否極能否泰來

童第軼

9月18日，A股市場迎來了兩個大消息，壞消息是美國正式宣布對2000億美元中國輸美產品加征關稅；好消息是發改委召開新聞發布會，強調加大基礎設施等領域補短板力度，穩定有效投資。最終的結果是市場大漲，板塊全面反彈，這說明市場情緒已經到了極端壓抑的狀態，沒有大幅超預期的利空，已經不容易再產生較大的打擊；而稍微超預期的利好，就會產生較大的刺激，簡而言之，就是市場已經表現出抗跌性。

那么，在磨底已經持續了將近一個季度，以及估值底基本確立的背景下，否極能否泰來呢？在上一篇文章里，我們提出了一個判斷框架，即短期反彈的關鍵在于風險偏好改善，長期反轉的關鍵在于盈利上行和資金流入。

當前影響風險偏好的因素主要在于中美貿易戰走勢以及國內政策面。從貿易戰看，雖然暫時靴子落地，但仍有加碼的可能，不過國內政策面改善明顯。先是央行貨幣政策委員會二季度例會將流動性目標定調由“合理穩定”轉變為“合理充裕”，中央政治局會議提出加大基建投資力度，以穩定經濟和就業，再是近期的發改委新聞發布會重新強調加大基建投資力度。李克強總理更是在日前的夏季達沃斯論壇上表示，政府正在研究明顯降低企業稅費負擔的政策，積極的財政政策要更加積極。可以說，當前市場的風險偏好已經出現了明顯的改善，短期反彈的訴求和基礎都有所增強，至于反彈的長度和高度，則有賴于政策面是否能出現更多、更大的催化。

從盈利趨勢看，二季度投資和消費增速均出現明顯下滑，當前政府雖有意加大基建、穩定投資，但宏觀經濟和企業盈利持續上行的趨勢尚不具備。從市場資金方面看，雖然外資仍在持續買入，政府也有意引導養老金等長線資金加快入市，但控制杠桿不繼續擴大仍然是監管紅線，資金流入尚不能形成全面的趨勢。總的來說，長期反轉的基礎尚不具備，但不能否認，現在估值已經極具吸引力，如若時間周期拉長，毫無疑問，上行的空間大于下行的空間。

行業方面，周期性行業原材料價格上漲，當期業績改善明顯，尤其是石油，原油價格仍然在持續上漲，產業鏈相關標的有望持續表現。金融類行業里，銀行已全面破凈，低估值優勢明顯。科技類行業是未來大國博弈的必爭之地，龍頭估值亦逐步回落到理性區間。消費類行業近期調整后，業績和估值重新匹配，優勢再次凸顯，且四季度估值切換，行情更為明顯。主題方面，關注5G，運營商已進行規模試驗，2019年牌照有望正式發放，2020年有望正式商用。