我國股票型開放式基金經理個體特征對基金業績的影響

[摘要]選取樣本數據，通過Stata軟件對我國股票型開放式基金經理特征與其管理的基金業績之間的關系進行分析。從基金經理的性別、管理基金數量、任職年限與受教育程度進行分析，得出以下結論：性別和管理基金數量能夠影響基金業績，而任職年限和受教育程度對基金業績影響不顯著。

[關鍵詞]股票型開放式基金；基金經理特征；基金業績；回歸分析

[中圖分類號]F830.91[文獻標識碼]A[文章編號]2095-3283（2018）07-0128-03

The Influence of the Characteristics of Stock-type Open-end Fund Manager

on Fund Performance

Zheng Yao

（Nanjing Audit University，School of Finance， Jiangsu Nanjing 211815）

Abstract： This paper analyzes and studies the relationship between the characteristics of stock-type open-end fund managers and the performance of funds managed by them through Stata software. The 635 data samples studied come from the Wind database. This paper analyzes the gender of the fund manager， the number of funds employed， the length of service and the number of years of education， and concludes that the number of funds employed can influence the fund performance， while the length of service and years of education will not affect the fund performance.

Keywords： Stock type open-ended fund；Manager Characteristic；Fund Performance；Regression Analysis

[作者簡介]鄭堯（1993-），男，碩士研究生，研究方向：行為金融學。一、引言

近年來，隨著我國的證券投資基金快速發展，基金市場也不斷完善成熟，基金具備管理專業、分類細化、投資密集等特點。證券投資基金逐漸成為金融市場上不可或缺的重要組成部分，其中股票型開放式基金表現亮眼，有時甚至在基金市場上占據主導地位。股票型開放式基金是指不低于60%的資金需要投資于股票，其余保有現金和一些高流動性的證券需要隨時應對贖回份額。股票型開放式基金的走勢與股票市場相類似，需要人們主動分析組合與投資才能獲得較高收益。金融市場瞬息萬變，在基金行業領域中同樣存在著較多的風險，因此，選擇一個好的基金經理也成為降低風險、使得基金市場健康發展的前提，同時也是投資者非常關心的問題。本文試圖利用行為金融學理論和資本資產定價模型（CAPM），主要研究討論在2017年5月1日至2018年5月1日一年內，我國管理股票型開放式基金的基金經理個體特征與基金業績之間的關系。一方面可以通過數據分析了解最近一年內我國的股票型開放式基金市場運營情況，與此同時也能夠從中看出基金經理特征與其業績的關系。本文基金經理的個體特征選取性別、學歷、管理基金數量、任職年限等影響因素，并通過夏普指數分析業績，運用Stata軟件對相應的數據進行線性回歸分析，以此來分析我國股票型開放式基金市場上的一些現狀，在具體實踐中具有一定的參考性，希望能夠給投資者和基金公司一些參考建議。

二、文獻綜述

從實際與現實意義的角度來看，基金經理是基金中最為重要的部分，他直接參與管理和基金資產的運作，基金收益的變化需要基金經理的操作來完成，一直以來“選基金不如選基金經理”的說法流傳甚廣，國內外很多學者對基金經理對基金業績的影響也進行了深入的相關探討。Lewellen等人在1974年對基金經理的性別做了相關研究，以問卷形式調查了如收入、性別等基金經理的個體特征，最后研究表明性別因素是最主要的決定因素之一。吳琦（2010）通過對我國2006—2008年的84只股票型開放式基金的業績用夏普指數進行了實證研究，認為基金經理的個體特征對業績均產生一定的積極影響。吳栩（2016）、Horst 和Salganik（2014）等人經過研究證實分析得出基金業績極大影響了基金產品的選擇，并且基金經理的質量也決定了基金業績的質量。因此，選擇優秀的基金經理一定程度上可以保證投資基金獲得超額收益。同時，徐瓊和趙旭（2006）、陳樹華（2011）等認為基金經理本身的特征會對投資和基金業績有一定的影響。艾洪德（2008）、郭文偉（2010）等認為，投資者在選擇基金投資時更需要考慮基金經理的個體特征。

綜合以上國內外的文獻綜述可知，目前的研究已經得出基金經理的個體特征對基金收益產生一定的影響，并且在相關行為金融學理論的基礎上可知，基金經理的認知水平、投資風格和決策發的那個向最終都能夠受到基金經理的而個體特征的影響。但是就目前中國地金融市場發展情況而言，我國對于金融人才的培養還存在一定的缺口，因此，本文嘗試用國內外較為成熟的模型作為研究基礎，繼續針對我國股票型開放式基金經理個體特征對基金業績的影響進行研究。

三、樣本選擇與實證分析

（一）樣本選擇

為了研究股票型開放式基金經理的個體特征，在wind數據庫中刪除一些不完整的數據樣本，最終共篩選出635組基金數據，時間區間為2017年5月1日至2018年5月1日，并且在這一時間段內基金經理并沒有發生職位的更換。

（二）變量選取

1.被解釋變量

基金業績通過基金收益率來表示，考慮到需要真實客觀地分析股票實行開放式基金經理個體特征和基金業績之間的關系，風險指標通過夏普指數來進行衡量。通過累計基金單位凈值率r來表現夏普指數中的投資者平均收益率，選取2017年5月1日至2018年5月1日之間的平均國債利率作為無風險利率。

2.解釋變量

（1）任職基金數（num）。在實際生活中，有些基金經理可能不止管理一只基金，同時在635組基金數樣本中，一個基金經理在任職期間最多管理22只基金，最少則有1只。

（2）任職年限（year）。沒有選取股票型開放式基金經理的年齡是因為分析發現基金經理的任職年限更具相關性，所以采用任職年限來進行分析。

（3）性別（sex）。引入二元變量，男性則賦值為1，女性則賦值為0。

（4）學歷（edu）。這個解釋變量一共有三類，根據數據的顯示把學歷中本科賦值為1，碩士為2，博士則為3。

四、實證分析

基于以上可能會對基金業績產生影響的股票型開放式基金經理個體特征，構建如下一元線性回歸模型：

β=α+C1X1+C2X2+C3X3+C4X4+ε

其中，Xi是基金經理個體特征考察因素，i=1，2，3，4；α、β都是回歸系數，ε為殘差項。

根據已有的研究和文獻資料，進行如下假設：

假設1：一個基金經理可以管理一只基金，也可以管理多只基金，同一只基金所管理的人數越多，基金收益越好。

假設2：基金經理的任職年限越長，對于基金的選擇則越富有經驗，基金業績也越好。

假設3：基金經理的性別影響股票型開放式基金的業績。

假設4：基金經理學歷越高，知識越豐富，對于基金選擇的眼光越準確，基金業績也會越好。表1Stata軟件分析基金經理個體特征與基金業績關系rCoef.Std. Err.tP>|t|[95% Conf. Interval]num-.0026703 .0008731-3.06 0.002-.0043849 -.0009557year.0045275.00288571.570.117-.0011392.0101942sex-.0359696.0123648-2.910.004-.0602507-.0116884edu.002252.00306890.730.463-.0037745.0082785cons.0773898.06239281.240.215-.0451332.1999128五、實證結果

根據Stata軟件分析的結果，p值小于005即為顯著，由表1中num的p值為0002可見基金經理任職基金數目對基金業績影響顯著；基金經理任職年限的p值為0117大于005，說明任職年限對基金業績影響并不顯著；基金經理的性別p值為0004小于005，說明基金經理的性別對基金業績影響顯著；學歷p值為0463大于005，說明基金經理的學歷程度對基金業績影響并不顯著。

根據調查顯示，2017年全市場開放式基金業績的前十名中，股票型開放式基金的成績較為顯著。因此個體投資者和機構投資者目前愿意把錢投資于股票型開放式基金。由于目前信息的日益對稱，選擇基金的同時他們也更加關心基金經理的綜合能力，因此我們看到一個基金經理能夠管理多個基金的現象。在樣本中發現一個基金經理管理22只基金。另一個影響基金業績的個體特征因素是基金經理的性別。性別因素的差異能夠反映出經理個體的行為差異和決策影響。很多專家學者經過研究表明，男性基金經理相對更為大膽，承擔的風險更多，追求收益的決心也更大，有時會過度自信，導致決策失常。而對比與女性基金經理，一般來說她們更為謹慎，同時也更少地承擔相應風險，做事風格也稍顯低調。此外經研究表明，女性和男性比更不愿意構建風險投資組合，投資風格很少趨于極端化。

綜上可知，基金經理的任職年限和學歷都不能夠很好地反映基金業績的變化，因此拒絕原假設2和4；基金經理的任職基金數和性別因素能夠影響基金業績，因此接受原假設1和3，我國股票型開放式基金經理的任職基金數和性別能夠影響基金業績，而任職年限和學歷影響效果不顯著。

六、相關建議

我國股票型開放式基金發展態勢良好。基金經理的行為會對基金業績產生很重要的影響。本文通過Stata軟件分析了股票型開放式基金經理的個體特征對基金業績產生的影響。

對于投資者來說，如果想要追求更高的收益，同時承擔更多的風險，可以選擇投資風格大膽激進的男性基金經理；如果想要保守起見，并且追求平穩的基金收益，可以選擇女性基金經理。其次，如果要衡量一個基金經理的投資能力，可以參考這個基金經理所管理的基金數量，管理的數量越多說明能力越強，對于投資的把握也越“老道”。需要值得注意的是，在股票型開放式基金經理的個體特征研究中，依舊有一些和基金業績無關的指標，因此在決策時不能僅看個人特征因素，還需要參考根據基金特殊性和其他綜合多種因素。與此同時，投資者也要多掌握相關金融知識，樹立起正確的投資觀念，注重長期投資。

對于基金公司來說，可以建立比較完善的基金經理人才檔案庫，通過嚴密科學的業績評價指標體系來對基金經理進行長期有效的激勵，更加注重實際操作能力和操作經驗，從而帶給投資者更為優質的投資服務與建議。目前證券投資基金處于相對快速的發展階段，隨著基金數量的增多，人才儲備擁有一定的缺口和需求，基金管理公司在對基金經理進行一定的培養的同時，也需要著重于后續人才儲備，讓員工積極成為基金管理人才，打造一套完善的人才培養體系和基金經理上升渠道。

得出的啟示在于：一方面能夠科學合理地選擇基金經理，對投資者具有一定的指導意義；另一方面基金經理的個體特征能夠影響到投資與管理行為，投資者可以擁有一定的收益預期。

本研究存在一定的不足之處。首先，基金經理的個體特征相對來說存在很多的指標與變量，本文所選取的變量偏少，也存在一些影響基金業績的難以量化的變量，而這些很可能影響最后的結論。其次數據還存在著一定的滯后性和片面性，在未來的研究中應該加強數據的更新與尋找。由于客觀條件的限制，在一定程度上影響結論，而這些可以作為未來的研究方向。

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（責任編輯：張彤彤）【經貿管理】