做好充分配套，A股可擇機實行T+0交易制度

郭施亮

在股市處于歷史低估區域附近，對局部股票進行擇機施行T+0交易制度，有利于盤活股票市場的存量資金利用率，甚至有望逐漸改善A股市場長期以存量資金作為主導的大背景。

自2015年下半年以來，A股市場走出了超過三年時間的大熊市行情。然而，經歷了一輪轟轟烈烈去杠桿化、去泡沫化的過程之后，A股市場的整體估值、破凈率水平等指標均出現了不同程度地修正。

其中，以滬深主板市場的平均估值水平為例，目前滬市平均估值下降至僅有13倍左右，而深市主板市場的平均估值同樣驟降至16倍左右。而經歷了這一輪深度調整行情之后，時下A股市場的平均估值已經處于歷史低估區域附近，整體投資風險以及泡沫壓力得到了較大的釋放。

再者，以股票市場的破凈股家數為例，如今A股市場的破凈股數量已經超過200家的水平。而對于這一破凈股數量，實際上已經較2005年的998低點附近、2008年1664低點附近以及2013年1849低點附近，所對應的破凈股數量規模有較大幅度的攀升。但需要注意的是，因這些年來A股市場處于加速擴容的情況，雖然目前A股市場的破凈股數量已經發生大幅攀升乃至創出歷史新高的水平，但與上市公司總數相比，股市的破凈率水平卻并不具有顯著的優勢。

此外，從股市政策環境以及資金面環境來看，雖然股市政策環境有所回暖，政策積極因素有所增多，但股市資金面環境，仍然以存量資金作為主導，而股市日均成交量能依舊維持在日均3000億元附近的水平。由此可見，要想盤活股市的投資活力，逐漸提升股票市場的投資吸引力，確實需要有針對性的應對策略。

其中，一種策略在于引導場外新增流動性進場，吸引更多新增資金進入股票市場。至于另一種策略，則在于進行市場制度性改革，而以T+0交易制度為例，則有利于盤活股票市場的投資活力，大幅提升股票市場存量資金的有效利用率。

談及T+0交易制度，對于老股民來說，或許并不陌生。實際上，對于A股市場的T+0交易制度其實早有實施，但考慮到放開T+0交易制度后，大幅增加了當時股票市場的投機性以及波動率，由此也被迫在1995年起停止T+0交易制度的實施，取而代之的，則是恢復實施T+1交易制度。

需要注意的是，20多年前的T+0交易制度的實施，本身是建立在股票市場容量很小的基礎之上，且當時市場在股市發展的探索上并未有充足的經驗，由此也容易引發股市大幅波動、大幅投機的風險。與此同時，因當時股市T+0交易制度缺乏有效充分的配套，由此導致當時T+0交易制度在A股市場上產生水土不服的問題。

然而，時隔多年之后，A股市場的容量規模卻發生了實質性的變化，而如今A股市場上市公司總數量以及股票市場的總市值規模已經遠遠高于當時的規模水平，整個市場的抗風險能力以及危機應急能力也發生了顯著性的變化。

與此同時，隨著股市擴容壓力的持續膨脹，加上新增資金長期無法抵御股市擴容的實際需求，由此不斷強化了股票市場以存量資金作為主導的大環境。因此，站在當前的市場環境分析，在本身融資壓力不減、減持壓力不低的背景下，要想從本質上打破長期以存量資金作為主導的大環境，要么通過加快新增資金的引導，逐漸改善股票市場的資金面環境，要么就是通過如T+0交易制度改革，來提升存量資金的有效利用率。

但值得一提的是，對于引導新增資金流入股票市場，問題本身并非在于引導資金進場方面，而更大程度上來自于市場的吸金效應以及資金進入股市的積極性等因素。然而，對于目前的市場環境，即使場外資金規模龐大，但卻充滿了恐懼感與不安感，而股市融資定位卻進一步降低了資金的進場熱情。受此影響，資金不敢隨意入場，而要想通過引導新增資金加快入場，恐怕也并非易事。

對此，通過市場制度改革來盤活存量資金，進而提升股市的投資活力與投資吸引力，這或許也是當下疲軟市場環境下的良好對策。

因此，對于長期以存量資金作為主導的市場環境，要想從本質上盤活存量資金，提升存量資金的有效利用率，那么可以在做好充分配套的前提下，擇機實施T+0的交易制度。

對于T+0交易制度的實施，起初可以采取局部試點的策略，例如對上證50和滬深300進行小范圍的試點，進而為后續進一步擴大T+0交易制度的試點范圍做好積極的鋪墊。與此同時，需要強化對市場交易行為的實時監測，對過度投機、換手率極高的股票給予一定的監管應對處理，降低上市公司股票的過度波動風險。此外，更需要從本質上提升股票市場的違法違規成本，同時加快證券法的修訂與完善，讓投機者的違法違規成本得到實質性的提升，維護市場的正常運行秩序等。

在股市處于歷史低估區域附近，對局部股票進行擇機施行T+0交易制度，有利于盤活股票市場的存量資金利用率，甚至有望逐漸改善A股市場長期以存量資金作為主導的大背景。但鑒于歷史上的經驗教訓，施行T+0交易制度更需要做好充分的配套，加大股市違法違規成本的提升，這也是A股市場實施T+0交易制度的重要前提，同時也是維護股市持續穩定運行的必要準備。