博時基金董良泓：12年社保之旅踐行價值投資、責任投資

截至2017年末，全國社保基金自2000年8月成立以來，累計投資收益額突破1萬億元，年均投資收益率達到8.44%。優秀業績的締造背后有一群默默耕耘的社保投資經理，博時副總經理兼高級投資經理董良泓正是其中一員。

董良泓在社保投資領域中頗有知名度，他不僅自上個世紀90年代就參與A股市場，已擁有超過23年的從業經驗；而且管理全國社?；鸬慕涷炓讶怀^12年，是業內管理社保股票型組合時間最長的投資經理。同時，他或其管理的組合累計9次獲得如“5年貢獻社保表彰”、“社保優秀投資經理獎”、“社保長期服務獎”等嘉獎，并在今年獲得“中國基金業20年最佳基金經理”稱號，此榮譽于全行業僅有20人獲評。

在獲得“中國基金業20年最佳基金經理”的感言中，董良泓自己寫到“價值發現，家國情懷；不忘初心，砥礪前行”，可能這正是他不斷前行的原動力。

數據顯示，截至2017年末，全國社保基金自2000年8月成立以來，累計投資收益額突破1萬億元，年均投資收益率達到8.44%，其中權益類投資長期大幅跑贏市場，在總體投資收益率中起到了重要作用。據中國基金業協會官方發布的數據，截至2017年末，博時基金社保及企業年金管理規模排名行業第一，同時博時基金權益類社保基金管理規模及業績排名一直穩居行業前列，可以說是最成功的業務線之一。

價值投資為上

一種投資風格的養成是知識迭代、個人性格和個人經歷等各方面的綜合，董良泓致力于通過研究公司內在資產價值來獲取長期資產收益的投資風格。

具體來看，主要是以可持續、可復制的方式，從資本運營效率高的上市公司內在價值創造中獲取長期穩定的回報，超額收益則主要通過優質公司股票的運營效率被市場發現于是向其內在合理價值不斷靠攏提升來實現。另外長期的投資回報來源于對公司能力、競爭格局和行業趨勢等的分析和判斷外，短期的投資回報也來源于對行業變化、公司變化和市場流動性等的積極跟蹤和反饋，也會通過逆向投資和有紀律的動態再平衡獲取市場非理性波動和主動提供流動性產生的投資收益。

深入理解社?；鹜顿Y理念

董良泓：社保投資理念是長期投資、價值投資和責任投資，這三個方面具有內在深度聯系，密不可分。

價值投資是深挖基本面選股，而長期投資有一個維度則是指基于長遠看得更清楚一些。長期投資也是有規律可循，判斷一家公司下一個季度業績如何很難，但判斷公司的行業地位，或者是處于上升期還是下滑期則相對容易。同時長期投資的理念很有利于有紀律的再平衡投資的實施。

談的較少的是責任投資，其實它的含義更全面。首先，責任投資的典型做法是運用ESG（環境、社會、治理）標準來指導投資實踐，在理念上更強調投資的可持續性，在實踐中可以降低潛在的投資風險，比如在今年這個“雷聲滾滾”的投資環境中，責任投資體現出天然的“避雷針”特點。優秀的企業應該是解決痛點，節約成本，提高社會效率的企業，投資這樣的企業是責任投資。比如我們投資的一家養殖企業，乍一聽很普通，但公司成本是全行業最低，而且是持續的降低，更重要的是比普通農戶的成本還低，這是非常難的，因為農戶個體養殖多是家庭作坊，往往不算人工成本、環保成本、飼料成本等。這其實是明顯的提升社會效率，擁有獨特價值的公司，投資這類公司正是一種責任投資。反觀有些行業，上下游之間是零和游戲，或者國家補貼很多，導致行業之間的利潤、或者國家補貼和公司利潤就是蹺蹺板的兩端，這些公司短期可能業績優異，符合基本面投資和價值投資原則，但可能不完全是我們理解的責任投資。

堅守的理由

自2006年董良泓開始管理社保組合以來，目前已有12年之久，是業內管理社保股票基金時間最長的投資經理。

是什么讓董良泓堅持了這么久？“投資需要一定時間長度去歸因，分析其背后是運氣還是能力使然。從概率統計的角度來說，短期的投資導致出現的民間股神、黑馬高手是很正常的，但是這些是沒有統計意義的?！倍笺硎荆軌蜃屪约汉臀腥苏J可自己的投資成績的來源“不是運氣而是能力”，才是有意義的事情。

回過頭去看堅守的理由，董良泓談及三個原因。第一是因為早期接受海外正統投資管理理念和管理QFII組合的經歷，使他了解到海外成熟市場更看重長期投資，同時更在意基金經理的從業時間，以及對投資理念、投資風格的堅持。即使有些基金長期業績優秀，但是期間換過好幾任基金經理，那么海外投資者也不會認可。對于很多海外投資者來說，中國市場的基金經理變動太頻繁，而社保投資卻幸運地避免了這一問題，會有相對較長的投資歷史，我的堅守與這一思路有關。

“委托一筆錢給基金經理就如同結婚，如果僅僅結半年就離婚，可能意味著當初的選擇就是錯的?！倍笺蜗蟮乇扔鞯?。其實海外成熟市場的這一理念到目前為止也沒有在國內完全形成，銷售渠道、投資者都更追求短期的季度、年底排名，結果反而使得投資人的長期收益率受到影響。未來中國仍要加大培育長期機構投資者，更多地踐行長期投資、價值投資。

董良泓表示，第二個原因則是管理社保在與投資人的溝通方面可能更專業化，在專業性方面更能受到投資者認可。第三則是出于情懷?！霸?，上小學的兒子問過我的工作內容，做投資對于小學生來說很難理解，于是我解釋說，爸爸的工作就是努力提升那些年輕時辛勤工作、但是退休后靠退休金收入的爺爺奶奶們的生活水平的。兒子聽罷，瞬間覺得我做的工作很有意義。從馬斯洛的需求理論來看，這也是獲得更高層次的認同，能在社會發展過程中做出一些貢獻，也能帶來滿足感。”董良泓說。

“選擇了社?；鹜顿Y，可能就意味著更多地承擔了一點兒社會責任?！倍笺锌?。價值發現和家國情懷，或許正是他堅守的理由。