綠色債券對我國風電產業推進“一帶一路”建設的金融支持研究

(河海大學 商學院,江蘇 南京211100)

可再生能源的開發和產業發展,是“一帶一路”綠色發展國際聯盟高度關注的發展目標。風力發電作為日益成熟的代表性清潔能源產業,在發展全球綠色經濟、調整能源消費結構、保護周邊生態系統等方面發揮了重要作用。“一帶一路”沿線各國資源稟賦不同,具有經濟互補性潛力,有利于促進國際可再生能源的合作與資源優化配置,實現協調聯動發展。我國風電產業基于這種國際市場格局,擁有良好的發展契機。

我國提出建立健全綠色低碳循環發展的經濟體系,發展綠色金融,壯大節能環保產業、清潔生產產業和清潔能源產業。綠色債券作為綠色金融的重要載體,代表了可持續發展項目調集資金的一種創新方式。根據國際資本市場協會(ICMA)推出的綠色債券原則(GBP),綠色債券是指將所得資金專門用于開發符合規定條件的綠色項目或為這些項目進行再融資的債券工具,綠色項目主要是指促進環境可持續發展且通過發行主體和相關機構評估、選擇的項目與計劃[1]。依據不同的綠色債券發行主體與監管部門分類,目前我國綠色債券主要包括綠色金融債、綠色企業債、綠色公司債、綠色債務融資工具和綠色資產支持證券。風電作為可再生能源發電產業,如何借助綠色債券這一創新型金融工具獲得中長期低成本的資金支持,對推進“一帶一路”建設具有重要的意義。

1 風電產業推進“一帶一路”建設基礎

1.1 風電產業鏈完備,裝備制造基礎雄厚

風電產業鏈結構分為上游的風機零部件生產、中游的風電機組整機制造和下游的風電場開發投資(圖1)。其中,上游風機零部件生產和中游風電機組整機制造為風電裝備制造企業,前者為后者提供組裝原件。現階段風電整機制造企業大致有兩種經營模式:一種是大部分零部件外購,主要從事設計、總裝和銷售的“輕資產”模式;另一種為自行研發制造關鍵零部件進行整機的生產和銷售,甚至開展風電場開發投資的“縱向一體化”經營模式。風電場開發投資企業位于產業鏈下游,從整機制造企業購買風電機組建設風電場,提供風電場的運行維護服務,與電網公司簽訂風電并網協議,收取上網電費。

圖1 風電產業鏈的結構

產業鏈產品代表企業生產經營情況上游風電關鍵零部件制造 齒輪箱南京高精傳動中國齒輪行業龍頭企業、風電產業50強葉片連云港中復連眾兆瓦級風機葉片規模位列亞洲第一;國內第一家產品批量出口的葉片制造商輪轂、底座、軸承等江陰吉鑫亞洲最大的風電零部件產業基地;國家火炬計劃重點高新技術企業塔架中航虹波擁有風電塔架、塔筒制作流水線,專業為全球風電市場提供設計生產服務控制系統南瑞集團智能電網、發電等新能源領域電氣化設備、技術服務提供商;中國十大軟件創新企業中游大型風力發電機組整機制造金風科技國內最大的風力發電機組整機制造商,并且提供風電場開發建設運營等技術服務下游風電場開發投資國電集團國內最大的風力發電集團、大型央企;風電裝機容量亞洲第一

注:根據各企業資料整理所得。

隨著風電開發利用規模的逐步擴大,我國風電產業已形成關鍵零部件生產、風電整機制造、風電場開發投資配套的全覆蓋產業鏈,擁有一批具有創新能力和自主知識產權的企業(表1)。上游風機關鍵零部件制造在全球市場占有率較高,如南京高精傳動風電齒輪箱市場占有率超過30%,江陰吉鑫建有亞洲最大的風電輪轂基地,中游風電整機制造發展全球領先。2016年我國共有4家風電整機制造商進入世界前10強[2],其中新疆金風科技全球名列第三,上海電氣在海上風電整機商中位列第一。

1.2 風電開發技術成熟,裝機規模持續增長

自2005年《可再生能源法》頒布十多年以來,我國風電開發技術顯著提升,產業鏈下游的風電場開發企業裝機能力不斷增強。2016年,我國風電新增裝機容量2337萬kW,占世界新增容量的42.8%;累計總裝機容量達到1.69億kW,占世界累計裝機容量的34.7%[3],其中國電集團風電裝機容量為亞洲第一。我國風電裝機規模持續增長,成為全球第一大風電裝機國家,已具備面向全球市場的強大開發能力。

1.3 風電產業輸出國際市場能力不斷增強

國內裝備制造企業和風電開發商以出口設備、建設風場等不同形式參與海外風電開發建設。金風科技擁有多年國際風電項目開發經驗,開發了塞爾維亞計劃建設的第一個風電項目,并在伊朗簽署首個設備供貨訂單;國電集團收購了捷克SWH集團若干風電項目。截至2016年底,我國出口風電機組共計17434臺,同比增長了19.1%,出口國家擴展到28個[4],成為新興的風電機組出口國。

2 “一帶一路”沿線國家對風電產業的市場需求

“一帶一路”戰略不僅強調地理和交通上的互聯互通,更注重形成綠色、可持續發展經濟帶。風電作為可再生能源發電產業,能減少標煤消耗,風電機組每生產1GW·h電力,可減少CO2排放750—1000t,減少SO2排放7.5—10t[5],能為沿線國家帶來清潔、持續、安全的能源保障。根據國際能源署(IEA)預測,2016—2040年全球風電將新增2.7億kW,南非、中東和南亞等地區將是新增裝機中的新興市場,“一帶一路”沿線各國是未來我國風電開發企業和整機制造商出口的重要國家。

2.1 沿線國家風力資源豐富,但風電產業發展差

主要表現在:①哈薩克斯坦具有發展風電的良好資源優勢,但風電基礎設施建設滯后。哈薩克斯坦風能發電潛力達1.8萬億kW·h,是世界上人均風能資源最多的國家,電力需求量以每年5%—6%的速度增長[6]。哈薩克斯坦國內電力設備折舊率高,裝備損耗嚴重,當前風力發電裝機容量僅占可再生能源發電總裝機容量的3.4%,因此政府出臺了具體的實施規劃支持國家發展風電。哈薩克斯坦頒布的《支持可再生能源利用法》規定:對用于可再生能源項目的土地、建筑物、機械設備等,政府給予不高于投資額30%的補貼,為我國與哈薩克斯坦可再生能源開發投資提供了法律保障。②巴基斯坦電力市場供不應求,風電開發技術效率低。巴基斯坦電力需求年均增長率達到10%,而電力供應增長率只有7%,有超過1000萬戶家庭未通電。巴基斯坦的風力資源可提供現有總裝機3倍以上的電力,但資源開發技術、發電站和輸電線等基礎設施建設滯后等問題,導致風力發電站的技術潛力低,僅占整個能源利用的2%。電力行業是巴基斯坦未來10年規劃中優先支持的投資領域,該國政府計劃到2030年風電占國家上網發電能力的5%,并與我國政府積極推動以能源基礎設施等領域為重點的“中巴經濟走廊”[7]建設,改善當地民生。③斯里蘭卡以石油、煤炭為主的熱發電,風電開發利用不足。斯里蘭卡雖然擁有10萬兆瓦的風力發電能力,但熱電占能源發電量的53.79%。政府計劃到2020年增加4000兆瓦風電裝機容量[8]。斯里蘭卡高度重視和鼓勵外國企業以多種方式參與風電項目投資建設,對可再生能源發電實施上網電價補貼政策,為我國參與風電開發合作提供了政策支持。

2.2 沿線國家出臺政策,支持風電開發建設

主要表現在:①俄羅斯提出新能源戰略,支持發展風電產業。俄羅斯風能資源為10.7千兆瓦,擁有世界上最大的風能潛力[9],但風力發電站在整個電力產業的比重不到1%。新能源戰略總體目標計劃2020年前在電站總裝機容量7千兆瓦的情況下,風力發電量達到175億kW·h。俄政府計劃撥出3萬億盧布用于增加清潔能源供應,減緩和適應氣候變化。②約旦為風電上網電價波動風險提供擔保,降低境外投資者風電開發風險。約旦風能資源可開發量超6000萬kW,但目前風電機組超期服役,國家仍處于電力短缺狀態。約旦電力公司計劃逐步關停舊機組,政府發展風電產業商業化合作,計劃未來20年42%的電力需求來自可再生能源,其中1/2來自風電。電價波動風險對風電項目資本金收益率影響較大,約旦可再生能源項目招標文件中的執行協議明確,約旦能源部有權要求電力公司按照協議價格做好風電全額保障性收購管理工作,如電力公司在執行過程中違約,能源部將根據合同條款對風電開發企業進行相應的補償[10]。通過合同條款約束和政府的擔保,有效降低了我國參與風電開發合作可能遇到的上網電價波動風險。我國風電產業應充分發揮風電基礎設施建設、開發運營等方面積累的優勢,從當前能源市場的內部供求結構、外部環境角度,重點打造以風電場開發為主,風電零部件與整機制造銷售為輔,推動海外并購和風電開發項目落地實施,帶動上游和中游的風電裝備出口,形成風電全產業鏈,推進“一帶一路”建設,實現清潔能源在全球范圍內的高效開發與供應。

3 綠色債券對風電產業的金融支持優勢

我國風電產業推進“一帶一路”建設離不開金融體系支撐。風力發電屬于資本和技術密集型行業,風機零部件生產與整機制造企業雖然不直接參與下游風電場開發運營,但作為風電裝備供應商,隨著海外風電場建設規模擴大,導致對零部件和風電整機的需求增加,裝備制造企業需要更多的資金投入進行產品生產和企業經營。對風電開發投資企業,風電場建設的投資主要包括風力勘測、輸變電設施、風機設備、建筑工程等費用。目前開發一個中等規模的風電場投資約為4億元,其中整套風電機組約占總造價的70%,投資規模大、初始投資成本高[11]。此外,風電場建成投產后投資回收期較長,通常為8年以上,因此對融資成本和期限敏感性強。

3.1 傳統金融支持模式加劇風電產業財務負擔

股權融資雖然能在資本市場上籌措到較大規模的權益性資金,但基礎工作繁雜、籌備時間長、條件嚴格且有經營年限的要求，企業若作為普通債券的發行主體直接融資,一些中小型企業可能受制于主體信用等級較低而無法在市場上發債融資或發債成本較高。風電場開發投資一般以項目公司作為融資主體,采用政府與社會資本合作(PPP)、特許經營權(BOT)等項目融資模式[12],但企業項目資金來源偏重于銀行信貸,融資結構簡單、品種單一,導致財務費用較高。由于風電場開發通常是一個中長期投資,項目經營期超過15年,資金運轉周期較長,而銀行中長期信貸資金有限,項目資金存在期限錯配風險。此外,資本市場上保險資金、社保基金、養老基金等長期資金進入的積極性不高,企業難以獲得長期融資。

3.2 綠色債券可為風電產業提供資金支持

募集資金投向環境友好產業的綠色債券2016年開始在我國起步發展,成為資本市場中推動綠色發展的重要融資工具。無論是發達經濟體還是新興經濟體,綠色債券在行業上側重基礎設施的綠色改造與新能源領域[13],拓展了公司金融領域的融資渠道,為可持續發展項目提供了中長期低成本的資金支持,其優勢在于:①募集資金封閉式管理,資金規模有保證。綠色債券要求募集的資金設立專門賬戶,專款專用,實現債券資金封閉式管理,監管追蹤募集資金的使用,確保資金在綠色債券存續期間切實投向環境友好項目,提高風電產業融資的可獲得性且資金規模有保證。②第三方評估機構綠色認證,提升綠色債券的公信力。除與普通債券相同的主體信用評級和債券信用評級外,企業為了使“綠色”特征對投資者具有可信度和說服力,需要運用外部機制確保綠色債券的真實準確性,通常請獨立的第三方專業認證機構進行綠色評級,對綠色債券募集資金流向提供詳細說明和監督,量化評估預期的環境效益影響,出具綠色認證報告,提升綠色債券公信力。③環境信息披露嚴格,有效降低融資成本。增加綠色債券信息透明度是獲得投資者認可的關鍵。相比普通債券,綠色債券對環境信息披露的要求更高。企業采用量化和定性指標確保與資源利用有關的風險和環境合規得到充分披露,公開項目進展情況,以獲取較高的信用評級,降低融資成本。

4 綠色債券對風電產業的金融支持路徑

2017年我國綠色債券發行總量達2486.13億元,占全球總規模的22%[14]。國內綠色債券市場經歷了從2016年的發展元年到我國已成為全球第二大綠色債券發行市場。我國政府自上而下持續進行的綠色債券支持政策的發布、交易所等市場主體設立的綠色通道、綠色債券認證評估機構的日趨完善,為綠色債券支持風電產業推進“一帶一路”建設創造了可能。根據中國金融學會綠色金融專業委員會編制的《綠色債券支持項目目錄》,風電產業符合目錄中“第5類清潔能源”項下的風力發電、設施建設運營,將募集資金投向風力發電場建設運營可認定為綠色產業項目,風電企業應基于所處產業鏈特點和需求發行不同類型的綠色債券(圖2)。

圖2 綠色債券對風電產業的金融支持路徑

上游零部件生產企業利用綠色債務融資工具,償還銀行貸款和補充營運資金。綠色債務融資工具是指非金融企業在銀行間債券市場發行的短期融資券、中期票據等金融工具,募集資金用于環境改善,應對氣候變化等綠色項目。相比綠色企業債和綠色公司債,綠色債務融資工具審批時間短、融資期限靈活,與銀行同期限貸款利率差距在50—130個基點[15],融資成本更低。風電產業鏈上游的零部件生產企業利用綠色債務融資工具,使銀行貸款資金順利退出,實現流動性的主動管理。作為風機零部件供應商,隨著“一帶一路”風電場建設規模擴大,企業需要更多的資金進行產品生產和企業經營,需要根據產品需求預測資金流動性變化,及時補充營運資金。綠色債券支持發行主體利用債券資金優化債務結構,在償債保障措施完善的情況下,允許企業使用不超過50%的債券募集資金用于償還銀行貸款和補充營運資金。主體信用評級AA+且運營情況較好的發行主體,可使用募集資金置換由在建綠色項目產生的高成本債務[16],滿足企業調集資金,優化融資結構的需求。風電零部件生產企業應更多地依靠發行債券融資替代銀行貸款彌補運營的資金需求,或償還銀行貸款改善資產負債表結構,有效降低融資成本,支持企業在“一帶一路”沿線國家的綠色業務發展。

中游風電整機制造企業依據經營模式的縱深程度,靈活選擇綠色債券。綜上所述,目前大多數風電整機制造企業轉向多元化經營,不但進行整機生產和銷售,而且提供以風電機組為基礎的整體解決方案,如風電整機的設計、技術轉讓、咨詢等服務,并向產業鏈下游發展縱向一體化的經營模式,包括風電場的規劃、開發、投資建設,有的甚至進入風光互補、智慧電網等領域[17]。可采取:①外購零部件進行整機組裝的“輕資產”模式,利用綠色債務融資工具補充營運資金。對大部分零部件外購,主要從事整機設計、總裝和銷售的“輕資產”模式,企業可根據自身的流動性變化進行預測,利用綠色債務融資工具實現融資期限的“個性化”安排,以補充營運資金。募集資金閑置期間可投資非金融企業發行的綠色債券、具有良好信用等級和市場流動性好的貨幣市場工具。②從事“整機設計+研制+銷售”的經營模式,發行綠色企業債或綠色公司債籌措無形資產研發資金。企業若自行研發制造關鍵零部件進行整機生產和銷售,當存在與風電整機相關的新技術、新材料、新工藝研制等需求時,根據企業性質、資產規模等情況發行綠色公司債或綠色企業債,投入無形資產研發。綠色公司債和綠色企業債是分別由證監會和發改委監管發行的綠色債券,目前交易所設立了綠色公司債券申報受理與審核綠色通道,并對綠色公司債券進行了統一標識,能吸引更多投資者,滿足企業融資規模需求,提高融資效率。普通債券融資發行限制條件多,如累計債券余額不超過凈資產的40%。根據國家發改委頒布的《綠色債券發行指引》,綠色企業債調整部分準入條件,包括債券募集資金占項目總投資額的比例放寬到80%;發行綠色債券的企業不受發債指標限制、在資產負債率低于75%的前提下核定發債規模時不考察企業其他公司信用類產品的規模。綠色企業債在發行準入、審核要求方面的激勵政策為需要大量資金投入研制新產品、盈利能力差的企業提供了融資機會,支持企業的產品技術改造等研發創新。③開展風電場開發投資的“縱向一體化”模式,以綠色資產證券化方式發行綠色資產支持證券。風電整機制造企業通過綠色資產證券化涉足風電開發業務,這種模式既延伸了產業鏈條,為企業提供新的利潤增長點,又以投資帶動裝備出口“一帶一路”沿線國家,為風電設備銷售提供穩定的保障。

下游風電開發企業綠色資產證券化,籌集項目的初始資金。主要采用:①風電開發企業經營模式特點適用綠色資產證券化融資。企業綠色資產證券化(Asset-Backed Securitization,ABS)是將缺乏流動性但未來具有預期收益的特定基礎資產或資產組合作為支持發行綠色資產的支持證券。該證券發行的現金流直接源自綠色資產,且產品發行募集的資金用于綠色資產。開展“一帶一路”風電場開發投資規模大,初始投資成本較高,但發電項目在運營期內將以連續形式從電網公司獲得穩定收入,因此可通過綠色資產證券化方式發行綠色債券,建設“一帶一路”風電開發項目。②風電開發企業以風電收費收益權作為綠色資產證券化標的籌集項目資金。綠色資產證券化是原始權益人將基礎資產轉讓給特殊目的機構(Special Purpose Vehicle,SPV),SPV設立專項計劃在金融市場發行綠色資產支持證券募集資金,商業銀行、綠色認證機構作為中介機構為該專項計劃提供托管、評級等服務[18]。對風電開發項目的綠色資產證券化,企業通過與“一帶一路”國家的當地電網公司簽訂并網協議,設立項目公司投資開發風電場,提供風電機組和運行維護服務,風電場項目在運營期內將以連續形式從電網公司獲得穩定的發電收入。項目公司以風電場的上網電費收益權作為基礎資產,選擇投資銀行協助設立SPV,把未來特定期間從電網公司獲得的發電收入以協議形式轉讓給SPV。SPV作為管理人設立專項計劃,委托投資銀行在資本市場發行綠色資產支持證券募集資金,按照簽訂的協議通過商業銀行向項目公司支付購買基礎資產的價款。風電場運營期間,電網公司按照協議直接向SPV支付購電費用,風電場項目公司無權動用該資金。SPV將收到的風電上網電費收入清償綠色資產支持證券本息(圖3)。風電開發企業發行綠色資產支持證券轉讓的是未來特定時間內的風電收費收益權,但風電場實物資產所有權不變,盤活了非流動性資產,實現資金提前回籠。③綠色資產證券化金融支持提高了風電開發企業融資效率。第一,降低風電開發企業融資門檻。企業以綠色資產證券化方式發行綠色資產支持證券,是以資產的信用評級而非企業整體資信水平為基礎融資,這為一些擁有優質風電開發投資建設項目但受制于主體信用等級較低的企業提供了融資機會。風電開發企業只要擁有未附帶抵押、質押等擔保負擔或其他權利限制的風電場實物資產,且該資產可產生預期收益就能作為基礎資產融資,發行綠色資產支持證券。相比綠色債務融資工具,綠色資產支持證券募集資金規模大、期限較長,能有效化解風力發電企業資金期限錯配風險,解決初始投資成本高與投資回收期長的難題。第二,具有靈活的結構融資設計。風電開發企業可采用收益和本金的償付采用優先級/次級支付機制,分級發行方式能滿足不同風險偏好的投資者需求。一旦發生償付困難,回收的現金流將優先償付最優層級持有者,次級資產支持證券的設置為優先級資產支持證券償付提供一定程度的內部信用支持,這樣的增信方式使低風險偏好的投資者也能參與綠色產業投資。風電開發企業通過剝離相對優質的資產、設立優先級平行結構、疊加資產支持專項計劃產品的增信機制設計,通過內部增信以及有效的外部增信,獲得更高的債項評級,改善證券的發行條件,大大降低企業融資成本,從源頭上助力綠色產業發展。第三,改善風電開發企業資本結構。企業綠色資產證券化屬于資產負債表外融資,風電開發企業轉讓的是基礎資產未來特定期間的上網電費收益權,而不增加新的負債。即融入的資金不是公司負債而是收入,因此能降低資產負債率。綠色資產證券化不以公司作為承擔還款責任的債務主體,與風電開發企業實現破產隔離。企業通過轉讓基礎資產的未來收益獲得即期融資,對企業提高資金周轉速度、改善現金流具有重要意義。

圖3 風電開發企業綠色資產證券化的融資路徑

5 強化綠色債券對風電產業金融支持的建議

5.1 完善信息披露制度,提高綠色評級

獨立的第三方認證機構在評估項目的“綠色”屬性方面發揮著重要作用。企業應改變信息披露中存在的重事前輕事后的問題,發行前和發行后定期對項目的實際環境效益進行持續透明的信息披露,以獲得較高的綠色評級,降低融資成本。為了防止發行人實際資金并未進入綠色項目的“漂綠”行為而可能造成“劣幣驅逐良幣”的后果,監管部門應統一信息披露標準,重視對發行人“漂綠”行為的有效監管與約束;建立第三方評估認證機構資質管理制度,推出綠色債券評估認證的流程和報告內容,防范評估業務的“道德風險”,提高綠色債券公信力。

5.2 出臺激勵政策,提升綠色債券回報率

財稅激勵和獎懲政策能有效將環保項目的正外部性內生化。部分國家對綠色債券給予了優惠政策,巴西對風電項目融資的債券實行免利息稅政策;美國馬薩諸塞州自主發行了免稅綠色債券,所得資金用于環保基礎設施建設[19]。盡管我國為綠色債券發行提供了指導準則,但并未出臺實質性的優惠措施。為強化資本市場向綠色產業資源配置的功能,降低綠色發行人的融資成本,政府可對可再生能源綠色項目實施價格補貼,對認購綠色債券投資者所得的利息收入采取減免稅優惠,設立專項基金等渠道扶持綠色債券的發行;引進公共投資基金、社保基金投資綠色項目,引導投資者將環境風險考量加入投資決策,建立多層次的綠色債券投資者體系。

5.3 拓寬擔保和增信渠道,降低債券違約風險

目前,為了促進風電產業發展,主要是通過國家可再生能源發展基金對成本較高的風力發電的上網電價進行補貼,資金來源于財政撥款,導致國家財政負擔沉重。在國際綠色債券市場上,美國康涅狄格州清潔能源銀行以州政府特殊資本儲備基金為擔保,發行5000萬美元綠色債券用于海上風力發電和能源效率的改進;英國政府的基礎設施基金為綠色生物發電項目提供4850萬英鎊的債券發行貸款擔保[20]。綠色債券使綠色企業能以低成本融資解決發展問題的關鍵在于較好的信用增級。通過設立綠色債券擔保基金,實現外部增信,“以保代補”對融資主體自身資金實力較弱的風電企業實現低成本融資意義重大,有助于降低債券違約風險并減輕國家的財政負擔。