股市報(bào)道逆周期調(diào)節(jié)作用研究
——以“615”股災(zāi)前后《人民日?qǐng)?bào)》《上海證券報(bào)》為例

■ 鄭智斌 劉藝文

近年來(lái)，我國(guó)政府和行業(yè)監(jiān)管層均開(kāi)始反思股市平穩(wěn)運(yùn)行的逆周期調(diào)節(jié)問(wèn)題。2015年6月，證監(jiān)會(huì)大力修改“兩融”辦法，以建立市場(chǎng)的逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制。10月，李克強(qiáng)總理在全國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)座談會(huì)上表示，要加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，培育發(fā)展新動(dòng)能。2017年2月，人民日?qǐng)?bào)發(fā)文《股市穩(wěn)定運(yùn)行靠什么》表示，為了保持市場(chǎng)穩(wěn)定和防范金融風(fēng)險(xiǎn)，需要建立股、債、期市的逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制。2018年1月，證監(jiān)會(huì)表示已經(jīng)初步完善逆周期調(diào)節(jié)機(jī)制和危機(jī)管理工具。股市關(guān)系國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全，牽扯千家萬(wàn)戶(hù)，股市逆周期調(diào)節(jié)是當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)管理面臨的一個(gè)新課題，也是媒體做好財(cái)經(jīng)報(bào)道、優(yōu)化社會(huì)功能需要考慮的新問(wèn)題，本文試以實(shí)證研究股市報(bào)道來(lái)進(jìn)行探討。

一、概念界定

目前，學(xué)界對(duì)股市報(bào)道還沒(méi)有一個(gè)公認(rèn)的定義。有人說(shuō)，廣義上股市報(bào)道是指對(duì)經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)生活中與股市有關(guān)內(nèi)容的報(bào)道，狹義上是指對(duì)股票市場(chǎng)的報(bào)道，重點(diǎn)關(guān)注股票投資和交易相關(guān)的要素市場(chǎng)。①也有人說(shuō)，股市報(bào)道首先是對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)、金融政策的報(bào)道，其次是對(duì)上市公司經(jīng)營(yíng)情況的報(bào)道，再次是對(duì)股市行情的報(bào)道。②還有人認(rèn)為，股市報(bào)道旨在向廣大投資者專(zhuān)門(mén)反映股票市場(chǎng)動(dòng)態(tài)變化，其報(bào)道對(duì)象包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)、上市公司、券商、投資者等整個(gè)股市的參與者。③本文所稱(chēng)的股市報(bào)道屬于狹義范疇，是指與股市直接有關(guān)的新聞，包括股市監(jiān)管動(dòng)態(tài)、股市運(yùn)行、投資者情況和相關(guān)評(píng)論等，其基本功能是促進(jìn)股市消息流通。與一般題材的新聞相比，股市報(bào)道具有時(shí)效性更高、專(zhuān)業(yè)性更強(qiáng)、受眾更有針對(duì)性和報(bào)道影響更直接等特征。

股市的周期性概念來(lái)自1939年著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特在其《經(jīng)濟(jì)周期》一書(shū)中提出的經(jīng)濟(jì)周期“四階段模式”，即經(jīng)濟(jì)發(fā)展基本沿著繁榮、衰退、蕭條和復(fù)蘇四個(gè)階段周期性地運(yùn)行。從中國(guó)A股上證綜合指數(shù)2003年至今15年間的走勢(shì)來(lái)看，已發(fā)生過(guò)4次大的牛市與熊市轉(zhuǎn)換，其周期循環(huán)的規(guī)律顯而易見(jiàn)。

逆周期調(diào)節(jié)是指對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)進(jìn)行與其當(dāng)前運(yùn)行周期相反的調(diào)節(jié)和控制。經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，推出減少貨幣供給、減少投資、增加稅收等舉措，給經(jīng)濟(jì)潑點(diǎn)冷水；經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，則反向推出舉措，以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。同樣，股市中也存在順周期行為，比如牛市時(shí)追加股票投資以擴(kuò)大盈利，這對(duì)于個(gè)體而言也許是理性的，但是每個(gè)個(gè)體的理性并不意味著群體的理性。牛市期間，在買(mǎi)漲不買(mǎi)跌、“羊群效應(yīng)”等影響下，投資者盲目涌進(jìn)股市，必將進(jìn)一步助長(zhǎng)泡沫并帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)；股市跌向熊市期間，投資者紛紛賣(mài)出股票跑路，必然導(dǎo)致股市加快下挫。深交所發(fā)布的2017年投資者調(diào)查報(bào)告顯示，只有8.5%投資者為抄底型投資者，46.9%的投資者為追漲型投資者。這種越漲越買(mǎi)、越跌越賣(mài)和助漲殺跌的操作會(huì)陷入惡性循環(huán)，極易放大股市波動(dòng)，從而帶來(lái)較大的投資風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。

二、文獻(xiàn)回顧

國(guó)外研究發(fā)現(xiàn)，在資本市場(chǎng)發(fā)展早期，個(gè)體投資者比例較高、投資經(jīng)驗(yàn)知識(shí)相對(duì)不足，以及市場(chǎng)管制不盡規(guī)范和新聞媒體不夠發(fā)達(dá) (可供選擇的媒體很少)，導(dǎo)致媒體對(duì)股市波動(dòng)的影響較為明顯。④學(xué)者M(jìn)orris和Shin針對(duì)紐約時(shí)報(bào)受眾廣泛、發(fā)行量大和影響力強(qiáng)等特點(diǎn)，與其他網(wǎng)站進(jìn)行了比較研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，該報(bào)財(cái)經(jīng)新聞對(duì)股票市場(chǎng)的影響比其他網(wǎng)站相關(guān)報(bào)道的影響要大。⑤國(guó)內(nèi)研究表明，股市報(bào)道的確對(duì)股市運(yùn)行具有現(xiàn)實(shí)的影響。肖魯仁(2014)等人發(fā)現(xiàn)，報(bào)紙的報(bào)道篇幅數(shù)量和股票成交量的波動(dòng)基本保持同步，即新聞報(bào)道和股票交易之間有著一定的相關(guān)性，甚至有著密不可分的聯(lián)系。⑥

無(wú)論新聞內(nèi)容對(duì)股市有利還是不利，都可能影響股市波動(dòng)。研究者對(duì)中央電視臺(tái)《新聞聯(lián)播》節(jié)目相關(guān)內(nèi)容進(jìn)行分析后認(rèn)為，該節(jié)目“能夠?qū)善眱r(jià)格產(chǎn)生顯著并且深遠(yuǎn)的影響。特別是當(dāng)新聞聯(lián)播傳遞的信息為利好新聞時(shí)，會(huì)給股票帶來(lái)顯著正向的異常收益率。上市公司每在新聞聯(lián)播中出鏡一次，扣除其他風(fēng)險(xiǎn)因素的調(diào)整以后，其股票價(jià)格至少上揚(yáng)5.83%”。⑦另有研究表明，人民日?qǐng)?bào)股市評(píng)論文章的發(fā)表與股票指數(shù)的波動(dòng)顯著相關(guān)。當(dāng)發(fā)表看漲(有利)性質(zhì)的評(píng)論后，A股從第T日到第T+10日平均累計(jì)異常收益率相應(yīng)地呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，且漲勢(shì)比較平穩(wěn)。相反，對(duì)股市不利的評(píng)論可以促使股市下跌。⑧Tetlock(2007)根據(jù)媒體報(bào)道的措辭和語(yǔ)氣來(lái)研究它對(duì)股票回報(bào)的影響，發(fā)現(xiàn)媒體悲觀程度較高，即報(bào)道中不利用詞越多對(duì)公司股價(jià)的下行壓力就越大。⑨該研究基于以機(jī)構(gòu)投資者為主、更加理性的美國(guó)股市，通常股市報(bào)道對(duì)個(gè)體投資者的影響更加明顯，因此該結(jié)論在個(gè)體投資者占比超過(guò)99%的中國(guó)股市應(yīng)該更加適用。此外，在有利報(bào)道與不利報(bào)道對(duì)股市的影響之間存在著不對(duì)稱(chēng)性。Shleifer & Ranvenpack等人(1998)研究表明，不利的新聞比有利的新聞對(duì)股票市場(chǎng)的影響要大。⑩國(guó)內(nèi)研究也表明，不利報(bào)道更容易導(dǎo)致股市的下跌。或者說(shuō)，市場(chǎng)對(duì)看跌性質(zhì)的言論的反應(yīng)要快于或強(qiáng)于看漲性質(zhì)的言論。

在我國(guó)，政府調(diào)控股市的方式很多，比如修改政策規(guī)定、加強(qiáng)券商風(fēng)控、降準(zhǔn)升準(zhǔn)、“國(guó)家隊(duì)”救市，等等，但人們很少關(guān)注媒體在其中的作用。事實(shí)上，依據(jù)《證券法》，中國(guó)證監(jiān)會(huì)從A股創(chuàng)始至今共指定了12家信息披露媒體(7報(bào)1刊4網(wǎng))，它們均屬較有影響力的財(cái)經(jīng)類(lèi)專(zhuān)業(yè)新聞媒體，但如果它們?cè)谳浾搶?dǎo)向上存在問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)有權(quán)取消其指定媒體資格。本文認(rèn)為，影響股市走勢(shì)的行業(yè)內(nèi)外因素是多方面的，由于完整和充足的信息是股票市場(chǎng)有效性的必要和充分條件，尤其是主流媒體發(fā)布的有偏向的新聞足以影響投資者的情緒、決策和信心，這樣客觀上媒體報(bào)道就成為調(diào)節(jié)股市的特殊方式。當(dāng)然，媒體不是監(jiān)管部門(mén)，新聞報(bào)道亦非強(qiáng)制命令，所以這個(gè)“調(diào)節(jié)”不是說(shuō)要操縱股市，而是指通過(guò)做好股市報(bào)道，增強(qiáng)公眾的市場(chǎng)規(guī)律意識(shí)，并合理促進(jìn)股市正常運(yùn)行。

三、“615”股災(zāi)前后人民日?qǐng)?bào)和上海證券報(bào)報(bào)道逆調(diào)節(jié)作用分析

(一)研究對(duì)象及其選擇理由

1.“615”股災(zāi)。2015年1月，上證綜指在3100點(diǎn)附近，至6月15日，上證綜指一路漲至歷史性高點(diǎn)的5178.19點(diǎn)，次日開(kāi)始急劇下跌，到8月底跌至2850.71點(diǎn)，跌幅約50%，此即“615”股災(zāi)。鑒于2018年3月上證綜指仍然在3300點(diǎn)附近震蕩，可見(jiàn)股災(zāi)時(shí)A股合理估值范圍應(yīng)在3000點(diǎn)附近，3000-5000點(diǎn)區(qū)間則屬于股市泡沫期。這次股災(zāi)使我國(guó)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)深受不利影響。災(zāi)前6月12日A股市值約70.96萬(wàn)億，8月27日速降至42萬(wàn)億，市值蒸發(fā)約30萬(wàn)億；災(zāi)后，金融業(yè)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)明顯下降，上市公司投融資減少，居民財(cái)富縮水導(dǎo)致影響了住、行等消費(fèi)。股災(zāi)還導(dǎo)致社會(huì)不穩(wěn)定因素增多，因?yàn)榻^大部分投資者為此承受著焦慮、悲觀和絕望情緒的困擾。應(yīng)該說(shuō)，股災(zāi)前后如此猛漲急跌，迫切需要有效的逆向調(diào)節(jié)。研究表明，這次股災(zāi)除了行業(yè)監(jiān)管存在問(wèn)題以外，也有主流媒體“惡意唱好”股市推波助瀾的作用，這使得整個(gè)股市風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)大降。如此，本次股災(zāi)是一個(gè)觀察媒體股市報(bào)道的表現(xiàn)與作用的最佳樣板，對(duì)本文極具研究?jī)r(jià)值。

2.代表性媒體。人民日?qǐng)?bào)是中共中央機(jī)關(guān)報(bào)、我國(guó)第一大綜合性報(bào)紙，被認(rèn)為是代表國(guó)家的聲音。上海證券報(bào)由新華社主辦，是我國(guó)第一張全國(guó)性財(cái)經(jīng)類(lèi)日?qǐng)?bào)，目前是證監(jiān)會(huì)指定的信息披露媒體和資本市場(chǎng)“三大證券報(bào)”之一，以“對(duì)投資者負(fù)責(zé)”為辦報(bào)理念。此二報(bào)均具有足夠的受眾面和權(quán)威性，其股市報(bào)道在“615”股災(zāi)中被反復(fù)用來(lái)作為解讀中央政府和行業(yè)監(jiān)管層意向的依據(jù)，對(duì)于股市有著較大的風(fēng)向標(biāo)意義，因此作為本文的研究對(duì)象十分合適。

(二)樣本報(bào)道的選擇及其分類(lèi)

1.報(bào)道時(shí)間段和樣本的確定。根據(jù)“615”股災(zāi)的演變過(guò)程，本文框定樣本報(bào)道發(fā)表的時(shí)段為2014年12月1日到2015年8月15日，共8個(gè)半月。即災(zāi)前6個(gè)半月，股市處于從繁榮到泡沫逐漸膨脹的牛市狀態(tài)；災(zāi)后2個(gè)月，股市處于第一輪快速下跌并基本結(jié)束時(shí)期。其中，人民日?qǐng)?bào)選擇其要聞版、經(jīng)濟(jì)版和財(cái)經(jīng)縱橫版的相關(guān)稿件，而對(duì)專(zhuān)業(yè)性的上海證券報(bào)，僅選擇其頭版相關(guān)稿件，這樣得到人民日?qǐng)?bào)和上海證券報(bào)的全部樣本報(bào)道分別為116篇和441篇。

2.樣本報(bào)道傾向性與類(lèi)型的界定。判斷新聞文本的傾向性是一個(gè)較為復(fù)雜的問(wèn)題，其處理涉及到語(yǔ)言學(xué)、計(jì)算機(jī)和數(shù)據(jù)挖掘等多個(gè)學(xué)科。目前流行的處理方法是語(yǔ)義分析法，可以批量化處理數(shù)以萬(wàn)篇計(jì)的報(bào)道文本，但其缺點(diǎn)也很明顯，因?yàn)闈h語(yǔ)句式結(jié)構(gòu)十分復(fù)雜，其真實(shí)含義僅通過(guò)幾個(gè)詞語(yǔ)難以較好反映。比如“昨天股市下跌，有人說(shuō)明天會(huì)大漲，你相信嗎”，按照語(yǔ)義分析法，這個(gè)句子中有1個(gè)負(fù)面詞、2個(gè)正面詞，故含義偏正面，但說(shuō)話(huà)者想表達(dá)的明顯是負(fù)面。因此在股市報(bào)道中，很有可能出現(xiàn)同一情感詞在修飾不同對(duì)象時(shí)擁有的極性相反的情況。為此，本文參考語(yǔ)義分析法，結(jié)合手工進(jìn)行分類(lèi)，方法是：先根據(jù)樣本的標(biāo)題用詞、內(nèi)容表述等判斷其寫(xiě)作的傾向性，如果寫(xiě)作具有傾向性，那就以該傾向性為標(biāo)準(zhǔn)來(lái)判斷該報(bào)道的傾向性。如果寫(xiě)作傾向性是客觀中立或者不明顯的，就以文本中新聞事實(shí)內(nèi)容的性質(zhì)(即正面或負(fù)面消息)和可能對(duì)股市的影響來(lái)判斷其傾向性。這樣，本文將樣本報(bào)道分為三類(lèi)：(1)利好報(bào)道，即報(bào)道內(nèi)容傾向于行情樂(lè)觀或正面反應(yīng)股市運(yùn)行的，比如刺激股市投資的監(jiān)管政策、上漲行情和看多的評(píng)論等；(2)利空?qǐng)?bào)道，即報(bào)道內(nèi)容傾向于股市消極悲觀的一面，比如趨嚴(yán)的監(jiān)管政策、下跌行情和看空的評(píng)論；(3)中性報(bào)道，即消息或評(píng)論內(nèi)容傾向性不明顯的，這類(lèi)報(bào)道一般對(duì)股市無(wú)影響或影響較小。由于本文關(guān)注“615”股災(zāi)，這里的利好、利空均指報(bào)道的短期影響。比如說(shuō)推行注冊(cè)制，長(zhǎng)遠(yuǎn)看肯定是利好，但是由于注冊(cè)制意味著很多公司會(huì)上市，這在市場(chǎng)短期無(wú)增量資金的情況下就是利空，進(jìn)而導(dǎo)致股市下跌。

為了更深入地考察股市報(bào)道，本文還將樣本報(bào)道分為兩類(lèi)：(1)規(guī)定報(bào)道。與媒體常說(shuō)的“規(guī)定動(dòng)作”類(lèi)似，指媒體作為政務(wù)信息發(fā)布窗口的角色，或作為證監(jiān)會(huì)指定的信息披露媒體，配合官方宣傳口徑要求的報(bào)道，內(nèi)容多為有關(guān)政策、會(huì)議和活動(dòng)等，記者寫(xiě)稿時(shí)自主操作空間不大。據(jù)2015年底清華大學(xué)國(guó)家金融研究院發(fā)布的“615”股災(zāi)反思報(bào)告，“經(jīng)與新華社、人民日?qǐng)?bào)兩家媒體的采編部門(mén)核實(shí)，政府(除了證監(jiān)會(huì))長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)證券市場(chǎng)報(bào)道采取的態(tài)度是‘不添亂’。從去年以來(lái)，除了5月之后有關(guān)部門(mén)開(kāi)始重視股市，對(duì)報(bào)道口徑進(jìn)行把握之外，從未授權(quán)授意發(fā)布股市的相關(guān)報(bào)道”，這表明當(dāng)年5月是一個(gè)分水嶺，此前兩家媒體未受到報(bào)道口徑的要求，此后則受制于這種要求；(2)自主報(bào)道。與媒體常說(shuō)的“自主動(dòng)作”類(lèi)似，指媒體依據(jù)股市變化來(lái)自主選題、策劃進(jìn)行的報(bào)道。通常，媒體在這類(lèi)報(bào)道中有更多的能動(dòng)性，其內(nèi)容和形式的可操作空間較大，因此更能夠體現(xiàn)報(bào)道者的真實(shí)意圖。在判斷是規(guī)定還是自主的報(bào)道時(shí)，以信息來(lái)源作為首要標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)綜合考慮寫(xiě)作內(nèi)容、篇幅長(zhǎng)短等因素。鑒于政策通知解讀類(lèi)、評(píng)論類(lèi)文章內(nèi)容都具有較高的選擇性或主觀性，故將其歸類(lèi)為自主報(bào)道。

(三)數(shù)據(jù)分析

1.三類(lèi)報(bào)道的情況

(1)股災(zāi)前：以利好報(bào)道為主。統(tǒng)計(jì)表明，人民日?qǐng)?bào)全部116篇樣本報(bào)道中，災(zāi)前有75篇。其中，利好、利空和中性三類(lèi)報(bào)道分別為43篇、19篇和8篇，即利好、利空?qǐng)?bào)道所占比例分別為57.3%和25.3%；上海證券報(bào)全部441篇樣本報(bào)道中，災(zāi)前有294篇。其中，利好、利空和中性三類(lèi)報(bào)道分別為188篇、48篇和45篇，即利好、利空?qǐng)?bào)道所占比例分別為63.9%和16.3%。可見(jiàn)，股災(zāi)前兩報(bào)均以有正面推動(dòng)作用的利好報(bào)道為主，且上海證券報(bào)更甚。

此外，兩報(bào)還有一些性質(zhì)判斷較為復(fù)雜的報(bào)道。其中人民日?qǐng)?bào)有5篇，比如1月24日《觸發(fā)退市條件嚴(yán)格退市》；上海證券報(bào)有13篇，比如5月16日《利用熱點(diǎn)炒作將受重點(diǎn)打擊》。這些報(bào)道寫(xiě)作傾向中立，但其內(nèi)容均為強(qiáng)調(diào)對(duì)股市違法違規(guī)行為進(jìn)行打擊。如果是在股災(zāi)后，這類(lèi)報(bào)道無(wú)疑會(huì)向市場(chǎng)表明政府監(jiān)管趨嚴(yán)和維護(hù)股市運(yùn)行秩序的決心，因而偏利好。但在股災(zāi)前股市已處于敏感的高位期，嚴(yán)格監(jiān)管可能引發(fā)資金撤離股市從而導(dǎo)致對(duì)股市利空。基于謹(jǐn)慎原則，本文采用極值法，將這18篇報(bào)道置于兩類(lèi)極端情形下：一是以最悲觀來(lái)看，將其視為利好，即都不符合逆周期調(diào)節(jié)的報(bào)道要求；二是以最樂(lè)觀來(lái)看，將其全部視作利空，即都符合逆周期調(diào)控的報(bào)道要求。這樣，重新計(jì)算兩種極值下兩報(bào)利空?qǐng)?bào)道的數(shù)量及其占比如下：

表1 股災(zāi)前兩報(bào)報(bào)道數(shù)量和利空?qǐng)?bào)道占比

由表1可見(jiàn)，股災(zāi)前人民日?qǐng)?bào)發(fā)表的利空?qǐng)?bào)道占比在28.4%—35.8%之間，即在樂(lè)觀極值下該占比也只有三成半。而上海證券報(bào)更低，利空?qǐng)?bào)道占比在19.3%—24.50%之間，即在樂(lè)觀極值下其占比不到二成半。因而可以初步認(rèn)為，股災(zāi)前兩報(bào)的股市報(bào)道提示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)明顯不足，且有可能助推了股市行情上升。

(2)股災(zāi)后：利好報(bào)道占絕對(duì)多數(shù)。統(tǒng)計(jì)表明，災(zāi)后兩個(gè)月間人民日?qǐng)?bào)發(fā)表股市報(bào)道41篇，其中利好、利空和中性三類(lèi)報(bào)道分別為39篇、1篇和1篇(該報(bào)道為銀監(jiān)會(huì)副主席王兆星的署名文章《金融杠桿是把雙刃劍》)，即“利好/(利空+利好)”比值為97.5%。上海證券報(bào)共發(fā)表股市報(bào)道147篇，其中利好、利空和中性三類(lèi)報(bào)道分別為122篇、7篇和18篇，即“利好/(利空+利好)”的比值為94.6%。這種逆向報(bào)道數(shù)量占絕對(duì)主流表明，此時(shí)兩報(bào)報(bào)道都意在幫助恢復(fù)投資者的信心，因?yàn)槠鋬?nèi)容主要是有關(guān)部委的救市政策、公告和評(píng)論等有利信息，這顯然有助于正在恐慌急跌中的股市運(yùn)行趨向穩(wěn)定。

2.股災(zāi)前自主報(bào)道的情況

要進(jìn)一步分析股災(zāi)前兩家報(bào)紙相對(duì)真實(shí)的報(bào)道意圖，應(yīng)該特別觀察其自主報(bào)道的情況。前述 “615”股災(zāi)反思報(bào)告認(rèn)為，5月以后有關(guān)部門(mén)對(duì)股市報(bào)道明確提出了口徑要求。恰恰于5月4日，人民日?qǐng)?bào)刊出《牛市也別忘風(fēng)險(xiǎn)》一文。這里為保守起見(jiàn)，本文將抽樣期間5月1日以后所有樣本視為規(guī)定報(bào)道，然后再剔除5月以前的規(guī)定報(bào)道(主要是受到間接干預(yù)的報(bào)道)，剩下的即為自主報(bào)道。統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，人民日?qǐng)?bào)和上海證券報(bào)分別發(fā)表自主報(bào)道44篇、152篇，將其中三類(lèi)報(bào)道與5月1日以后的三類(lèi)報(bào)道進(jìn)行對(duì)比如下：

表2 股災(zāi)前兩報(bào)自主報(bào)道數(shù)量與利空?qǐng)?bào)道占比

由上可見(jiàn)，5月以前的半年間，兩報(bào)的利好報(bào)道均明顯多于利空?qǐng)?bào)道，上海證券報(bào)尤甚，其利空?qǐng)?bào)道占其傾向性報(bào)道總數(shù)的平均比例只有13.2%，僅為人民日?qǐng)?bào)的一半。而5、6兩月，兩報(bào)利空?qǐng)?bào)道所占比例增速很快，均達(dá)到2倍多，說(shuō)明監(jiān)管層報(bào)道口徑要求的確有了作用。比如5月4日《牛市也別忘風(fēng)險(xiǎn)》、5月19日《小心內(nèi)幕消息有陷阱》等，均直接提醒投資者注意風(fēng)險(xiǎn)。然而，這種預(yù)警式報(bào)道上次出現(xiàn)是2014年12月6日《不要盲目跟風(fēng)炒作》一文，時(shí)隔半年之久。更遺憾的是，作為財(cái)經(jīng)專(zhuān)業(yè)類(lèi)的上海證券報(bào)，此時(shí)利空?qǐng)?bào)道所占平均比例仍然不足四成。

3.利空?qǐng)?bào)道數(shù)量與股市上行的關(guān)系

為了更進(jìn)一步地揭示報(bào)道與股市的關(guān)系，可以將股災(zāi)前半年兩家報(bào)紙每月利空?qǐng)?bào)道占比變化與上證指數(shù)趨勢(shì)變化并置起來(lái)。如下：

圖1 5月及以前利空?qǐng)?bào)道占比與上證綜指趨勢(shì)對(duì)比

從圖1可見(jiàn)，人民日?qǐng)?bào)利空?qǐng)?bào)道占比走勢(shì)與上證綜指趨勢(shì)之間呈現(xiàn)大幅交叉，即整體擬合度低，表現(xiàn)為上證指數(shù)一路上行，利空?qǐng)?bào)道占比卻整體走低。尤其在2-4月指數(shù)飆升幅度達(dá)1100點(diǎn)，市場(chǎng)急需風(fēng)險(xiǎn)控制提示時(shí)，利空?qǐng)?bào)道占比反而大幅下降20%。上海證券報(bào)方面，二者曲線較為一致，即擬合度較高，表現(xiàn)為其報(bào)利空?qǐng)?bào)道占比與上證指數(shù)同步爬升，這一報(bào)道方向無(wú)疑是正確的，顯示出證券類(lèi)報(bào)紙較高的專(zhuān)業(yè)度，但問(wèn)題在于利空?qǐng)?bào)道數(shù)量增幅太小，到5月也才上升到33.3%。總的來(lái)講，股災(zāi)前半年兩報(bào)利好報(bào)道均占主導(dǎo)性地位，風(fēng)險(xiǎn)提示強(qiáng)度明顯不足。比如3月30日《把握牛市“紅利”》、4月13日《改革推動(dòng)股市上行》等，都是明言大利好的重要消息，很難說(shuō)這些順周期報(bào)道對(duì)股市攀升沒(méi)有起到推波助瀾的作用。

(四)小結(jié)

股市報(bào)道的逆周期調(diào)節(jié)是有條件限制的。其目的是維護(hù)股市正常穩(wěn)定運(yùn)行，其時(shí)間是當(dāng)股市處于非理性加速上漲或加速下跌時(shí)期。其基本要求是從繁榮上漲至泡沫階段，媒體應(yīng)多發(fā)布利空消息以促進(jìn)市場(chǎng)冷靜；相反，股災(zāi)發(fā)生后應(yīng)多發(fā)布利好消息以提振市場(chǎng)信心。當(dāng)然，對(duì)利空或利好報(bào)道究竟要占多少比例才符合逆向調(diào)節(jié)的要求，目前沒(méi)有公認(rèn)的看法。以利空?qǐng)?bào)道的調(diào)節(jié)為例，考慮到通常利空對(duì)市場(chǎng)的影響強(qiáng)度、速度都優(yōu)于利好，那么股市非理性急升時(shí)利空?qǐng)?bào)道占比至少要等于或大于50%，才可以認(rèn)為最符合逆周期調(diào)節(jié)的要求。否則，可以認(rèn)為逆周期調(diào)節(jié)力量不足甚至缺失。根據(jù)前述分析，股災(zāi)以前兩報(bào)利空?qǐng)?bào)道占比在最樂(lè)觀情形下最高也才35.8%；而在自主報(bào)道中，這一占比直到5月監(jiān)管層提出報(bào)道口徑以后，才勉強(qiáng)增加到最高56.3%。總體比較而言，股災(zāi)前人民日?qǐng)?bào)報(bào)道導(dǎo)向意識(shí)較強(qiáng)，上海證券報(bào)專(zhuān)業(yè)意識(shí)較強(qiáng)，但兩報(bào)均與逆周期調(diào)節(jié)的要求存在距離，盡管5月份這種意識(shí)和作用有所改善。而在股災(zāi)后的市場(chǎng)急跌期，兩報(bào)利好報(bào)道顯著強(qiáng)化，其數(shù)量占比均超九成，可謂處于逆周期調(diào)節(jié)功能發(fā)揮較好的狀態(tài)。

四、優(yōu)化股市報(bào)道逆周期調(diào)節(jié)的建議

1.兼顧專(zhuān)業(yè)性和導(dǎo)向性，提升預(yù)警功能

合理發(fā)揮對(duì)股市的調(diào)節(jié)作用，這與媒體自身的“雷達(dá)”預(yù)警功能不謀而合，也是媒體承擔(dān)公眾教育、正確引導(dǎo)社會(huì)輿論的責(zé)任所在。在當(dāng)下風(fēng)險(xiǎn)社會(huì)中，股市報(bào)道應(yīng)該兼顧財(cái)經(jīng)專(zhuān)業(yè)性和社會(huì)導(dǎo)向性，避免顧此失彼。既要尊重市場(chǎng)自身規(guī)律，又要講究理性、深度和高度，即以報(bào)道的專(zhuān)業(yè)性為其導(dǎo)向性之基，不停留于一般的消息報(bào)告，不止于“投資須謹(jǐn)慎”的口號(hào)，而要加強(qiáng)市場(chǎng)教育的報(bào)道以及調(diào)查性、解釋性等深度報(bào)道，注意適時(shí)、適度導(dǎo)向。這就要求，媒體人要有更到位的專(zhuān)業(yè)意識(shí)、全局意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，多多與股市監(jiān)管部門(mén)、相關(guān)研究機(jī)構(gòu)密切溝通聯(lián)系，多多掌握有關(guān)經(jīng)濟(jì)和股市運(yùn)行、股市政策和信息披露的影響機(jī)制、投資者行為和心理等理論知識(shí)。專(zhuān)業(yè)證券類(lèi)媒體人尤其要成為專(zhuān)家型記者，才能科學(xué)、適時(shí)地做好股市報(bào)道，減少其對(duì)股市穩(wěn)定運(yùn)行的負(fù)面影響。

2.慎待重大行情，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)報(bào)道

股市運(yùn)行有自身的規(guī)律，即有漲必有跌，反之亦然。有些時(shí)期，比如當(dāng)股市處于慢牛或慢熊階段，公眾對(duì)行情的關(guān)注度不高，股市報(bào)道的作用可能就難以突出。但有業(yè)內(nèi)人士指出，在重大行情下股市報(bào)道不僅僅是財(cái)經(jīng)報(bào)道，更是重大社會(huì)事件報(bào)道。“615”股災(zāi)的教訓(xùn)已經(jīng)證明，這個(gè)提醒令媒體人汗顏。所以，尤其當(dāng)牛市猛漲、全民炒股人人談股時(shí)，媒體就要提高報(bào)道的預(yù)警與逆周期作用，以協(xié)助管理者防范社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)。在操作層面上，一是要正確把握股市有關(guān)政策，特別關(guān)注報(bào)道內(nèi)容的性質(zhì)及其導(dǎo)向性，判斷是利好還是利空，對(duì)市場(chǎng)有助長(zhǎng)還是打壓的影響？如果出現(xiàn)導(dǎo)向性錯(cuò)誤，就應(yīng)該及時(shí)糾正；二是證券類(lèi)媒體尤其要根據(jù)股市實(shí)際情況，與監(jiān)管層或研究機(jī)構(gòu)合作，有目的地推出一些專(zhuān)題策劃、重點(diǎn)報(bào)道，以加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的積極調(diào)節(jié)和引導(dǎo)作用。

3.辯證認(rèn)識(shí)利空?qǐng)?bào)道，當(dāng)好股市“耳目”

囿于對(duì)“正面宣傳”“負(fù)面報(bào)道”等傳統(tǒng)認(rèn)識(shí)，媒體人對(duì)利空?qǐng)?bào)道存在偏見(jiàn)。一是認(rèn)為利空?qǐng)?bào)道就像潑冷水，會(huì)對(duì)個(gè)體投資者、上市公司、證券公司等方方面面帶來(lái)較大的負(fù)面效應(yīng)，導(dǎo)致社會(huì)成本太高；二是將其等同于負(fù)面報(bào)道，認(rèn)為做股市正面報(bào)道就要少做利空?qǐng)?bào)道。其實(shí)，只有從全局、長(zhǎng)期影響和公共利益出發(fā)，才能看清利空?qǐng)?bào)道及其真正價(jià)值。從及早預(yù)防和逆周期調(diào)節(jié)的角度，利空?qǐng)?bào)道在股市非理性繁榮階段有助于增強(qiáng)信息對(duì)稱(chēng)，從而幫助投資者減少交易風(fēng)險(xiǎn)，這樣它在本質(zhì)上就是“正面報(bào)道”。

新聞媒體是黨和人民的“耳目喉舌”，要踐行守望社會(huì)的職責(zé)。這就要求股市報(bào)道應(yīng)堅(jiān)持原則、尊重事實(shí)、保持清醒，把握“時(shí)、度、效”，不被市場(chǎng)表象所蒙蔽。當(dāng)監(jiān)管失察、失當(dāng)時(shí)，不能迎合或隨波逐流，而要通過(guò)增強(qiáng)自主報(bào)道發(fā)揮科學(xué)正確的輿論引導(dǎo)作用。

注釋?zhuān)?/p>

① 廖守歡:《股市報(bào)道中網(wǎng)絡(luò)媒體的風(fēng)險(xiǎn)警示功能研究》,廣西大學(xué)博士學(xué)位論文,2016年。

② 趙偉、孫文潔、韓偉:《關(guān)于證券報(bào)道的幾點(diǎn)思考》,《采寫(xiě)編》,2001年第2期。

③ 鄭慧琳:《2015年股災(zāi)前后股市報(bào)道研究——以中國(guó)證券報(bào)為例》,鄭州大學(xué)博士學(xué)位論文,2016年。

④ 易志高:《媒體報(bào)道與股市波動(dòng):一個(gè)理論綜述》,《經(jīng)濟(jì)問(wèn)題探索》,2013年第1期。

⑥ 肖魯仁、章輝美:《報(bào)紙媒體證券新聞報(bào)道與股市成交量之間的相關(guān)性分析》,《湖南師范大學(xué)社會(huì)科學(xué)學(xué)報(bào)》,2014年第5期。

⑦ 何欣:《中國(guó)股市媒體效應(yīng)研究:官方新聞、市場(chǎng)謠言與有限注意力》,西南財(cái)經(jīng)大學(xué)博士學(xué)位論文,2012年。

⑨ Tetlock P.C.(2007).GivingContenttoInvestorSen-timent:TheRoleofMediaintheStockMarket.Journal of Finance,62,1139-1168.

⑩ Shleifer A.,Barberis N.,Vishny R.,et al.(1998).AModelofInvesteorSentiment1,Journal of Financial Economics,49(3):307-343.