷主要是資金端流動性出了問題，而資產端和監管對平臺的規范將使得更多問題平臺退出市場，提高行業集中度。所以整體看P2P行業，正在走向正本清源，優質平臺集中度提升。雖然此輪政策等各方面使得洗牌加劇，但行業存在必要性依然很大。

并且未來P2P行業集中度繼續提升必然是大趨勢，在行業合規程度一步步提高的要求下，只有少數平臺能繼續維持經營。根據國外歷史經驗，以為英國為例，經過多年的洗牌，在目前P2P行業自律組織下僅有8家P2P平臺會員。在金融行業打破剛兌的趨勢下，投資人在風險和收益面前會更加慎重。不合規平臺大批被出清后能生存下來的平臺將占據競爭優勢。長期看，存活下來的優質平臺的市場份額將會進一步提升，未來或有不錯的表現。