走出破發陰影

敖祥菲

回歸價值本身，持續為用戶創造價值，為公司創造營收，才能給股東創造回報。

資本市場跌宕起伏，風云變幻。去年下半年還被追捧的內地新經濟公司股票，到了今年上半年，隨著股價調整，加之新近上市公司遭遇破發，企業上市報道紛紛被冠上“流血”、“泡沫”等字眼。

資本市場哀鴻一片，互聯網泡沫論甚囂塵上。

互聯網真的有泡沫嗎？目前這波帶著虧損上市、上市就破發的新興公司，能否走出上市即破發、價值被低估的陰影？

“裸泳”時刻到了

過去數年，風險資本競相投資互聯網創業公司，不管投資對象是否掙錢、規模多大，只要處于風口就投資，造成互聯網公司在初創階段估值就超高，不少創業公司在C輪、甚至B輪融資時就輕輕松松融到上億美元，估值超百億美元、千億人民幣。

之后很難不出現優勝劣汰。

小米上市當日，京東集團董事局主席兼首席執行官劉強東在社交媒體發聲，抨擊此前的互聯網泡沫，稱前幾年資本泛濫，很多創業公司享受了超高一級的市場估值，這給很多創業者造成了假象，很多人認為自己可以值這么多錢。可現在到了“裸泳”的時候了。

劉強東告誡后面上市的公司創始人，向雷軍學習，將股票上市定價定在最低價，做到讓股民賺錢才是最牛的事情。他還表示，去股市割韭菜的沒有資格成為企業家。

當時身在港交所現場的雷軍，好似受到劉強東的遠程鼓舞，表示這次IPO從低點開始，未必不是好事。最重要的是調整心態，把公司做好。完成定價之后的壓力才剛剛開始。我們還是要踏踏實實把公司做好，以經營做核心。

有券商人士認為，這一波互聯網泡沫較多，看似熱鬧非凡，實則為最后的狂歡。香港投資者非常理性，一旦財報的財務數據與之前預計不符，會立刻反映在股價上。

從這波上市潮上市的企業股價來看，大多數上市沒多久的企業股價，都在開盤價以下，相當于把上市前高估值的部分泡沫擠走了。

泡沫不新鮮

太陽底下無新鮮事。現在這波上市公司正在遭遇和即將遭遇的情況，早在20年前，第一波上市潮的中國互聯網公司們上市不久就趕上過。

曾經門戶時代的中華網在1999年7月上市時，超額十多倍認購、招股價20美元、開盤即升至60美元、當天漲幅超過200%。2000年2月，中華網市值一度超過50億美元。但不到半年時間，市場風變，納斯達克指數到達5048.62點頂峰后開始雪崩，投資者、基金和機構紛紛開始清盤。

人們熟悉的三大門戶網站紛紛遭遇噩夢：新浪一度跌破發行價，搜狐一路從13美元跌到次年10月的0.8美元，網易也是上市即破發，曾連續9個月跌破1美元，一年內市值蒸發掉90%，甚至2002年被停牌。

不過好在上市就經歷互聯網泡沫的新浪、網易、搜狐，雖然沒能成長為阿里巴巴、騰訊那樣的巨頭，也算是互聯網中的常青樹，經過多年發展，如今各有各的精彩。

新浪在自身發展壯大的同時，成功孵化出微博，后者在2014年也登陸納斯達克，如今高于“母公司”新浪；搜狐雖然近況略慘，市值在這一陣的回調中落到8.4億美元，但好歹創始人張朝陽還成功做出過搜狐暢游（已退市）、搜狗，共三家上市公司。

表現最好的要數網易，其在門戶、郵箱之外找到新的增長動力：游戲，通過《大話西游》《陰陽師》等幾款游戲大獲成功，近幾年，創始人丁磊又看準時機、認真做起電商，網易因此成為傳統“三大門戶”中市值最高的企業，市值290億美元，位列阿里巴巴、騰訊、百度、小米、美團、京東之后。

有人說，若從2001年7月26日最低價0.51美元起算，網易的股價累計漲幅已經超過了2000倍。

價值回歸是關鍵

評估一家互聯網公司的股價和市值，離不開企業自身創造的業績和收益。今年市值巔峰超5000億美元、如今以4000億美元量級居中國互聯網公司市值第一的阿里巴巴，其股價和市值也不是持續上升的。

2014年阿里巴巴在美國上市時，曾受到投資人“哄搶”，路演當場獲得超額認購三倍以上，阿里巴巴將發行價調高至68美元。當年9月19日，阿里巴巴登陸紐交所，開盤價為92.7元，較發行價上漲38.07%。

在接下來兩個月，阿里巴巴股價更是一路高歌猛進，甚至攀升至近120美元，市值達到約2400億美元，超越騰訊和百度，成為中國第一大科技公司，創始人馬云也成為中國首富。

半年后的2015年3月，在部分股票禁售期結束、阿里巴巴售假風波、中國經濟增速放緩等多重原因下，阿里巴巴股價跌至80多美元。在阿里巴巴上市近一年時，阿里股價繼續受經濟放緩、國內股市不佳、電商市場觸及天花板等影響，跌破發行價，最低下探至58美元，令許多阿里員工郁悶不已。

隨后馬云在傳統電商主營業務之余，提出“新零售”，阿里巴巴不斷投資、創新新零售業務，阿里股價又走出持續上揚的曲線，其在今年1月摸高到205美元，市值超5000億美元，并在6月達到最高210美元。

阿里巴巴可能無法復制，但從這家上市公司“前輩”的故事來看，上市并不是一家公司的終點，只是個開始，而拋掉資本獲利的一朝一夕，回歸價值本身，持續為用戶創造價值，為公司創造營收，才能給股東創造回報。

因此，無論面臨短期下跌，還是短期上漲，上市后的企業都需要做好資本市場如過山車、股價忽上忽下的準備，企業家也需調整心態，埋頭把公司業務做好。

正如美團掛牌上市前一天，王興在飯否上所寫的感言，“建設比見證更重要”。