陳發樹和云南白藥的嚴考 市值跌去近三成停盤重組

王琳

陳發樹繼6月接任白藥控股法定代表人，并成為公司董事長后，9月又宣布白藥控股擬整體上市。醞釀9年的葫蘆里到底要賣什么藥

9月18日晚，云南白藥發布公告稱，其控股股東云南白藥控股有限公司（以下簡稱“白藥控股”）擬進行整體上市，并由云南白藥吸收合并白藥控股。公司即日起開始停牌籌劃重組方案。

此前，白藥控股的混合所有制改革（以下簡稱“混改”）已經進行一年多，其現在的股權格局為云南省國資委45%、新華都45%、江蘇魚躍10%。白藥控股董事會則由5名董事構成，其中云南省國資委委派兩名，新華都委派兩名，江蘇魚躍委派1名。但從云南白藥十大流通股股東顯示的數據看，新華都通過二級市場持有云南白藥股份3.4%，而新華都實際控制人陳發樹持股0.86%，可見，新華都才是云南白藥的真正大股東。

整體上市作為白藥控股混改后的又一大動作，迅速引發廣大投資者關注。毫無疑問，無論本次重組結果如何，對云南白藥而言都將會是一次嚴峻的考驗。

兀兀9年終了恩怨

陳發樹與云南白藥的恩怨情仇，9年前已拉開帷幕。

陳發樹對多數投資者來說，一點不陌生。曾是福建省首富，白手起家，持股數家上市公司，曾在紫金礦業中成功套現27億元，一鳴驚人。2009年，陳發樹看重云南白藥的品牌影響力、豐富的外部資源以及無形資產的高價值，意圖購買云南白藥二股東紅塔集團所持股權，并在簽完轉讓協議后，一次性將22億元打入紅塔集團賬下，結果股權卻一直未能過戶。從此，陳發樹與紅塔集團的官司一打便是5年。

陳發樹接觸了30多家知名律師事務所，斥資約1700萬元人民幣，法庭最終還是以“國有資產流失”為由判陳發樹敗訴。輸掉官司的陳發樹僅僅拿回了本息。不過陳發樹并沒有輕易放棄，另辟蹊徑，直接在二級市場買進了前十大股東。據云南白藥2015年中報顯示，陳發樹全年共增持云南白藥約4039.5萬股，占云南白藥總股本約0.86%；通過新華都買入3534萬股，占總股本3.4%，合計持股4.3%，位列第四大股東，但仍遠遠未夠控股。適逢2016年國家大力發展混合制經濟，陳發樹再度現身云南白藥的股權大戰，幾乎變賣或抵押了自己名下所有的資產，70億元現金，更質押其部分新華都股權，籌資總計約100億元，最后通過新華都向白藥控股增資253.7億元，獲得45%股權。

2018年6月，陳發樹正式接任白藥控股法定代表人和公司董事長，可謂夙愿已了。接下來整體上市這一步棋，卻讓原本安靜下來的投資者再一次沸騰。

增長無亮點成業績障礙

2017年6月13日，云南白藥以97.05元的價格收盤，總市值達到1011億元，成功跨過千億大關，但其近年業績卻差強人意。自2016年以來，云南白藥的營收、凈利增幅都在10%以下。據云南白藥2017年財報顯示，公司實現營收243億元，增幅為8.5%；歸屬于上市公司股東凈利潤31億元，增幅為7.7%；而在5年前，云南白藥的營收和凈利增幅分別為21%和30.7%。

除營收凈利的增幅放緩外，云南白藥旗下各板塊業務銷售情況也無甚亮點。財報數據顯示，2012年，云南白藥的健康產品事業板塊增幅為45.6%；2017年，該板塊的營收增幅降至16.1%。在藥品方面，云南白藥的藥品事業部2017年營收50.4億元，同比增長2.6%；而在2012年，藥品事業部的營收增幅為19.6%。

值得注意的是，7月31日，云南白藥公開表示，2018年公司對部分核心產品進行了適當提價。據統計，云南白藥在1998年到2009年期間，其中央產品進行了5次提價。對于品牌OTC而言，提價效應是其發展的一個重要驅動力。云南白藥希望借由這次提價，進一步調動渠道商積極性，彌補產品渠道利潤缺陷。

云南白藥牙膏業務增長不如預期，是健康產品事業板塊增長甚微和核心產品再次提價的主要原因。2018年5月，云南白藥公開表示，公司牙膏業務目前在國內市場份額居第二位，受市場份額和行業競爭等因素影響，其增速呈現下滑。2016～2020年間，中國牙膏市場年均復合增長率預計為6.9%，市場容量有限。面臨市場增長緩慢、品牌競爭激烈的大環境下，云南白藥牙膏同時也已經進入了商品生命周期中的成熟期，沒有太大增長潛力。

牙膏業績缺乏后勁，云南白藥自然要尋找新的增長點。其健康產品事業部選擇了重點投入洗發水、衛生巾等領域：養元青洗發水現在不斷推出包括防脫、控油、止癢、精油、淘米水等系列十幾個品類，產品定位中高端，銷售規模較小；“日子”衛生巾主要市場為云南地區，原本定位中低端消費人群，隨著國內中低端消費人群逐漸減少，公司開拓與產品相匹配的東南亞市場，國內則以菲漾等中高端品牌開拓市場，但是目前新產品知名度低，需要更持續的產品品牌積累。云南白藥要成為“中國強生”，還有很長的路要走。

“混改”后何去何從

有相關人士分析，本次白藥控股整體上市計劃，目的在于引進更多外部資金，這樣既能推動混改發展，又可以進一步盤活公司經營活力，進而緩解業務疲態。但自從云南白藥變“福建白藥”，混改后續對公司的影響比預期要大。截至9月18日停牌前，云南白藥收盤價為70.23元，市值已縮至731億元，跌幅近三成。其第二大股東云南合和（集團）股份有限公司減持69萬股，套現6558萬元，第三大股東中國平安人壽保險股份有限公司也聲稱，計劃減持不超過1%的股份。投資者們紛紛“用腳投票”，陳發樹會否采取相應動作，力挽狂瀾？

此外，早年以“國資炒手”名頭起家，在紫金礦業、青島啤酒和武夷山旅游留下身影的陳發樹，也因新華都的慘淡經營而快要晚節不保。新華都主要從事大賣場、綜合超市及百貨的連鎖經營，其2018年中報顯示，公司營業收入為34.3億元，同比增長0.3%；歸屬于上市公司股東的凈利潤701萬元，同比下降83%。

陳發樹自身經營產業的落寞，給云南白藥的未來發展添上幾分不確定性。不管如何，為云南白藥散盡千金的陳發樹，如今只能背水一戰了。