銀行、保險、基金、政府多方馳援

李永華

面對危機，收縮成為必然。如今，三胞集團已從“買買買”調到“賣賣賣”頻道，瘦身自救。《中國經濟周刊》記者獲悉，多家股票高質押率的公司也采取了類似的行動，盡快回籠資金，緩解平倉壓力。

聚焦主業已成為諸多公司的共同選擇。一家民營制造業上市公司董秘兼財務總監告訴《中國經濟周刊》記者，“現在來看，還是我們公司的穩健策略正確，不懂的行業不要做，不該借的錢不要借，做好自己的主業就行。”

然而，當股市大幅下滑之后，面對潛在的系統性風險，單靠企業的自救已不夠，還需要借助外界力量。

10月19日上午，劉鶴就當前經濟金融熱點問題接受媒體采訪時表示，在穩定市場方面，允許銀行理財子公司對資本市場進行投資，要求金融機構科學合理做好股權質押融資業務風險管理，鼓勵地方政府管理的基金、私募股權基金幫助有發展前景的公司紓解股權質押困難。

“爆倉”不能“一平了之”

對于接近乃至跌破平倉線的公司來說，擺在第一位的，自然是不能“一平了之”。

10月19日，銀保監會主席郭樹清明確提出，“要求銀行業金融機構科學合理地做好股權質押融資業務風險管理，在質押品觸及止損線時，質權人應當綜合評估出質人實際風險和未來發展前景等因素，采取恰當方式穩妥處理。”

10月22日，銀保監會相關負責人公開表態稱，企業質押的股權僅僅作為第二還款來源，第一還款來源仍然是企業自身現金流。即使出現風險、觸發平倉線，商業銀行首先做的也不是“一平了之”，而是積極與相關企業協商。

早在年初滬深交易所聯合舉辦的股票質押式回購業務的培訓會上，監管層就明確表示，券商平倉應遵循減持最新規定，通過競價減持的，在3個月內不超過總股本的1%，大宗交易不超過總股本的2%。

有券商管理層人士對《中國經濟周刊》記者說，“平倉是最后的選擇，不到萬不得已，券商也不愿意走這一步，畢竟，這對我們也是很大的損失。”

總規模22萬億元的銀行理財開閘

10月19日，郭樹清稱，按照“資管新規”和“理財新規”相關要求，銀保監會制定了《商業銀行理財子公司管理辦法》（下稱“《辦法》”），現正式向社會公開征求意見。

此前，銀保監會在解釋《辦法》時稱，新規在多個方面放寬了條件，使理財子公司的監管標準與其他資管機構總體保持一致，比如允許子公司發行的公募理財產品直接投資股票，不設置理財產品銷售起點金額，允許子公司理財產品可通過銀行業金融機構代銷，也可通過銀保監會認可的其他機構代銷等。

光大銀行資產管理部總經理潘東預計，允許理財子公司直接投資股票，無疑將為股票市場拓寬新的潛在投資者及資金來源，有利于提高股市穩定性。

銀行理財資金體量巨大。銀保監會數據顯示，截至8月末，銀行非保本理財產品余額為22.32萬億元，主要投向債券、存款、貨幣市場工具等標準化資產，占比約70%；非標準化債權類資產投資占比約為15%左右。這意味著，距離《辦法》要求的35%的上限還有較大空間。

不過，有分析師認為，銀行理財的客戶大都風險偏好較低，銀行理財還是會盡量保持凈值穩定，此外銀行在固收投資上擁有相對優勢，進入股市的意愿也不會很強烈。

險資是否會再次“兇猛來襲”？

資金體量僅次于銀行理財的是保險資金。據公開數據，截至9月末，保險資金運用余額15.87萬億元，投資股票和基金的規模分別為1.3萬億元、0.89萬億元（合計2.19萬億元），占保險資金運用余額的比例為8.17%和5.58%（合計為13.75%）。

10月19日，郭樹清表示，要充分發揮保險資金長期穩健投資優勢，加大保險資金財務性和戰略性投資優質上市公司力度。允許保險資金設立專項產品參與化解上市公司股票質押流動性風險，不納入權益投資比例監管。

保險資金投資風格偏穩健保守，以長線投資為主，被市場人士和監管機構稱為穩定股市的“定海神針”。多年來，有不少業內人士多次提出希望A股市場提高諸如險資等機構投資者的比例，形成長期投資為主的市場風格，避免股市的大起大落，改變以散戶為主的市場結構。

2015年，險資集體入市，曾刺激行情好轉。不過，個別險資風格兇悍的“舉牌”動作，讓市場為之側目。

《中國經濟周刊》2016年底發表的封面文章《險資兇猛》一文統計顯示，2015年險資共舉牌59次，占資本市場舉牌總數的36%；2016年險資舉牌10次，占舉牌總數的9.1%。

部分險資追逐“短平快”利益，操作手法激進，舉牌上市公司后，各方激烈爭奪公司控制權，出現險資“長線短投”“高拋低吸”“快進快出”等行為，引發市場對險資舉牌傷害實業的爭議。

同時，險資舉牌時大量通過萬能險賬戶購買股票，也是極大的隱患，容易導致資金期限錯配、收益率不匹配。為償付保費，個別保險機構激進投資，容易出現償付能力危機、流動性危機和其他不可控的風險。

為此，保監會自2016年底掀起一輪強監管行動，清理上述亂象，對全行業予以整頓。

此次監管鼓勵險資入市，是在保險業經過一番整頓后的重新上陣，相對而言，其做法有很大區別，“設立險資專項產品，且不納入權益投資”的方式就是新打法。

值得注意的是，即便是鼓勵，郭樹清仍然指出，投資標的是“優質上市公司”。顯然，防范風險依然是重中之重。

中國保險資產管理業協會執行副會長兼秘書長曹德云認為，保險資金期限長，7年以上的壽險保單占比約七成，因此，長期資產，特別是優質長期資產有效供給不足，是保險資金配置中面臨的客觀情況和長期問題。

《中國經濟周刊》記者統計發現，上一輪的險資集體行動中，險資偏愛估值低、股息率高、有穩定現金流的大盤藍籌股，非周期性行業、高增長、高盈利公司是險資的主要目標。當時，按險資持股市值排名前十位的被舉牌上市公司平均ROE（股權收益率）16.61%、平均PE（市盈率）10.1倍、平均PB（市凈率）1.49倍、平均股息率3.43%。若按照這一指標，在當前的市場中，類似標的公司遠多于2016年。

今年7月，平安資管動用逾百億元資金受讓華夏幸福控股股東華夏控股轉讓的19.70%股份，成為華夏幸福第二大股東，即被視為險資投資風向標。

為基金“援軍”開通“綠色通道”

10月19日，證監會主席劉士余表示，為穩定提振市場信心，鼓勵地方政府管理的各類基金、合格私募股權投資基金、券商資管產品分別或聯合組織新的基金，幫助有發展前景但暫時陷入經營困難的上市公司紓解股票質押困境，促進其健康發展。

同一天，央行行長易綱也表示，推進民營企業股權融資支持計劃，支持符合條件的私募基金管理人發起設立民營企業發展支持基金，為出現資金困難的民營企業提供股權融資支持。

有業內人士告訴《中國經濟周刊》記者，目前，二級市場很多公司經過下跌，市盈率甚至比一級市場還低，流動性則比一級更好。“其實很多公司的發展前景還不錯，如果私募股權基金通過參與比較好的上市公司，能緩解上市公司經營風險，也能夠取得優異的投資回報，最終實現共贏。”

某創投公司股權投資部經理徐先生稱，現在私募股權基金可通過參與非公開發行、協議轉讓、大宗交易等方式購買已上市公司股票，但想馬上入市并沒有那么容易，“私募股權基金內部有許多問題需要解決。比如，很多私募股權基金募集時明確不能投入二級市場，現在要投入二級市場，需要召開合伙人大會，修改合伙協議。對于私募股權基金來說，這需要一定時間去處理。”

為加速私募基金救援速度，10月21日，中國證券投資基金業協會發文稱：為紓解當前上市公司股權質押問題，參與并購重組紓解股權質押問題的私募基金將在備案及重大事項變更上享受“綠色通道”待遇。

證監會則將IPO被否企業籌劃重組上市的間隔期從3年縮短為6個月。

此外，中國證券業協會10月22日晚間透露，11家證券公司達成意向，出資210億元設立母資管計劃，作為引導資金支持各家證券公司分別設立若干子資管計劃，吸引銀行、保險、國有企業和政府平臺等資金投資，形成1000億元總規模的資管計劃，專項用于幫助有發展前景的上市公司紓解股權質押困難。

截至2018年6月，證券期貨經營機構私募資產管理業務規模合計25.91萬億元，其中證券公司及其子公司約 14.92萬億元，基金公司及其子公司約10.83萬億元，期貨公司及其子公司約1600億元。

地方政府率先馳援民企

地方政府是這一輪馳援受困民企的先鋒。10月16日，北京證監局發布消息稱，北京海淀區屬國資和東興證券發起設立支持優質科技企業發展基金，基金規模100億元，首期20億元已完成募資，通過受讓不超過上市公司總股本10%的股權，幫助民營科技上市公司化解股票質押風險等。

此前，深圳市政府出臺促進上市公司健康穩定發展的若干措施，安排數百億專項資金從債權和股權兩個方面入手，構建風險共濟機制，降低深圳A股上市公司股票質押風險，改善上市公司流動性。

10月22日午間，證通電子（002197）發布停牌公告稱，因公司控股股東、實控人之一曾勝強質押的部分股份即將觸及平倉線，曾勝強正與深圳市投資控股有限公司下屬企業洽談政府資金支持。公司在本次深圳市政府支持的首批名單中，支持方式主要為向公司實控人借款、受讓股票質押債權、提高股票質押率，向公司實控人提供流動性支持化解平倉困難。

實際上，深圳國資今年已先后入股了一批當地的民營上市公司，如科陸電子（002121）、英飛拓（002528）英唐智控（300131）等。

不存在“國進民退”

深圳、北京領跑，山東、湖南、浙江、福建、四川、河北多地不同層級國資部門陸續入場，以各種形式扶助陷入困境的當地上市民營企業，也不乏接手外地公司的例子。

從深圳與北京救援計劃細節來看，首先被救援的民企大多基本面較好，但大股東股票質押率高，流動性緊張。

然而，國資折價、低價乃至0元受讓民企股權，也引發“國進民退”爭議。對此，國務院國資委新聞發言人彭華崗10月15日表示，國資收購民資上市公司只是在當前環境下國企和民企的一種正常的市場化行為，是國企和民企互惠共贏的一種市場選擇，不存在誰進誰退的問題，更不涉及意識形態。

事實上，從現有數據看，接盤國資多數處于浮虧狀態。如，金力泰（300225）股份的轉讓價15.5元/股，10月18日股價僅4.40元/股，只剩下零頭。

一些國資在接盤時，給出的價格頗有意味。環能科技（300425）10月16日公告稱，央企中國建筑集團下屬企業以停牌前的最新收盤價22%的溢價率，受讓該公司27%股份，成為公司新的實際控制人。

值得注意的是，多數國資并不謀求控制權或經營權。深圳國資企業成為怡亞通（002183）第一大股東后明確表示，將充分授予怡亞通自主經營權；永清環保（300187）引入瀏陽國資時，后者也表明不謀求控股，還將在公司經營方面給予支撐。

國資入場不僅破解了民營股東的股票質押危機，減輕市場憂慮，也切斷了大股東層面的流動性危機演變為上市公司層面的風險和區域性、系統性金融風險的傳導鏈條。

10月19日，劉鶴毫不回避地指出：“社會上所謂‘國進民退的議論，既是片面的，也是錯誤的。國有銀行或者國有企業進行幫助甚至重組，是幫助民營企業渡過難關，恰恰體現國企和民企相互依存、相互合作，我認為是好事，不存在‘國進民退的問題。”

劉鶴的判斷是：從全球資產配置來看，中國正在成為最有投資價值的市場，泡沫已經大大縮小，上市公司質量正在改善，估值處于歷史低位。可以說，股市的調整和出清，正為股市長期健康發展創造出好的投資機會。