同創(chuàng)偉業(yè) 醫(yī)療投資優(yōu)中選優(yōu)

應(yīng)雄

從年初開(kāi)始，資本寒冬的話題就頻頻出現(xiàn)在金融圈中。

與2016年爆發(fā)的資本寒冬不同，此前主要是由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩以及部分行業(yè)泡沫開(kāi)始破裂所致，大量的創(chuàng)業(yè)公司“死亡”，機(jī)構(gòu)在標(biāo)的選擇上更為理性和慎重，但并不缺錢(qián)。而2018年開(kāi)始，投資機(jī)構(gòu)則出現(xiàn)了規(guī)模性募資難的問(wèn)題。

易凱資本CEO王冉就公開(kāi)表示，2018下半年流入一級(jí)市場(chǎng)的資金將出現(xiàn)斷崖式下降，至少減少50%-60%，甚至將達(dá)到70%-80%。并且至2019年底，中國(guó)一級(jí)市場(chǎng)募資環(huán)境都將比較險(xiǎn)惡，這一波資本寒冬才剛剛開(kāi)始。

同創(chuàng)偉業(yè)醫(yī)療行業(yè)合伙人汪洋對(duì)目前中國(guó)金融市場(chǎng)的環(huán)境面臨的問(wèn)題，給出了自己獨(dú)到的見(jiàn)解。

汪洋是清華大學(xué)MBA，曾經(jīng)就職于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的創(chuàng)新制藥企業(yè)先聲藥業(yè)，2011年在同創(chuàng)偉業(yè)負(fù)責(zé)醫(yī)療領(lǐng)域的投資。代表項(xiàng)目有景峰醫(yī)藥、康辰藥業(yè)、樂(lè)奧醫(yī)療等，在投后管理方面有著豐富的經(jīng)驗(yàn)，曾幫助景峰醫(yī)藥完成對(duì)海南錦瑞制藥和大連金港藥業(yè)的收購(gòu)。

洗牌

汪洋認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了多年加杠桿和貨幣超發(fā)，現(xiàn)階段已經(jīng)到了政策轉(zhuǎn)向的時(shí)間點(diǎn)，所以政府在今年上半年開(kāi)始加速去杠桿和落實(shí)資產(chǎn)新規(guī)，同時(shí)也加大了表外資產(chǎn)的清理力度。

政策緊縮大大增加了投資機(jī)構(gòu)的募資難度，特別是對(duì)那些缺乏品牌影響力和回報(bào)率不穩(wěn)定的小機(jī)構(gòu)越發(fā)明顯。

這種政策緊縮對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)有兩大影響，“首先，去杠桿基本上是去的中小企業(yè)的杠桿，所以企業(yè)償還銀行貸款也就變得越來(lái)越困難；其次，就是對(duì)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的影響，他們向PE、VC融資變得更加困難，融資的兩極分化越來(lái)越凸顯。”

另一方面，政策緊縮大大增加了投資機(jī)構(gòu)的募資難度，特別是對(duì)那些缺乏品牌影響力和回報(bào)率不穩(wěn)定的小機(jī)構(gòu)越發(fā)明顯。

而美元基金的影響會(huì)相對(duì)小些，美元基金的整個(gè)募集都是在境外募集，基本上沒(méi)受到影響，成本也會(huì)相對(duì)低，并且美元基金的投資一般都是非常的專(zhuān)業(yè)和成熟，他們對(duì)GP的盡調(diào)考察有一套完善的體系，出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低。

此外，GP的洗牌將會(huì)是一個(gè)大趨勢(shì)，此次的資金荒更是加速了這個(gè)趨勢(shì)，集中化是不可避免的。那些缺乏管理經(jīng)驗(yàn)、體系不完善、品牌和歷史業(yè)績(jī)薄弱的機(jī)構(gòu)未來(lái)很可能募不到新的基金；反之，那些團(tuán)隊(duì)經(jīng)驗(yàn)豐富能力強(qiáng)的、歷史業(yè)績(jī)優(yōu)秀投資風(fēng)格穩(wěn)健、擁有良好業(yè)績(jī)支撐的機(jī)構(gòu)將逐漸引領(lǐng)市場(chǎng)。

優(yōu)中選優(yōu)

目前，同創(chuàng)偉業(yè)采取優(yōu)中選優(yōu)的投資策略，雖然現(xiàn)在整體的市場(chǎng)環(huán)境很差，但正是在市場(chǎng)谷底的時(shí)候，更適合去投資。會(huì)擁有更多的時(shí)間和精力去篩選和研究好的標(biāo)的，跟企業(yè)談價(jià)格和條款，獲得成功和高回報(bào)的可能性會(huì)更高。

在投資結(jié)構(gòu)上，同創(chuàng)偉業(yè)適當(dāng)縮減了醫(yī)療投資的比重，主要有兩方面的原因。首先是由于整體資金鏈緊張所造成的；其次，是因?yàn)閺娜ツ觊_(kāi)始整個(gè)醫(yī)療行業(yè)估值泡沫比較嚴(yán)重，包括創(chuàng)新藥、生物器械等項(xiàng)目，估值泡沫特別嚴(yán)重。

當(dāng)然醫(yī)療行業(yè)依然是同創(chuàng)偉業(yè)布局的重心，主要包括創(chuàng)新藥、醫(yī)療器械和創(chuàng)新的醫(yī)療服務(wù)這三大領(lǐng)域。

醫(yī)療器械領(lǐng)域又可以分為檢測(cè)診斷、高值耗材和傳統(tǒng)的醫(yī)療設(shè)備三大類(lèi)。檢測(cè)診斷，比如說(shuō)分子檢測(cè)、高通量基因檢測(cè)等；高值耗材包括心臟支架、心臟起搏器以及人工關(guān)節(jié)等；傳統(tǒng)醫(yī)療設(shè)備包括影像設(shè)備、CT、核磁儀等，但這個(gè)領(lǐng)域比較成熟，格局相對(duì)固定，其成長(zhǎng)速度相對(duì)緩慢。

醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，同創(chuàng)偉業(yè)不投醫(yī)院。目前，在醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域只投兩大塊，一是做研發(fā)型的醫(yī)療服務(wù)公司，包括臨床前和臨床醫(yī)療服務(wù)；二是圍繞醫(yī)院做服務(wù)的公司，比如醫(yī)院后勤服務(wù)外包、醫(yī)院信息化等。

醫(yī)養(yǎng)機(jī)遇

在醫(yī)藥行業(yè)，相對(duì)來(lái)說(shuō)，汪洋并不太看好中藥、仿制藥以及保健品行業(yè)的投資機(jī)遇。

“中藥領(lǐng)域，其實(shí)是很難找到好的投資機(jī)會(huì)，因?yàn)橹兴幤贩N的專(zhuān)利保護(hù)性相對(duì)較弱，除了幾個(gè)國(guó)家保護(hù)品種，比如東阿阿膠、云南白藥等。其次，大多數(shù)中藥配方是憑借經(jīng)驗(yàn)得來(lái)的，沒(méi)有結(jié)果嚴(yán)格的臨床驗(yàn)證。”

而對(duì)大部分的仿制藥企業(yè)，“一致性評(píng)價(jià)的嚴(yán)格推行，對(duì)于小型藥企來(lái)說(shuō)是致命的打擊，這些企業(yè)一年的凈利潤(rùn)甚至還不夠做兩種藥物的一致性評(píng)價(jià)，并且即使進(jìn)行了一致性評(píng)價(jià)也可能通不過(guò)，因此藥品質(zhì)量不過(guò)硬的藥企可能會(huì)在未來(lái)徹底消失。”

但是長(zhǎng)期來(lái)看，一致性評(píng)價(jià)可以有效提高藥品質(zhì)量，將缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)淘汰，競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的藥企，能夠提升市場(chǎng)份額，促進(jìn)市場(chǎng)進(jìn)一步集中化。

“國(guó)內(nèi)的保健品行業(yè)，大部分的公司都是靠著打廣告宣傳品牌，靠著營(yíng)銷(xiāo)推動(dòng)公司發(fā)展，他們實(shí)際的生產(chǎn)質(zhì)量和技術(shù)研發(fā)都比較薄弱。而美國(guó)繁榮的保健品市場(chǎng)，主要是由于源頭和生產(chǎn)的各個(gè)環(huán)節(jié)管控嚴(yán)格，質(zhì)量受到信賴(lài)，而且大部分的產(chǎn)品是經(jīng)過(guò)科學(xué)驗(yàn)證的。”

因此相較而言，中國(guó)的保健品產(chǎn)業(yè)鏈較為分散也不成熟，大多數(shù)都是靠廣告銷(xiāo)售作為支撐，并不具有持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)力。

醫(yī)養(yǎng)則是汪洋頗為看好的投資領(lǐng)域，首先中國(guó)人口老齡化程度日益加重，很多公司開(kāi)始探索醫(yī)養(yǎng)模式，但還并沒(méi)有哪家公司將服務(wù)的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化和品牌化。“面對(duì)如此龐大的老齡化人口基數(shù)和市場(chǎng)的不成熟，對(duì)于投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)存在著巨大的投資機(jī)會(huì)。”汪洋說(shuō)道。

然而，就目前而言，“醫(yī)養(yǎng)想賺錢(qián)還是很難，行業(yè)本身的周期長(zhǎng)而且回報(bào)率也并不太高，如果只是做基層的醫(yī)養(yǎng)，就有半公益的性質(zhì)，其回報(bào)率必然會(huì)比較低。因此，只有針對(duì)中高端的高收入群體才有可能實(shí)現(xiàn)盈利。”

此外，對(duì)于隱私保護(hù)所引發(fā)的“醫(yī)療+區(qū)塊鏈”，汪洋認(rèn)為，泄密主要源于法律法規(guī)的政策漏洞，大部分都是公司為了謀取一些經(jīng)濟(jì)利益或其他方面的利益，所導(dǎo)致的主動(dòng)泄密。因此，對(duì)于隱私保護(hù)的法律法規(guī)應(yīng)該加強(qiáng)和完善，光靠技術(shù)是很難根本解決隱私泄密的問(wèn)題。