華誼兄弟并購(gòu)銀漢科技的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析

唐玉丹

摘要：并購(gòu)是企業(yè)的資本運(yùn)作的一種重要手段，并購(gòu)有助于企業(yè)提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、擴(kuò)大規(guī)模，完善產(chǎn)業(yè)鏈，也可通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)借殼上市、調(diào)整多元化戰(zhàn)略等。華誼兄弟自創(chuàng)業(yè)板上市后，并購(gòu)活動(dòng)持續(xù)不斷且越演越烈。本文選取了華誼兄弟對(duì)銀漢科技進(jìn)行并購(gòu)的案例，通過(guò)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以企業(yè)問(wèn)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)效應(yīng)對(duì)企業(yè)的影響為基礎(chǔ)作了分析。

關(guān)鍵詞：華誼集團(tuán)；跨行并購(gòu)；財(cái)務(wù)效應(yīng)

一、企業(yè)背景介紹

1.華誼兄弟概況

華誼兄弟傳媒股份有限公司創(chuàng)立于1994年，主營(yíng)電視劇、電影的制作和發(fā)行，也包括藝人經(jīng)紀(jì)服務(wù)，影視放映設(shè)備的銷售等衍生業(yè)務(wù)。公司于2009年登陸創(chuàng)業(yè)板，在中國(guó)大陸完成上市，注冊(cè)資本120960萬(wàn)元。2014年，阿里巴巴、騰訊、中國(guó)平安等知名公司入股華誼，2017年5月，華誼兄弟傳媒集團(tuán)已入選第九屆“文化企業(yè)30強(qiáng)”，企業(yè)的規(guī)模也逐步擴(kuò)大，到2017年底，華誼公司全資或子公司達(dá)90余家，投股公司達(dá)45家。華誼兄弟經(jīng)過(guò)二十余年的快速發(fā)展，已在完整的產(chǎn)業(yè)鏈、完善的運(yùn)營(yíng)模式、強(qiáng)大的品牌競(jìng)爭(zhēng)力等方面占據(jù)著核心優(yōu)勢(shì)。企業(yè)近幾年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)如下：

2014--2017年的營(yíng)收分別是238902、387356、350346、3946278萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為117916、138814、117702、81617萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為97614、99395、98705萬(wàn)元。

2.銀漢科技公司概況

2001年，廣州銀漢科技有限公司成立，公司依靠主營(yíng)研發(fā)和運(yùn)營(yíng)互聯(lián)網(wǎng)游戲等增值服務(wù)在手游市場(chǎng)排名第二，有著5.9%的市場(chǎng)占有率，和占有率為9.4%的龍頭一騰訊公司相差不多。2013年，手游板塊正火，銀漢科技抓住了市場(chǎng)的需求，研發(fā)的《時(shí)空獵人》和《神魔》這兩款手游深受玩家喜愛(ài)，月?tīng)I(yíng)業(yè)收入就破億。其擁有成熟的數(shù)據(jù)研發(fā)能力、游戲創(chuàng)作能力及強(qiáng)大的推廣能力，這些核心的競(jìng)爭(zhēng)力使得其已成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)游戲公司之一。公司在2011年、2012年、2013年6月的營(yíng)業(yè)收入分別為2114、4278、9517萬(wàn)元，利潤(rùn)分別為100、788、6253萬(wàn)元。

二、并購(gòu)過(guò)程

華誼兄弟在2013年6月5日提出了停牌的申請(qǐng)，隨后發(fā)出了擬收購(gòu)廣州銀漢科技占股50.88%的消息。選擇支付現(xiàn)金與發(fā)行股份的混合支付方式，其中，現(xiàn)金支付占收購(gòu)價(jià)的66.67%，發(fā)行股份占33.33%。同天，華誼兄弟公布了由德正信公司出具的評(píng)估報(bào)告，該報(bào)告采用收益法，估計(jì)需67516萬(wàn)元獲得股份。由于此次資產(chǎn)評(píng)估溢價(jià)達(dá)15余倍，較高的溢價(jià)也存在高風(fēng)險(xiǎn)，因此，此次交易雙方簽訂了對(duì)未來(lái)三年發(fā)展予以承諾的業(yè)績(jī)承諾協(xié)議。兩家公司于2013年9月完成了《交易報(bào)告書(shū)》的簽訂，2014年4月2日，并購(gòu)事項(xiàng)在證監(jiān)委審核通過(guò)。

三、并購(gòu)的財(cái)務(wù)效應(yīng)評(píng)價(jià)

1.短期效應(yīng)

財(cái)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在通過(guò)并購(gòu)使企業(yè)的各項(xiàng)財(cái)務(wù)能力有所提高，從華誼兄弟發(fā)布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，并購(gòu)銀漢科技后，其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)兩年連續(xù)上漲，同比增長(zhǎng)率分別為223.8%、43.3%，并購(gòu)當(dāng)年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了179.7%，達(dá)67315萬(wàn)元，歸屬于母公司凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了172.2%，為66540萬(wàn)元，華誼兄弟財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)呈上升趨勢(shì)。通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)趨勢(shì)圖可知，公司兩年凈資產(chǎn)收益率為0.22、0.21，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率分別為0.41和0.49，達(dá)到了歷史最高值，說(shuō)明華誼兄弟此次并購(gòu)的短期正財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)十分明顯。

2.長(zhǎng)期效應(yīng)

長(zhǎng)期來(lái)看，此次跨行并購(gòu)的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)持續(xù)時(shí)間不長(zhǎng)，為了更好的分析并購(gòu)前后的公司財(cái)務(wù)指標(biāo)，本文選取了企業(yè)近6年財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析。

首先，通過(guò)償債能力，在2012年一2015年，流動(dòng)比率分別為1.71、1.47、1.23、1.80速動(dòng)比率分別為1.50、1.35、1.11、1.52。兩個(gè)比率連續(xù)降低，而2015年回升并達(dá)到了最大值。可見(jiàn)企業(yè)的短期償債能力在并購(gòu)后有所加強(qiáng)。而產(chǎn)權(quán)比率分別為0.91、1.02、0.67、0.73資產(chǎn)負(fù)債率分別為0.48、0.50、0.40、0.42。均在并購(gòu)?fù)瓿僧?dāng)年略低，無(wú)論長(zhǎng)期還是短期，公司償債的能力得以改善，但近兩年略微上升，協(xié)同效應(yīng)不如之前那么明顯。

其次，企業(yè)的盈利能力方面，凈資產(chǎn)收益率由2013年的0.22降到了2015年的0.15，資產(chǎn)報(bào)酬率也從0.13降至0.10，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率有0.41升到0.49再降到0.36。三個(gè)體現(xiàn)盈利能力的指標(biāo)在并購(gòu)時(shí)波動(dòng)劇烈，通過(guò)并購(gòu)顯現(xiàn)出來(lái)的短期財(cái)務(wù)效應(yīng)明顯，但由于競(jìng)爭(zhēng)者的崛起，后期盈利能力有所下降。

再看經(jīng)營(yíng)能力，并購(gòu)進(jìn)行的兩年，總資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率波動(dòng)幅度整體不大。2013年至2015年分別為0.65和0.35、0.55和0.28、0.62和0.28，表明了并購(gòu)后公司之間存在磨合期，出現(xiàn)小幅度下降在預(yù)料中，通過(guò)后期對(duì)企業(yè)的整合和調(diào)整，營(yíng)運(yùn)能力得到了較大的改善。

從發(fā)展能力看，企業(yè)的成長(zhǎng)能力可以從增長(zhǎng)率上加以反映。其營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率在2013年處于最高值224%，隨后降至43%，資本保值增值率也從186%降到143%，資產(chǎn)增長(zhǎng)率和營(yíng)收增長(zhǎng)率升降趨勢(shì)大致相同，在2015年出現(xiàn)波峰，其他年份一路走低。

四、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)對(duì)華誼兄弟并購(gòu)銀行科技的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析，可看出作為主并方的華誼兄弟基于多元化發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的跨行并購(gòu)，在短期內(nèi)獲得了十分可觀的創(chuàng)富效應(yīng)，但長(zhǎng)期的績(jī)效仍要靠公司良好的經(jīng)營(yíng)策略和自身優(yōu)勢(shì)品牌的發(fā)展。新形勢(shì)下，企業(yè)間的并購(gòu)越來(lái)越頻繁，而影視業(yè)高估值、高溢價(jià)的特點(diǎn)也伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)，合適的目標(biāo)公司的挑選，有效的并購(gòu)計(jì)劃的制定，合理的估值方法的選擇都是不可或缺的環(huán)節(jié)。跨行并購(gòu)仍有很大的實(shí)用價(jià)值和研究?jī)r(jià)值。