“新股不敗，新債敗了”上市即破發的可轉債還能不能投

譚夢桐

“去年打不上新股的人都去打新債了，但今年肯定沒人敢打新債了?！币晃煌顿Y人說。

有媒體評論說，“新股不敗”的神話還在A股延續，但“新債不敗”卻早已成為過去時。確實如此，近期可轉債上市即破發，投資者紛紛放棄申購，只剩承銷商因包銷投資者棄購額度，被迫成為“接盤俠”。

可轉債破發正成常態

自8月以來，可轉債上市破發正在成為一種常態。8月13日和14日，博世轉債、盛路轉債、德爾轉債和威帝轉債等4只可轉債集中上市，均在上市首日破發。

8月20日，吳銀轉債和橫河轉債上市，結果雙雙破發。其中，橫河轉債當日暴跌近9%，報收91.317元。

8月21日，凱發轉債上市開盤也破發，當日盤中最低下跌到89.02元的低點，上市首日投資者沒有獲得回本出走的機會。9月上市的凱中轉債、嶺南轉債、藍盾轉債也均未逃過上市即破發的命運。

最近上市的可轉債唯一較好的屬曙光轉債了。8月23日，曙光轉債上市，當日大漲逾6%，報收于106.36元，9月5日，曙光轉債盤中一度上漲至116.63元。

對此，中信證券明明研究團隊認為，轉債上市即破發主要原因來自于市場的悲觀預期過度，壓制溢價率水平，而此情況或在短期內延續。具體策略層面，其認為，短期轉債市場并不具備充足性價比，建議無需冒進，中長期則還需靜待正股企穩后，做進一步判斷。

也有私募人士認為，可轉債屢屢破發，可能是資本對一些上市公司償債能力和經營能力擔憂。

今年年初開始，部分股份制銀行、券商都對新開展的股票質押業務提高了門檻，使得一些上市公司面臨較大的償債能力挑戰。另外還有一些棄購可轉債的投資者，使得券商包銷可轉債的壓力越來越大。今年陸續出現的一些債務違約和兌付展期、債券環境的高壓、可轉債的包銷壓力，都倒逼著券商去打通更多渠道，考驗著券商的營銷資源整合能力。

可轉債還能不能買了？

對于可轉債后市是否仍值得配置，中信證券固收團隊認為，在溢價率居高不下的情況下，對可轉債的投資仍需謹慎?！稗D債整體溢價率仍未修復至目標區間，多數標的并不具備充足彈性，因此即使正股出現反彈機會，多數轉債標的性價比仍偏低?！?/p>

中信證券8月22日表示：“短期而言，轉債市場并不具備充足性價比，建議無需冒進，中長期則還需靜待正股企穩后，做進一步判斷?！?/p>

天風證券固收研究孫彬彬團隊認為，轉債市場近期交易量縮小較為明顯。流動性問題很難在短時間內改善，一方面，轉債一直是個人投資者較少，流動性相對股市而言一直偏低；另一方面，由于今年權益市場弱勢，弱勢的市場成交偏冷淡，轉債的新增資金遠低于預期，不少配售資金無法減持，投資者結構發生了明顯的變化。

轉債流動性恢復需要基于兩個前提：行情企穩回暖；配售資金經過合理的換手，但短期內還比較難看到。

此外，天風證券孫彬彬固收研究團隊還提到信用風險問題。盡管至今轉債并沒有發生過信用違約事件，但是市場對于轉債的信用風險的擔憂普遍有所提高。 今年債券市場整體信用事件較多，特別是信貸獲取能力較低的民營企業，資金狀況仍然比較緊張，而轉債也出現了如輝豐等信用事件，市場對于信用風險的擔憂程度也有所提高。

關注業績較好的可轉債基金

對于可轉債后市是否值得配置，也有樂觀的財經媒體人士表示，可轉債的股性只是因為市場低迷而暫時消失，未來股市出現復蘇，股性的價值隨時可能恢復甚至放大。可轉債到期的時間越長，股性恢復的可能性就越大。從以往的經驗看，在市場深度調整之后重回牛市，可轉債潛在的股性很快便會顯現出來，其表現一點也不遜色于正股的表現。

另一方面，只要上市公司不違約，可轉債最差的結果無非是還本付息，對于在100元面值以下買入轉債的投資者來說，最不濟的情況也就是“只輸時間不輸錢”。拋開發行可轉債的公司本身需要符合一系列要求，其基本面比A股整體上市公司要好之外，本身可轉債低廉的利息也讓發行公司選擇違約的可能性大幅下降。

此外，上市公司還有殺手锏可以確保履約，那就是下調轉股價。只要正股的股價比每股凈資產要高，就可以通過這一手段來促進轉股，實現轉債持有人和上市公司的雙贏。

值得注意的是，今年以來已有多家基金公司積極布局可轉債產品，年內已有南方希元可轉債、華富可轉債等多只可轉債基金發行成立。盡管可轉債市場人氣低迷，但業績較好的可轉債基金仍值得關注。

今年下半年以來，超九成可轉債基金取得正收益。有分析指出，三季度以來可轉債基金業績的反彈，主要是受益于轉債市場行情轉暖?？赊D債兼具股權、債權雙重屬性，下半年以來股市走弱，可轉債債權性加強，受到債底的保護。另外，目前正股價格持續走低，轉債市場整體的風險收益比走高，對投資者尤其是機構投資者的吸引力增加，機構增持也會推動轉債市場上行。